美國股強債弱指向“不着陸”？
美國經濟：去通脹進程波折，經濟具韌性。1）生產端要素價格有支撐，去通脹之路崎嶇。2月16日公布的生產者價格指數明顯超市場預期，或指向生產端需求具韌性，要素價格有支撐。2）需求端通脹預期邊際回升，消費者信心小幅受挫。2月密歇根大學消費者信心指數初值小幅上升0.6至79.6，低於預期的80。3）經濟活動邊際放緩，但總體美國經濟動能仍具韌性。芝加哥聯儲全國活動指數1月度數明顯回落，但三月移動平均值處於正值區間，反映美國經濟仍處於擴張階段。4）政策利率或處於峰值，降息路徑仍依賴數據。根據美聯儲1月FOMC會議紀要，與會者總體認爲政策利率或已見頂，但對於降息保持相對謹慎的態度，降息路徑仍相機抉擇。
美國國債：降息交易修正延續。1）利率走勢：過去一周10年期美債收益率邊際走強。市場降息預期不斷修正，降息交易隨之調整，美聯儲議息會議紀要發布，關注通脹風險，並對降息維持審慎，降息預期升溫，美債利率上升6BP至4.33%，爲2024年以來新高。向後看，美聯儲3月議息會議將更新經濟預測，降息路徑將進一步明晰，美債降息交易的調整或將持續至3月份。2）期限結構：收益率曲线倒掛幅度相對穩定。各期限美債收益率受降息預期修正影響而普遍小幅上行，收益率曲线倒掛幅度相對穩定，維持在-34BP附近。3）發行狀況：短期美國國債發行規模相對穩定，而長期國債發行規模有所提高。長端美債需求相對遇冷，20年期美債拍賣的得標利率爲4.595%（前次4.423%），投標倍數2.39，低於前次拍賣的2.53，這指向長端美債需求邊際下滑，主因近期強勁經濟數據和美聯儲偏鷹表態。
美元債：1）二級市場方面，中資美元債整體走強，城投中資美元債表現較優；2）一級市場方面，中資美元債一級市場表現低迷，累計發行3只債券，總計規模1,240萬美元。
01去通脹進程波折，降息路徑仍依賴數據
生產端要素價格有支撐，去通脹之路崎嶇。與1月CPI超預期相呼應，美國勞工部2月16日公布的PPI（生產者價格指數）度數也明顯超市場預期，或指向生產端需求具韌性，要素價格有支撐。美國1月PPI環比增長0.3%，前值爲-0.1%，高於預期的0.1%，是2023年9月以來新高；1月PPI同比增長0.9%，前值1%，預期0.6%。核心PPI環比大幅回升，1月錄得0.5%，高於預期的0.1%和前值0%。結構上，核心服務（剔除運輸和倉儲服務、貿易）是PPI超預期回升的主要貢獻項。向後看，地緣因素擾動，特別是紅海事件影響，運輸成本上行壓力仍大，後續PPI或維持小幅回升。
需求端通脹預期邊際回升，消費者信心小幅受挫。強勁的1月通脹數據修正市場預期，消費者預計未來一年物價將上漲3%，高於1月預期的2.9%，但大致處於2021年初的水平。對於未來5到10年通脹率，消費者的預期則相對穩定，維持在3%附近。通脹預期的邊際回升，促使消費者信心小幅受挫。2月密歇根大學消費者信心指數初值小幅上升0.6至79.6，低於預期的80，消費者信心指數自2023年11月以來的強勁反彈被打破。
經濟活動邊際放緩，但總體美國經濟動能仍具韌性。長期限制性利率環境疊加通脹預期回溫，美國經濟活動邊際放緩。作爲衡量整體經濟活動和通脹壓力的經濟指標，芝加哥聯儲全國活動指數（CFNAI）1月度數明顯回落，由2023年12月份的0.02下降至-0.3，指向美國經濟動能邊際放緩，但存在一定滯後性。結合歷史經驗看，CFNAI的三月移動平均值突破-0.7閾值時，預示經濟面臨衰退。1月CFNAI的三月移動平均值爲0.03，處於正值區間，反映美國經濟仍處於擴張階段，經濟動能仍具韌性。與之相呼應的是，近期公布的美國2月Markit PMI初值邊際有所回落，但仍處於景氣區間。2月美國Markit綜合PMI由1月的52小幅下降至51.4，低於預期的51.8。其中，Markit服務業PMI初值51.3，前值爲52.5，低於預期的52.3。Markit制造業PMI初值維持上行趨勢，2月錄得51.5，超過前值和預期的50.7，呈現出美國經濟動能韌性仍強，強化經濟“軟着陸”甚至“不着陸”預期。
政策利率或處於峰值，降息路徑仍依賴數據。2月以來，美國首次申請失業金人數持續超市場預期，2月17日當周首次申請失業救濟人數下降1.1萬人至20.1萬人，低於市場預期的21.6萬人，顯示美國就業市場依然較強。根據美聯儲1月FOMC會議紀要，美聯儲議息會議的與會者總體認爲政策利率或已見頂，但對於降息保持相對謹慎的態度，降息路徑依賴後續數據。根據2月22日CME FedWatch數據，市場預期美聯儲大概率在6月降息，概率約爲66.7%，全年降息幅度爲100BP，對應4次降息。
02美債：降息交易修正延續
1）美債一周回顧
過去一周（2024.02.16-2024.02.22），10年期美債收益率邊際走強。2月16日以來10年美國國債小幅增加3BP，當月累計漲幅34BP。具體來看，2月16日以來，市場降息預期不斷修正，降息交易隨之調整。2月21日，美聯儲議息會議紀要發布，關注通脹風險，並對降息維持審慎，降息預期升溫，美債利率上升6BP至4.33%，爲2024年以來新高。向後看，美聯儲3月議息會議將更新經濟預測，降息路徑將進一步明晰，美債降息交易的調整或將持續至3月份。
期限結構來看，收益率曲线倒掛幅度相對穩定。截至2月22日，各期限美債收益率受降息預期修正影響而普遍小幅上行（2024.02.16-2024.02.22）。其中，2年期、5年期、10年期美債收益率分別下行5BP、4BP和3BP，收益率曲线倒掛幅度相對穩定，維持在-34BP附近。
2）美債發行
過去一周（2024.02.16-2024.02.22），短期美國國債發行規模相對穩定，而長期國債發行規模有所提高。美債拍賣數據顯示，過去一周有三只短期國債（13周、26周、52周）進行拍賣，發行規模分別爲848億美元、752億美元、848億美元，13周競拍倍數明顯擡升，由前次的2.62升至2.83。長端美債需求相對遇冷，20年期美債拍賣的得標利率爲4.595%（前次4.423%），投標倍數2.39，低於前次拍賣的2.53，指向長端美債需求邊際下滑，這或與近期強勁通脹數據以及美聯儲表態有關。
03中資美元債
1）二級市場：中資美元債走勢回顧
過去一周（2024.02.16-2024.02.22），中資美元債整體走強，城投中資美元債表現較優。中資美元債指數按周漲0.16%，年內上漲0.64%。進一步看，城投中資美元債指數表現較優，按周大漲2.48%，年內累計漲幅5.95%；高收益級中資美元債表現相對較好，按周漲1.24%，年累計上行5.04%。
中資美元債收益率整體上行。截至2月22日，中資美元債與投資級中資美元債收益率延續之前上行趨勢，按周分別漲1.5BP、5.1BP至6.42%、5.65%。高收益級中資美元債收益率結束上行，按周跌24BP至11.87%。
中資美元債收益率與10年美債收益率利差進一步收窄。受春節期間超預期消費數據拉動，本周中資美元債利差全线收窄。中資美元債、投資級中資美元債、高收益級中資美元債收益率與10年美債收益率利差分別收窄7BP、4BP、28BP。
2）一級市場
過去一周中資美元債一級市場表現低迷，累計發行3只債券，發行主體均爲中信建投(國際)金融控股有限公司，規模最大一只債券爲1,050萬美元，3只債券總計規模1,240萬美元。
3）重點中資美元債追蹤
4）上周熱點事件
a）貸款市場報價利率5年期以上品種大幅下降25個基點，1年期品種保持不變。中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.45%，保持不變，5年期以上LPR爲3.95%，下調25個基點。
b）佳源國際控股(02768.HK)尚未支付2024年2月票據的剩余未償還本金額及其相關應計利息。佳源國際控股(02768.HK)發布公告，內容有關公司尚未償還的於2024年到期的11%優先票據(2024年2月票據)的相關事宜。根據2024年2月票據(債務股份代號：40684)的條款，2024年2月票據的所有尚未償還本金額，連同應計利息已於到期日2024年2月17日到期並須償付。公司尚未支付2024年2月票據的剩余未償還本金額的2.3億美元及其相關應計利息。
c）2月20日，融創房地產集團有限公司發布關於公司債券償付保障措施的重大事項公告。公告顯示，公司自持"重慶文旅城"部分物業資產涉及司法拍賣，北京市第二中級人民法院於2024年1月25日10時至2024年1月26日10時止（延時除外）在京東網絡司法拍賣平台上進行公开拍賣活動。截至該公告出具日，拍賣活動已結束，該標的物已流拍。
d）廈門首批融資支持房地產清單推送至銀行，已有兩個項目獲人民幣22億元融資支持。2月20日，福建省廈門市住房保障和房屋管理局發布消息，廈門市委、市政府高度重視房地產融資協調機制有關工作，及時成立廈門市房地產融資協調機制專項工作組，研究形成首批符合條件的項目清單並推送至銀行金融機構，已支持2個項目合計人民幣22.29億元的融資需求。
04下周關注：美國消費信貸
注：本文來自國泰君安證券於2024年2月23日發布的《【國君國際宏觀-周報】美國：股強債弱指向“不着陸”？》，證券分析師：周浩、陳秋羽
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