天風研究：“春季喘息”第三階段，回歸基本面

核心觀點

結合政策導向與經濟情況，“產業升級”與“發展支撐”是2024年的兩大投資主线。產業升級方面，我們認爲關注數字中國和制造強國兩大板塊，發展支撐建議關注能源安全和金融強國兩大板塊。1、數字中國，建議關注半導體、計算機、傳媒；2、制造強國，建議關注汽車、工業母機、工業機器人和消費電子；3、能源安全，建議關注煤炭、核電、光伏、風電；4、金融強國，建議關注券商、銀行。

摘要

市場思考：如何理解新質生產力？

1)總書記2023年在地方考察時首次提出“新質生產力”，這一概念在中央經濟工作會議上得到強調，再到政治局集體學習時作出系統闡述，而後則寫入政府工作報告中政府重點工作任務。

2)發展新質生產力是推動高質量發展的內在要求和重要着力點。當前我國人口已經出現拐點，投資增長率持續放緩，這就要求經濟增長需要依靠全要素生產率推動，需要科技創新給生產力賦能，並且2015年以後全要素生產率有所下行。因此，創新在新質生產力中起到主導作用，核心標志是提高全要素生產率。

3)辯證看待新質生產力與傳統生產力的對立統一關系——新質生產力與傳統的粗放型、高耗能、高污染的發展方式有本質區別，但新質生產力並不意味着全盤否定傳統生產力。

4)新質生產力近期明顯跑贏WIND全A指數，體現市場對相關產業預期提升。目前新質生產力的動態市盈率爲20X，處於過去5年來的79.1%分位數，23Q3業績同比增速爲9.9%，23-25年的全年預測增速分別爲16.3%、13.3%、14.2%。從國家战略到產業規劃預計後續逐一落地，政策正處於暖風期，疊加業績預期的拔高，新質生產力有望成爲大級別投資主线。

國內：2月CPI、進出口均邊際回暖

隨着兩會結束，經濟、財報數據披露，“春季躁動喘息”將進入第三階段，回歸基本面。1）2月CPI同比轉正報0.7%，前值-0.8%，PPI同比降幅走闊報-2.7%，前值-2.5%，PPI-CPI剪刀差走闊至-3.4%。核心CPI回升至1.2%，前值0.4%。CPI食品項、非食品項均回升，PPI生產資料降幅走闊，生活資料收窄。2）1-2月進出口开局亮眼，1-2月出口（以美元計價）累計同比升7.1%，進口升3.5%，商品進口同比分化，多數走強，電子信息產品、下遊消費品普遍走高，商品出口走勢分化，大宗方面除原油成品油外普遍下跌。3）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數、貨運流量指數均回升。4）工業生產騰落指數持平。5）國內政策跟蹤：本周國內政策圍繞“兩會”展开，2024年政府工作報告發布。

國際：2月美國非農就業數據總量超預期，但結構上偏弱

1）俄烏衝突跟蹤：北約舉行近40年來最大軍演，俄烏無人機夜間互攻，數十架被擊落，烏總理表示未來兩月將獲歐盟60億美元援助。2）巴以衝突跟蹤：加沙停火談判陷入僵局，歐盟將开通“海上走廊”援助加沙。3）2月美國失業率上行至3.9%，新增非農就業人數27.5萬人，高於預期（19.8萬人）但前值下修，薪資增速低於預期，2月勞動力供給與前持平，1月需求小幅下行。

市場：北向資金流出，槓杆資金流入

北向資金流出，主要流入行業爲銀行、公用事業、通信、食品飲料、煤炭；槓杆資金流入，槓杆資金流入行業前五爲電子、有色金屬、計算機、醫藥生物、汽車。以兩大資金主體合力結果來看，電子、銀行、公用事業、通信、有色金屬獲得較強共識，而農林牧漁、醫藥生物、基礎化工、傳媒、計算機則面臨兩大資金主體共同流出壓力。

行業配置建議

風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

注：本文節選自天風證券2024年3月10日研究報告《“春季喘息”第三階段，回歸基本面》，報告分析師：吳开達 S1110524030001

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