中金： A股修復行情進行時

摘要

本周上證指數在整數關口附近較爲波動，震蕩收漲，投資者情緒仍處於修復過程中。背後支撐因素可能包括以下方面：

1）2024年全國兩會勝利开幕，政府工作報告設定的主要宏觀指標基本符合市場預期，包括GDP增速5%左右，居民消費價格漲幅3%左右，赤字率安排3%，赤字規模略超4萬億元等。政策取向基本延續了去年底中央經濟工作會議以及其他重要會議精神，強調“穩中求進、以進促穩、先立後破”，“多出有利於穩增長、穩預期、穩就業的政策”，“穩健的貨幣政策要靈活適度，積極有效”、“積極的財政政策要適度加力、提質增效”等，在預算赤字之外，發行地方政府專項債3.9萬億元、未來幾年超長期特別國債每年1萬億元，專項用於國家重大战略實施和重點領域安全能力建設。今年綜合兩本账的財政政策強度高於2023年，釋放了中央加槓杆、財政政策發力的信號。資本市場方面，兩會期間強調要“增強資本市場內在穩定性”，我們認爲資本市場的內在穩定性需要上市公司質量提升、回饋股東力度增加、加強違規監管、提振投資者信心、投資者樹立長期投資理念等方面相互配合，經濟基本面的好轉和上市公司盈利改善也是影響投資者信心的關鍵因素。

2）周內部分經濟數據公布，外需出現邊際好轉，1~2月出口同比增長7.1%，增速相比前值上升4.8個百分點，進口同比增長3.5%，增速比前值上升3.3個百分點，均好於市場預期，出口改善幅度強於進口。2月CPI、PPI同比分別爲0.7%、-2.7%，CPI增速上行主要由春節錯位因素導致，PPI仍處於負增長區間，後續仍需要政策落實支持穩增長。

往後看，考慮到A股市場估值仍處於歷史偏底部位置，與全球市場比較也處於明顯偏低水平，我們認爲短期修復行情有望延續，中期走勢則取決於政策環境，尤其是財政和貨幣政策的協同發力。行業配置上，我們認爲年初至今調整較多且近期有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的TMT領域仍有望有相對表現，互聯網、計算機、電子板塊有望繼續活躍；設備更新和消費品相關板塊可能有階段性機會。

正文

市場回顧

市場震蕩上行，成交維持高位。本周全國兩會召开，政府工作報告確定2024年經濟增長目標與政策取向，期間重要會議、多場部長/代表/委員通道、部分議案提案等受到國內外投資者廣泛關注。本周A股震蕩上行，上證指數上漲0.6%。成交方面，投資者情緒維持高位，成交金額小幅回落但仍在萬億元左右。北向資金轉爲淨流出31億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300微漲0.2%，偏成長風格的創業板指和科創50分別下跌0.9%和1.5%，偏小盤的中證1000下跌0.6%，中證2000上漲0.6%。行業層面，兩會期間紅利板塊重回升勢，TMT板塊出現一定調整，石油石化、有色金屬、電力及公用事業、通信、煤炭領漲，房地產、餐飲旅遊、綜合金融表現不佳。

市場展望

政策紅利支撐投資者情緒，修復行情進行時。本周上證指數在整數關口附近較爲波動，震蕩收漲，投資者情緒仍處於修復過程中。背後支撐因素可能包括以下方面：

近期關注以下進展：

1）2024年兩會开幕，政府工作報告確定經濟增長目標。十四屆全國人大二次會議开幕，政府工作報告設定主要預期目標，包括GDP增長5%左右，城鎮新增就業1200萬人以上，城鎮調查失業率5.5%左右，居民消費價格漲幅3%左右，居民收入增長和經濟增長同步等。赤字率擬按3%安排，赤字規模4.06萬億元，擬安排地方政府專項債券3.9萬億元，擬連續幾年發行超長期特別國債，今年先發行1萬億元。結構上重視科技進步與產業升級，今年工作任務首位爲“推進現代化產業體系建設、加快發展新質生產力”，具體提及前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業，生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎，量子技術、生命科學等新賽道。此外，工作任務還包括深入實施科教興國战略、着力擴大國內需求、堅定不移深化改革、擴大高水平對外开放、有效防範化解重點領域風險等[1]。

2）兩會期間召开多場記者會。經濟主題記者會上，發改委主任、財政部部長、商務部部長、央行行長、證監會主席分別答記者問，提及2024年實現5%左右的增長目標有力支撐，將推動汽車、家電、家裝廚衛等消費品以舊換新，把維護價格穩定、推動價格溫和回升作爲貨幣政策的重要考量等。資本市場方面，定調當前監管工作的重點爲“兩強兩嚴”，即“強本強基、嚴監嚴管”，提出投融資是一體兩面、保護中小投資者合法權益、加大強制退市和主動退市力度等[2]。民生主題記者會上，住建部部長表示我國房地產還有很大的潛力和空間，對於嚴重資不抵債、失去經營能力的房企，要按照法治化、市場化原則，“該破產破產、該重組重組”[3]。

3）2月通脹、進出口數據公布。2月全國CPI同比上漲0.7%，較上月的-0.8%明顯回升，扣除食品和能源價格的核心CPI同比1.2%，增速比上月擴大0.8個百分點，爲2022年2月以來最高漲幅，部分受到春節錯月影響。但同樣受春節假期工業生產淡季影響，2月PPI同比下降2.7%。1~2月出口同比增長7.1%，進口同比增長3.5%，均好於市場預期。中金宏觀組認爲雖然春節錯位和去年同期疫情影響造成的低基數部分導致了同比增速的改善，但排除這個因素以後，出口改善多半還是基本面因素驅動。

4）海外方面，美國2月新增非農就業27.5萬人，超市場預期，但同時大幅下調前值，失業率小幅上升至3.9%。此前美聯儲主席鮑威爾重申“能適合在今年某個時候开始降息”。近期金價屢創新高，再度突破2100美元/盎司；3月8日英偉達在連續上漲後出現單日大幅下跌，創2023年5月底以來最大跌幅。

行業建議

短期結合政策變化關注受益領域。1）受益於國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業。2）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。3）中央財經委員會要求推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，相關家電、建材板塊關注度有望擡升。