墨西哥時刻：全球變局下的出海“新大陸”

全球變局下，墨西哥受益於USMCA和“近岸外包”等政策，正迎來高確定性的發展機遇。本文探討了中企出海墨西哥的政治環境與經濟前景，並從法律政策、選舉展望、墨產業承接力、美國战略需要多個視角進行了行業篩選，發現汽車、機械、電子等行業最具確定性出海潛力。“近岸外包”的持續推進下，我們看好墨西哥股市投資機遇，特別是工業、金融、消費等板塊的配置價值。

▍以往鑑來：錯失全球化機遇，經濟發展長期失速。

墨西哥經歷了“初級產品出口模式”-“進口替代工業化模式”-“新自由主義模式”的艱辛探索，但由於國際競爭的失利、產業政策的失焦、經濟政策的失敗、社會治理的失序，被迫過早“去工業化”，經濟增速長期徘徊在1~2%區間。

▍邊際催化：“全球化”向“區域化”轉變，墨西哥成爲全球變局下難得的獲益者。

美國USMCA和“近岸外包”等政策，使墨西哥迎來全新發展機遇。近年來，墨制造業生產指數創指數編制以來新高，在美國進口來源國中份額超越中國，2023年FDI流入達360.58億美元，較2年前大幅增長14.3%，經濟增速連續三年超過3%。但從更長遠視角評估，墨西哥仍然僅是美國的產業鏈的延伸，距離大國崛起的敘事仍有距離。

▍中企出海：美國圍堵下，墨西哥是中企出海的“新大陸”；我們基於國際政治與政策分析視角，對中企出海的風險與潛力進行了更加詳細的評估：

從政治風險來看，2024年內的美墨大選，預計不會對美墨合作以及中企出海的政治環境產生實質影響。墨西哥大選中，執政黨候選人欣鮑姆支持率約64%，有望勝選並使洛佩斯政府各項政策保持連續。美國大選則大概率進入特朗普與拜登“老對手”的“新對決”，而二人對墨西哥的產業鏈定位和政策支持並無太大區別。因此，墨西哥的內外政治環境或在未來五六年內保持穩定，對於中企出海來講中短期政治風險相對穩定可控。

從政策導向與發展前景來看，我們綜合美國態度和需要、墨西哥法律和政策、墨產業承接能力進行了行業篩選，認爲汽車、機械、電子等行業中企在墨布局最具確定性。美國“去風險”战略下，對華依賴度較高的電子、機械等行業首當其衝，我們測算這類行業中國在美進口中所佔份額自2018年至2022年已下滑10%左右，部分份額或已轉移至墨西哥；法律政策方面，墨西哥鼓勵外商投資，以IMMEX爲代表的政策支持出口導向型行業發展，而關稅、治安等潛在風險在現實中並非不可克服；墨西哥供應鏈韌性強、區位優勢獨特、制造業正邁向高端化，有充分的產業承接能力。因此，汽車、機械、電子等或是便利性、可行性與必要性兼備的行業選項。長期來看，參考日本經驗，在當地打造生產與消費的循環或是重要方向。

▍金融市場：“近岸外包”推動下，墨西哥股市或迎來盈利與估值的共同催化，看好工業、金融、消費等板塊配置價值。

從基本面來看，本輪股市上行主要由企業盈利支撐，“近岸外包”持續推進下，墨代表性股指未來12個月彭博一致預期EPS增速達23.8%。從宏觀流動性來看，墨通脹2月上半月超預期回落至4.45%，或將加快墨央行降息節奏。從匯率來看，當前比索兌美元匯率強於近五年的平均中樞，基本面景氣和外資流入有望繼續對匯率形成支撐。從橫向比較來看，墨股市未來12個月 13倍的預期P/E在新興市場中性價比較高。行業方面，“近岸外包”持續催化下，我們相對看好工業、金融、可選消費、必需消費等行業的配置價值，未來12個月彭博一致預期EPS增速分別爲33%、11%、110%和33%，均高於過去5年CAGR。

▍風險因素：

美國經濟基本面超預期惡化；美聯儲降息不及預期；墨西哥經濟基本面脆弱性加劇；地緣政治超預期惡化；各國選舉結果不確定性。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年3月5日發布的《區域國別研究系列之三—墨西哥時刻：全球變局下的出海“新大陸”》報告，分析師：楊帆S1010515100001、遙遠51010521090003

標題：墨西哥時刻：全球變局下的出海“新大陸”

地址：https://www.iknowplus.com/post/87069.html