“全球選舉年”的不確定性
核心觀點
美國總統大選是全球最重要的政治事件之一，大選前景增加了市場的不確定性。目前民意調查結果顯示，兩方支持率接近，也各有優勢，結果難分伯仲。我們認爲俄烏战爭的形勢或與美國大選有關。如果特朗普當選，“保護主義”政策或依然是他極爲顯著的標籤，同時政策的不確定性或更強。
摘要
特朗普在共和黨內初選中保持領先地位，拜登在民主黨內地位穩固，最終大概率是他們再次競爭。目前看大選有幾個問題值得關注。
1、目前民意調查結果顯示，兩方支持率接近，也各有優勢，結果難分伯仲。
特朗普的優勢在於黨內支持率高、號召力強，他有望調動衆議院在許多議題上的積極性， 特別是在預算議題上，可以爲民主黨今年推出的法案制造困難。特朗普本身的競選動力更強，紐約地方法院對他提出了大約 3.5 億元的罰款以及近 1 億美元的利息，共需繳納至少 4.5 億美元。因此特朗普有很強的當選總統訴求，以此來避免司法懲罰。
拜登也有他的優勢。在擔任總統期間，拜登在美國經濟增長、通脹整體控制以及前期大議題，例如制造回流和基建重建等方面卓有成效。因此，在任期間的政績也會成爲拜登的競選優勢。在 11 月份大選結果出來之前，白宮會努力維持經濟現狀保持穩定。
2、我們認爲俄烏衝突的走勢可能與美國大選有關。
站在共和黨的角度，共和黨更關心以色列，而非烏克蘭。站在俄羅斯的角度，目前俄烏衝突持續的情況下，俄羅斯經濟表現不錯，甚至去年俄羅斯央行一度需要加息來抑制經濟過熱。因此我們認爲美國大選後，或是俄烏雙方是否停战的觀察窗口期。如果特朗普上任，俄烏停战談判的結果可能有利於俄羅斯。因此，在美國大選結果尚不確定時，俄烏衝突或將持續。
3、如果特朗普當選，“保護主義”政策或依然是他極爲顯著的標籤。在上一次特朗普執政期間，美國平均關稅稅率翻了一番，達到約 3%。特朗普將在他的第二個總統任期中繼續強調“保護主義”，擴大貿易战，並對多個國家徵收高額關稅，以促進國內制造業發展和減少貿易逆差。他已提議對所有進口商品全面徵收10%的關稅，並可能通過談判降低這些關稅，以換取特定國家的讓步。這些因素可能會引發全球市場波動。
極限施壓是特朗普擅長的一面，但是民主黨作爲在任政黨，更在意貿易問題對於選民通脹預期的影響，我們認爲大概率會避免在貿易問題上與共和黨競爭，反而應該保持貿易關系的穩定和外交關系的緩和。這既對大選年的美國經濟有利，也照顧到了跨國科技公司的利益。
另外，我們在《如果特朗普重返白宮對市場有什么影響》中提到，特朗普如果當選，對美股的趨勢性影響可能依然是積極的（2024-02-06）。一方面，美國的貨幣政策會希望在動蕩中通過保持政治低調來防止（或至少減少）經濟衰退的政策取向，這通常對股市有利。另一方面，特朗普政府的“孤立主義”傾向、對稅收的優惠政策和放松金融監管的傾向也對股市有利。
因此，“特朗普衝擊”對市場而言或有着兩面性。一面是市場的上漲趨勢沒有被破壞，甚至可能進一步強化，另一面是市場的不可預測性上升，波動性加大。
拜登在任期間對於關稅問題並沒有明顯放松，“小院高牆”式的卡脖子反而更具針對性。因此，我們認爲如果拜登連任，底層邏輯不會發生太大變化，具有相對確定性的方向依然是政策支持的國產化替代。
風險提示：美國大選結果超預期，政策預判存在偏差，對中美關系判斷存在偏差。
注：文中報告節選自天風證券研究所已公开發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
注：本文節選自天風證券於2024年3月6日發布的《“全球選舉年”的不確定性》，分析師：宋雪濤 S1110517090003
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