如何看待下周美日央行貨幣政策會議？

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周話題：如何看待下周美日央行貨幣政策會議？

美2月零售低於市場預期，但制造業生產恢復超預期，指向耐用品通脹供需缺口縮窄。1）2月美國零售銷售反彈，但仍低於市場預期。當地時間3月14日，美國普查局公布的2月美國零售銷售環比0.6%，較上月回升，但仍低於市場預期。從結構來看，耐用品、餐飲服務等分項均有所反彈，一部分體現1月消費走弱受到天氣影響，但24年1-2月美國零售各分項環比平均值仍遠低於2023年1-12月平均水平，充分體現美國居民消費的收入支撐正在減弱，去年規模巨大的個稅優惠在今年出現回落，美國居民消費今年趨勢逐步弱化是較爲確定的。2）在美國居民消費恢復弱於預期的情況下，美國2月制造業生產卻是超預期的，或意味着美國耐用品通脹下行有利條件增多。2月美國制造業生產指數同比-0.4%，超市場預期強勁，主要爲運輸設備，即汽車生產推動的，那么這可能意味着至少美國居民耐用品通脹供需缺口將出現收窄，支撐美聯儲年內降息決策。另一方面，我們再次強調在央行趨於寬松、PMI回升、庫存見底的背景下，美國今年制造業將進入回升區間。

美CPI、PPI超預期影響下，10Y美債利率回升。美國2月CPI超市場預期強勁之後，上周公布的美國2月PPI同樣超市場預期，反映在美國10Y國債利率最近一周是回升的，但CPI、PPI超預期均爲油價上行影響，對美聯儲降息決策影響可能是不大的。2月美國PPI同比1.6%，環比0.6%，同比貢獻結構中能源商品（油價）貢獻提升0.2個百分點，是PPI超預期的主因。對於下周美聯儲3月貨幣政策決議，我們認爲主要有三點關注：1）美聯儲如何看待由油價推升而超預期的通脹數據與走弱的居民消費數據的反差；2）是否對降息預期進行更爲直接的引導；3）是否會調整美聯儲持倉中的短債佔比。

日本“春鬥”漲薪幅度超市場預期，日央行蓄勢待發。3月15日，日本工會聯合會（Rengo）表示日本成員工會在今年贏得了5.28%的平均工資漲幅，雖然這並不等同於今年日本薪資增速將增長同樣幅度，但必然是比今年平均不到3%的日本CPI要高，不會再重蹈去年漲薪幅度創歷史新高，但仍低於日本通脹水平的尷尬局面。進一步看，這也就意味着日本居民實際收入增速可能轉正，而日央行退出負利率政策、調整YCC政策的概率大幅增加，日元相對美元升值潛力可能釋放。

發達經濟跟蹤：2月美國零售銷售同比1.5%；新興市場跟蹤：印度1月貿易順差縮小；全球宏觀日歷：關注美聯儲議息會議。

風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。

以下爲正文

1.美2月零售低於市場預期，但制造業生產恢復超預期，指向耐用品通脹供需缺口縮窄

2月美國零售銷售反彈，但仍低於市場預期。當地時間3月14日，美國普查局公布的2月美國零售銷售環比0.6%，較上月回升，但仍低於市場預期。從結構來看，耐用品、餐飲服務等分項均有所反彈，一部分體現1月消費走弱受到天氣影響，但24年1-2月美國零售各分項環比平均值仍遠低於2023年1-12月平均水平，充分體現美國居民消費的收入支撐正在減弱，去年規模巨大的個稅優惠在今年出現回落，美國居民消費今年趨勢逐步弱化是較爲確定的。

在美國居民消費恢復弱於預期的情況下，美國2月制造業生產卻是超預期的，或意味着美國耐用品通脹下行有利條件增多。2月美國制造業生產指數同比-0.4%，超市場預期強勁，主要爲運輸設備，即汽車生產推動的，那么這可能意味着至少美國居民耐用品通脹供需缺口將出現收窄，支撐美聯儲年內降息決策。另一方面，我們再次強調在央行趨於寬松、PMI回升、庫存見底的背景下，美國今年制造業將進入回升區間。

2.美CPI、PPI超預期影響下，10Y美債利率回升

美國2月CPI超市場預期強勁之後，上周公布的美國2月PPI同樣超市場預期，反映在美國10Y國債利率最近一周是回升的，但CPI、PPI超預期均爲油價上行影響，對美聯儲降息決策影響可能是不大的。2月美國PPI同比1.6%，環比0.6%，同比貢獻結構中能源商品（油價）貢獻提升0.2個百分點，是PPI超預期的主因。

對於下周美聯儲3月貨幣政策決議，我們認爲主要有三點關注：1）美聯儲如何看待由油價推升而超預期的通脹數據與走弱的居民消費數據的反差；2）是否對降息預期進行更爲直接的引導；3）是否會調整美聯儲持倉中的短債佔比。

3.日本“春鬥”漲薪幅度超市場預期，日央行蓄勢待發

3月15日，日本工會聯合會（Rengo）表示日本成員工會在今年贏得了5.28%的平均工資漲幅，雖然這並不等同於今年日本薪資增速將增長同樣幅度，但必然是比今年平均不到3%的日本CPI要高，不會再重蹈去年漲薪幅度創歷史新高，但仍低於日本通脹水平的尷尬局面。進一步看，這也就意味着日本居民實際收入增速可能轉正，而日央行退出負利率政策、調整YCC政策的概率大幅增加，日元相對美元升值潛力可能釋放。