二季度國債供給會對債市產生衝擊嗎？

二季度國債很可能迎來更大的供給壓力，但我們認爲判斷其對債市影響的關鍵在於央行數量端工具取向。目前央行態度依然維持中性偏寬松，貨幣政策有充足的政策空間，後續仍可期待降准、降息等政策工具。需要注意的是，部分交易型機構在當前點位的止盈動機或已逐步增強，有可能和特別國債的集中供給形成共振，給債市帶來較大的擾動。

▍二季度國債供給壓力擡升。

我們參考此前各個季度的國債發行計劃，以及近期的單只國債發行規模，預計二季度普通國債可能發行2.7萬億元，淨融資可能達到6000億元，較一季度的淨融資壓力明顯提升。需要注意的是，近期國債單只發行規模較年初有所增加，或預示着國債發行提速已經拉开帷幕。此外，除了普通國債，二季度可能是特別國債的發行高峰。

▍寬財政對債市影響的歷史梳理。

通過梳理2000年到2023年中的6輪相對典型的寬財政發力時段，央行的操作以及市場的反應，我們發現，相較於政府債多發引起的流動性缺口，較強的寬財政預期更容易引起長債利率脈衝式上升，因此，財政發力引起的資金面調整通常是階段性的，核心影響因素仍是央行數量端工具取向。

▍如何理解目前央行的態度。

1）貨幣政策有充足的政策空間：一方面，近期央行表態稱“我國貨幣政策有充足的政策空間和豐富的工具儲備，法定存款准備金率仍有下降空間”，另一方面，我國實際利率依然較高，後續仍可期待降准、降息等政策工具。

2）防空轉可能形成一定的掣肘：近期央行散量OMO操作與MLF縮量續作以及避免資金沉澱空轉的表述引發市場擔憂，我們認爲這更多指向大型企業部門借助低息貸款進行套利的現象，但央行對於高槓杆帶來的金融風險一直有所關注，因此短端的資金利率難有大幅下行空間，曲线平坦化或將持續推進。

▍後市展望：

經我們測算，二季度國債很可能迎來更大的供給壓力，然而通過寬財政的歷史情況梳理，我們認爲關鍵在於央行數量端工具取向。目前來看，央行態度依然維持中性偏寬松，貨幣政策有充足的政策空間，後續仍可期待降准、降息等政策工具。此外，考慮到許多金融機構依然面臨“資產荒”的問題，我們認爲不用過分擔心國債供給壓力。需要注意的是，部分交易型機構在當前點位的止盈動機或已逐步增強，有可能和特別國債的集中供給形成共振，給債市帶來較大的擾動。