長城證券：財政支出靠前發力更強

結論：1-2月實際收入偏低，同時支出靠前發力，造成赤字使用進度偏快。往後看，財政政策的發力點主要是產業政策與金融政策協同：年初以來伴隨着地方政府化債政策的不斷實施與推進，盡管部分省份一些政府投資項目受限，但重點領域如地產“三大工程”、金融“五大文章”、設備更新改造等一系列產業金融政策陸續出台，有助於支撐投資維持增長。此外，財政政策與貨幣政策互相配合，仍有較大發力空間。長城證券認爲今年“類財政”政策如PSL、政策性金融工具、特殊再融資債券等也有推出的空間。

要點：

2024年1-2月全國一般公共預算收入4.46萬億元，同比下降2.3%，但是按可比口徑實際增長2.5%。可比口徑是對以下兩項特殊不可比因素進行了扣除，一是2022年制造業中小微企業部分緩稅在2023年前幾個月得以入庫所造成的高基數影響；二是去年年中出台的減稅政策對今年的減收影響。從中央和地方看，中央財政收入增速放緩。1-2月中央和地方財政收入同比分別下滑4.8%和0.03%，考慮兩年復合同比，央地財政收入分別爲-4.65%和0.96%，地方收入增速明顯偏高。1-2月地方本級財政收入佔全國財政總收入的比重爲53.6%，爲近5年的最高。稅收分項來看，增值稅和個人所得稅同比讀數均轉負，而企業所得稅略微實現正增長，爲0.03%，消費稅漲幅較大。

2024年1-2月財政支出靠前發力特徵更爲明顯。1-2月全國一般公共預算支出同比增長6.7%；佔全年預算比重爲15.3%，在近8年中佔比排名第一。分央地來看，1-2月中央和地方支出同比分別7.4%和4.8%，其中1-2月央、地分別同比支出20.5%和6.6%，中央財政支出更加積極。

總結开看，1-2月實際財政收入放緩，而財政支出靠前發力特徵明顯，財政收支缺口（財政支出-收入）爲-961萬億元，赤字使用進度處於近8年最高水平，體現1-2月財政收支偏緊。

地產銷售市場延續低位調整，土地出讓收入下降趨勢依然延續，但下滑幅度縮小。2024年1-2月地產銷售同比降幅進一步擴大，價格調整仍較突出；而2024年1-2月土地出讓金兩年復合增速爲-1.2%，明顯低於2019年1-2月土地出讓金兩年復合增速的17.0%，但與去年12月的兩年復合增速相比下降速度有所減緩。1-2月看，全國政府基金收入7149億元，同比增長2.7%，漲幅較2023年12月由負轉正。但在地產成交持續調整的背景下，政府性基金收入能否持續回暖還有待觀察。

1財政收入增速偏低

2024年1-2月全國一般公共預算收入4.46萬億元，同比下降2.3%，但是按可比口徑實際增長2.5%。據財政部，可比口徑是對以下兩項特殊不可比因素進行了扣除，一是2022年制造業中小微企業部分緩稅在2023年前幾個月得以入庫所造成的高基數影響；二是去年年中出台的減稅政策對今年的減收影響。從中央和地方看，中央財政收入增速放緩。1-2月中央和地方財政收入同比分別下滑4.8%和0.03%，考慮兩年復合同比，央地財政收入分別爲-4.65%和0.96%，地方收入增速明顯偏高。1-2月地方本級財政收入佔全國財政總收入的比重爲53.6%，爲近5年的最高。

稅收分項來看，增值稅和個人所得稅同比讀數均轉負，而企業所得稅略微實現正增長，爲0.03%，消費稅漲幅較大。2024年1-2月地產相關的契稅和土地增值稅同比分別爲6.6%和7.1%，其中土地增值稅較2023年12月同比上漲42.2個百分點，原因可能是2023年1-2月基數較低（同比爲-22.4%）。另外，1-2月車輛購置稅同樣受低基數影響，同比增長30.0%，較2023年12月增長17.2個百分點。

2中央財政支出靠前發力

從支出投向上看，基建領域支出（城鄉社區、農林水、交通運輸）支出較爲積極，2024年1-2月分別同比增長19.6%、25.3%和4.1%，均已連續六個月同比正增長，長城證券認爲這與去年發行的1萬億元增發國債逐步落實到項目有關。截至2月，發展改革委已經分三批下達完畢1萬億元增發國債項目清單，增發國債資金已經全部落實到1.5萬個具體項目，其中，超過一半用於防洪排澇等相關水利設施建設，超過2000億元用於京津冀等地的災後重建，北京市、河北省的項目开工率分別達到了48%、45%。民生領域支出也多爲正增。

3年初收支結余水平爲近年來較低水平

總結來看，2024年1-2月實際財政收入放緩，而財政支出靠前發力特徵明顯，財政收支缺口（財政支出-收入）爲-961萬億元，赤字使用進度處於近8年最高水平，體現1-2月財政收支偏緊。其中1-2月財政收入進度爲19.9%，處於近8年偏慢水平，僅高於2017年和2020年。

2024年《政府工作報告》將今年的赤字率設置爲3%，同時發行特別國債1萬億元；地方政府專項債新增額度爲3.9萬億元，比2023年提高了1000億元，對應廣義赤字率約爲6.6%。對於今年政府工作報告提出“從今年开始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大战略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行 1 萬億元”，3月21日國新辦新聞發布會對超長期特別國債的進一步解釋是，“總的考慮，就是要統籌好‘硬投資’和‘軟建設’，集中力量解決強國建設和民族復興進程中的一些重大問題，爲如期實現第二個百年奮鬥目標夯實基礎。”

4政府基金收入由負轉正

1-2月政府性基金收支緊平衡的特點也較爲突出。作爲政府性基金的主要部分，土地出讓收入減少的同時，也會相應減少拆遷補償等成本性支出。1-2月政府性基金收入和支出分別完成全年預算的10%和9%，對比近五年來看，收入進度偏快，支出進度偏慢，較2023年均有改善。1-2月政府性基金收支缺口（收入-支出）-4074億元，佔預算收支缺口（使用進度）的8.2%，處於近六年較慢水平。

1-2月實際收入偏低，同時支出靠前發力，造成赤字使用進度偏快。往後看，財政政策的發力點主要是產業政策與金融政策協同：年初以來伴隨着地方政府化債政策的不斷實施與推進，盡管部分省份一些政府投資項目受限，但重點領域如地產“三大工程”、金融“五大文章”、設備更新改造等一系列產業金融政策陸續出台，有助於支撐投資維持增長。此外，財政政策與貨幣政策互相配合，仍有較大發力空間。長城證券認爲今年“類財政”政策如PSL、政策性金融工具、特殊再融資債券等也有推出的空間。

風險提示

國內宏觀經濟政策不及預期；貨幣政策不及預期；財政政策不及預期或超預期；信用事件集中爆發。

注：本文來自長城證券於2024年3月22日發布的《財政支出靠前發力更強——1、2月財政數據點評》，分析師：蔣飛S1070521080001；秦永瑜（研究助理）S1070123080030