民生證券：海外需求恢復，中國出口开門紅

核心觀點

按美元計價，2024年1-2月中國出口同比增長7.1%，進口同比增長3.5%，貿易順差同比擴大20.5%。當前中國出口與進口增長呈現出以下主要變化：

1、中國出口开門紅，環比表現強於季節性。按美元計價，2024年1-2月中國出口同比增長7.1%，較去年末提升4.8個百分點。從環比增速看，2024年1-2月中國出口環比回落-9.8%，強於2014-2023年-20.4%的均值水平。港口貨物和集裝箱吞吐量等高頻數據也可印證。海外需求恢復是出口表現偏強的原因所在。摩根大通全球制造業PMI在1月觸及50，2月升至50.3，而此前連續16個月處榮枯线以下。以美元計價，1-2月韓國、越南出口累計同比分別增長11.2%、19.2%。總結來看，开年中國出口恢復勢頭較好，“外循環”走向修復，爲“內循環”走向再平衡創造良好環境，也有助於人民幣匯率的穩定。機電產品是出口結構的亮點，或提振裝備制造業工業增加值表現。

2、出口國別結構上，美國、東盟、非洲、拉美等區域對中國出口的貢獻提升。分國別看：1）美國對中國出口同比增速的拉動爲0.7個百分點，而去年末爲拖累1.1個百分點。主要得益於制造業需求的恢復，美國Markit制造業PMI數據在1-2月持續回升，均處於榮枯线以上。2）歐盟、日本及韓國等非美發達經濟體經濟需求恢復弱於美國，對中國出口同比增速的貢獻較去年末分別增0.1個百分點、減0.2個百分點、減0.3個百分點。3）“一帶一路”相關的東盟、非洲、拉美、印度等區域對中國出口的拉動合計較上月提升4.1個百分點，但前期偏強的俄羅斯對中國出口的拉動減弱0.2個百分點。

3、出口產品結構上，機電產品、勞動密集型產品對中國出口的帶動均提升。1）機電產品對總體出口的拉動較去年末提升4.8個百分點。以集成電路、船舶、通用機械設備表現偏強，拉動分別提升0.8、0.6和0.5個百分點；電腦、汽車零配件、家電音視頻、燈具等也有帶動。僅手機、汽車及其底盤拉動減弱。2）勞動密集型產品對總體出口的帶動較上月提升2.8個百分點，服裝、紡織品、塑料制品、箱包、玩具、家具及其零件等主要產品均有提升。3）除機電產品、勞動密集型產品之外，其他產品對出口的拉動較上月回落2.8個百分點。

4、中國進口增速回升，主要受機電產品、高技術產品及原材料帶動，勞動密集型產品的拖累有所加大。以美元計價，2024年1-2月中國進口增速爲3.5%，較去年末回升3.3個百分點。從產品結構看：1）機電產品及高技術產品對中國進口增速的拉動明顯提升，分別較去年末提升1.7和2.4個百分點；集成電路的表現較爲突出，得益於去年同期基數偏低，且當前全球半導體及消費電子行業周期趨向回穩。2）原材料產品對中國進口的拉動也提升0.5個百分點。其中，天然氣、原油等能源進口增速回升，對中國進口的拉動合計提升2.4個百分點；但煤及褐煤、銅礦砂及其精礦、成品油等原材料進口增速回落，形成一定對衝。3）勞動密集型產品對中國進口的拉動減弱0.9個百分點，主要受醫藥材、紙漿的拖累。

當前中國出口與進口增長呈現出以下主要變化：

1、中國出口开門紅，環比表現強於季節性。

按美元計價，2024年1-2月中國出口同比增長7.1%，進口同比增長3.5%，均較上月有所回升；貿易順差1251.6億美元，同比擴大20.5%。從環比增速看，2024年1-2月中國出口環比回落-9.8%，強於2014-2023年-20.4%的均值水平。高頻數據也可印證，年初至3月3日，我國港口累計完成的集裝箱吞吐量、貨物吞吐量分別增長8.8%、3.2%，維持韌性。

海外需求恢復是出口表現偏強的原因所在。摩根大通全球制造業PMI在1月觸及50，2月升至50.3，而此前連續16個月處榮枯线以下。以美元計價，1-2月韓國、越南出口累計同比分別增長11.2%、19.2%。

2、出口國別結構上，2024年1-2月美國、東盟、非洲、拉美等區域對中國出口的貢獻提升。

2024年1-2月，中國出口同比增速較去年末提升4.8個百分點。分國別看：

1）美國對中國出口同比增速的拉動爲0.7個百分點，而去年末爲拖累1.1個百分點。主要得益於制造業需求的恢復，美國Markit制造業PMI數據在1-2月持續回升，均處於榮枯线以上。

2）歐盟、日本及韓國表現不佳，對中國出口同比增速的貢獻分別較去年末增0.1個百分點、減0.2個百分點、減0.3個百分點，非美發達經濟體經濟及制造業需求表現弱於美國。

3）“一帶一路”相關的東盟、非洲、拉美、印度等區域對中國出口的拉動合計較上月提升4.1個百分點，但前期偏強的俄羅斯對中國出口的拉動減弱0.2個百分點。

3、出口產品結構上，2024年1-2月機電產品、勞動密集型產品對中國出口的帶動均提升。

1）機電產品對總體出口的拉動爲5個百分點，較去年末提升4.8個百分點。其中，集成電路、船舶、通用機械設備對中國出口的拉動分別較上月提升0.8、0.6和0.5個百分點；電腦（自動數據處理設備及其零部件）、汽車零配件、家用電器、音視頻設備及其零件、燈具照明等對中國出口的拉動合計較上月提升1.2個百分點。僅手機、汽車及其底盤對中國出口的拉動減弱，分別回落0.9和0.7個百分點。

2）勞動密集型產品對總體出口的帶動較上月提升2.8個百分點，服裝、紡織品、塑料制品、箱包、玩具、家具及其零件等主要產品均有提升。

3）除機電產品、勞動密集型產品之外，其他產品對出口的拉動較上月回落2.8個百分點。

總結來看，开年外需呈現恢復，尤其以機電產品和勞動密集型產品出口偏強，或將提振中下遊制造業工業增加值表現。