美國：通脹再起，警惕“不着陸”風險
美國經濟：美國1月CPI高於市場預期，通脹進一步下行動力不足。美國勞工部最新數據顯示，美國1月CPI同比上升3.1%，較去年12月的3.4%略有下降，高於市場預期的2.9%。從環比角度看，美國通脹下行動力不足，通脹與核心通脹環比增幅均有所擴大。美國1月CPI環比上升0.3%，高於市場預期值（0.2%），環比增幅爲2023年9月以來最高值；美聯儲更爲青睞的核心CPI環比增長0.4%，爲2023年5月以來最高值。
美國國債：“不着陸”交易主導收益率上行，與“軟着陸”相比，“不着陸”意味着經濟在貨幣緊縮環境中仍然表現強勁，這對於中長期利率的影響較大。
美債利率走勢：過去一周，中長期美債收益率全线上行。具體來看，2月13日美國勞工部公布的通脹數據大超預期，這進一步壓降了市場對於美聯儲將於3月議息會議降息的預期，10年美債收益率盤內從一周最低值4.13%迅速擡升至超過4.32%，當日收漲近14BP。
美債期限結構：收益率曲线倒掛幅度基本無變化。過去一周，受超預期的通脹數據影響，美債收益率普遍上行，但是其對各期限美債影響並無顯著差異，周內收益率曲线倒掛幅度基本無變化，基本維持在-32BP附近。
往後看，須警惕美國經濟從“軟着陸”到“不着陸”轉變帶來的風險。雖然基於家庭和企業端的良好表現，美國經濟暫無“衰退”之憂。但是美國經濟相對火熱的表現卻會帶來降息時點的推遲，這可能會給之前大刀闊斧交易“降息”的美債市場帶來一定擾動。
01
美國通脹再起，警惕“不着陸”風險
美國1月CPI高於市場預期，通脹進一步下行動力不足。美國勞工部最新數據顯示，美國1月CPI同比上升3.1%，較去年12月的3.4%略有下降，高於市場預期的2.9%。從環比角度看，美國通脹下行動力不足，通脹與核心通脹環比增幅均有所擴大。美國1月CPI環比上升0.3%，高於市場預期值（0.2%），環比增幅爲2023年9月以來最高值；美聯儲更爲青睞的核心CPI環比增長0.4%，爲2023年5月以來最高值。
住房與核心服務通脹粘滯性突出。按分項來看，美國勞工部在1月CPI公布前上調住房分項權重，這進一步提高了住房通脹對CPI的拉動作用，住房通脹對1月CPI漲幅貢獻已經超過三分之二（2.1%/3.1%）；除此以外，核心服務亦貢獻了1.1個百分點的通脹漲幅。
住房與醫療服務價格上行預期下，美國通脹壓力依舊存在。一方面，在美國住宅市場似乎進入到“低銷量高價格”的新常態背景下，住房價格將成爲美國通脹下行的最大“攔路虎”；另一方面，醫療保險削減了對醫生3.4%的費用支出，這將導致個人端醫療支出的增長，進而會對醫療服務價格造成壓力，該部分風險將會在2月CPI統計中逐步顯露。
基於當前美國強勁的非農和頑固的通脹數據，市場开始調降未來一年的降息預期。市場起初對美聯儲1月議息會議的反應過於樂觀，這與美聯儲主席鮑威爾的“鷹派”發言格格不入，而隨着美國勞動力市場及通脹數據的陸續公布，市場开始逐步確認鮑威爾的表態所言非虛。截至2月14日，期貨市場隱含的3月首次降息可能性已經降至10.6%，5月首次降息概率回落至41.6%，全年降息次數由接近6次逐步修正至不足4次。
在本輪加息周期中，美國經濟並未表現出過多疲態，消費者需求和家庭負債表表現頗具韌性。一方面，2024年1月美國密歇根大學消費調查數據全线爆發，各分項均創下2021年下半年以來的最高值，消費者信心指數、當前經濟環境指數、消費者預期指數分別從2023年12月的69.7、73.3、67.4大幅提升至2024年1月的79.0、81.9以及77.1。另一方面，美國房屋價格、股票和債券市場的優秀表現也提振了家庭負債表，從而對經濟的平穩運行起到有力支持。然而，周四公布的零售數據大幅低於預期，盡管對短期經濟的判斷影響較小，但未來的趨勢值得進一步關注。
除家庭端消費者信心穩步攀升外，美國制造業景氣度也在不斷修復。1月標普制造業PMI自2023年5月來首次回到擴張區間；與此同時，受新訂單增長拉動，ISM制造業PMI在榮枯线下萎縮程度大幅收窄。
往後看，須警惕美國經濟從“軟着陸”到“不着陸”轉變帶來的風險。基於家庭和企業端的良好表現，美國經濟暫無“衰退”之憂。截至2月15日，亞特蘭大聯儲GDP Now顯示美國2024第一季度GDP年化季環比增速預期約爲3%，仍然表現較有韌性。然而美國經濟相對火熱的表現卻會帶來降息時點的推遲，這可能會給之前大刀闊斧交易“降息”的美債市場帶來一定擾動。
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美債：“不着陸”交易主導收益率上行
1）美債一周回顧
過去一周（2024.02.09-2024.02.15），中長期美債收益率全线上行。2月9日以來10年美國國債收益率上漲7BP，當月累計上漲25BP。具體來看，2月13日美國勞工部公布的通脹數據大超預期，這進一步壓降了市場對於美聯儲將於3月議息會議降息的預期，10年美債收益率盤內從一周最低值4.13%迅速擡升至超過4.32%，當日收漲近14BP。整體來看，中長期美債收益率月內漲幅位於20BP-31BP之間。
期限結構來看，收益率曲线倒掛幅度基本無變化。過去一周（2024.02.09-2024.02.15），受超預期的通脹數據影響，美債收益率普遍上行，但是其對各期限美債影響並無顯著差異，周內收益率曲线倒掛幅度基本無變化，基本維持在-32BP附近。
2）美債發行
過去一周（2024.02.09-2024.02.15），中短期美國國債發行規模略有下降。美債拍賣數據顯示，過去一周僅有兩只短期國債（13周、26周）進行拍賣，發行規模分別爲862億美元、764億美元，競拍倍數亦同步小幅下行。
03
下周關注：美國消費信貸
注：本文來自國泰君安證券於2024年2月16日發布的《【國君國際宏觀-周報】美國：通脹再起，警惕“不着陸”風險》，證券分析師：周浩、孫英超
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