中信證券：從年度數據看印度的工業化“補課”進展

印度2023年經濟增長7.7%，高於此前市場預期，建築業和制造業是主要拉動，投資驅動特徵明顯。目前印度制造業生產已出現上行趨勢，工業化“補課”進程已开始推進，出口端雖有亮點但出口導向型的發展模式尚未形成。印度新一年財政預算赤字下調，財政可持續性提升，但資本开支仍保持增長，基建相關領域仍是重點投資方向。綜合來看，我們認爲要素改革是印度經濟增長中樞上移的主要驅動力，後續可關注印度大選結果及改革進展。

▍2023年四季度印度GDP同比增長8.4%，全年增長率達7.7%，高於此前市場預期。

近期，印度統計和計劃執行部（MOSPI）公布了印度2023年10-12月經濟數據。數據顯示，2023年第四季度印度GDP同比增長8.4%，高於此前市場預期的6.6%。2023年印度全年GDP增長7.7%。

按生產法拆解，2023年印度第二產業尤其是建築業和制造業增長有所提速。2023年印度三大產業的增加值分別增長3.3%、8.2%和7.7%，其中第二產業增加值同比增速較2022年的1.8%提升了6.4個百分點，是支撐2023年印度經濟上行的主要動力。從細分行業來看，建築業和制造業增加值增速分別達到9.6%和7.7%。
按支出法拆解，固定資產投資是印度2023年經濟增長的主要驅動因素，消費及出口相對疲弱，特別是出口導向型的發展模式尚未形成。2023年印度固定資本形成總額增長8.5%，FDI流入仍保持高位。印度居民消費支出表現疲弱，2023年增速僅爲3.2%，消費者信心仍有待恢復。受全球貿易增長乏力影響，2023年印度出口增速從2022年的15.7%大幅下滑至3.5%，雖高於全球平均水平，但貿易逆差有所擴大。

▍當前市場對印度經濟通常存在兩個疑問：第一，印度的工業化“補課”是一個長期故事，還是已开始推進？第二，印度的財政狀況能否持續支撐基建投資高增長，保障工業化“補課”的持續性？

看點一：印度制造業生產已出現上行趨勢，出口端呈現結構性亮點，工業化“補課”進程已开始推進。在全球制造業生產趨弱的背景下，2021年7月以來印度PMI始終保持在50以上。從出口端來看，盡管尚未在整體意義上形成出口導向型的生產模式和全球競爭力，但以電子制造爲代表的部分行業已呈現出結構性增長亮點。
看點二：印度下調下一財年預算赤字率，但基建相關領域仍是重點投資方向。政府部門槓杆率偏高是市場對印度經濟的常見質疑。近期印度財政部公布了下一財年的財政預算，將赤字率從5.8%下調至5.1%，主要削減了多項臨時補貼，財政可持續性有所提升。但在有效資本开支總額上仍保持約18%的增長，如交通等基建相關預算支出仍是重點投資方向。客觀來看，未來印度政府或仍需尋找新的財政模式，但中短期內維持高固定資產投資仍有一定空間。