海通宏觀：社融信貸“开門紅”，春節推高M1增速
概要
春節錯位效應下，M1同比大幅回升至5.9%，去年12月爲1.3%。今年春節在2月10日，去年春節在1月下旬。通常節前企業部門給居民發錢，會導致企業活期存款明顯減少，拖累M1。因此今年1月受節前發錢取現需求的影響較小，M1同比增速明顯回升。考慮到房地產銷售依然承壓，我們預計2月以後M1增速或又將回到低位。
整體來看，1月社融信貸仍實現了“开門紅”，不過去年基數偏高，同比增幅並不大。信貸方面，剔除去年基數影響，在積極政策的推動下，企業中長貸投放整體不錯，居民信貸，尤其是居民短貸邊際改善。
風險提示：房地產走勢的不確定性
正文
2月9日，央行公布2024年1月新增社融6.5萬億元，同比多增5061億元，社融存量同比維持在9.5%；1月人民幣貸款新增4.92萬億元，同比多增162億元。
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社融信貸“开門紅”
2024年1月新增社融6.5萬億元，同比多增5061億元，連續6個月同比多增，整體呈現社融信貸雙雙开門紅的局面。存量方面，社融存量增速持平在9.5%。
從社融結構看，與2023年8月以來政府債融資持續多增的情況不同，非標融資和企業債券是1月社融同比增量的主要貢獻；政府債券則轉爲同比少增。今年年初政府債發行節奏放緩，1月政府債淨融資2947億元，同比少增1193元。而1月企業債淨融資達4835億元，同比多增3197億元，由於去年同期理財贖回、債市調整，同期基數也偏低。
1月非標融資同比表現也較好，主要受未貼現銀行匯票多增的推動。1月未貼現銀行匯票新增5635億元，同比多增達2672億元。與之對應的，1月票據融資減少9733億元，整體信貸投放情況較好，票據融資“衝量”需求明顯減少。
從對實體發放的人民幣貸款看，1月人民幣貸款新增4.84萬億，同比小幅少增。考慮到去年由於銀行衝貸以及疫情政策優化，1月信貸基數是比較高的，今年的貸款表現也不弱，實現“开門紅”。
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企業信貸表現不弱
1月信貸同比基本持平，企業信貸同比少增，居民部門同比多增，但主要受基數影響。1月新增人民幣貸款4.92萬億元，同比多增162億元。考慮到去年疫情政策優化、集中釋放了積壓信貸需求，去年1月信貸“开門紅”特徵比較明顯（2023年1月貸款新增4.9萬億元，佔全年累計新增規模的21.5%，比歷年同期的比重都要高），今年1月實際表現也並不弱。
從分項上看，居民部門短貸、中長貸均呈現同比多增，但主因同期基數較低。1月居民貸款新增9801億元，同比多增7229億元；中長貸新增約6272億元，同比多增4041億元。不過去年1月基數是明顯偏低的，和當時居民“提前還貸”、地產銷售疲弱都有關。而和2018-2022年同期比，中長貸表現也還偏弱些。2018-2022年1月新增居民中長貸均值爲7448億元，今年1月相比之下少增1176億元。這主要還是和房地產銷售表現依然承壓有關。地產銷售數據顯示，低基數下，1月30大中城市商品房成交面積同比降幅還在-7%左右。
另外，1月居民短貸新增3528億元，創歷史同期新高。銀行年初在零售端有所發力，开年以來部分銀行選擇降價促投放，帶動消費貸等表現，不過居民融資恢復的可持續性仍要繼續跟蹤。
企業中長貸同比少增，不過去年基數較高，剔除基數表現並不弱。1月企業貸款新增3.86萬億元，同比少增約8200億元，分項上票據融資是主要拖累。而企業中長貸新增3.31萬億，高基數下同比少增1900億元。除开2023年，2019-2022年1月新增中長貸均值1.8萬億元，今年1月相比還多增約1.51萬億元，企業中長貸表現仍在改善。我們認爲，去年四季度積極政策正在發揮作用（比如5000億元PSL額度均已經投放），再加上年初銀行存在衝貸款動力，支撐企業信貸表現。
而1月企業票據融資減少9733億元，同比多減5606億元，也體現了信貸表現整體較好，票據融資“衝量”需求明顯減少。
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春節錯位，M1增速反彈
貨幣方面，春節錯位效應下，M1同比大幅回升至5.9%，去年12月爲1.3%。今年春節在2月10日，去年春節在1月下旬。通常節前企業部門給居民發錢，會導致企業活期存款明顯減少，拖累M1。因此今年1月受節前發錢取現需求的影響較小，M1同比增速明顯回升。考慮到房地產銷售依然承壓，我們預計2月以後M1增速或又將回到低位。
M2同比增速則降至8.7%，較2023年12月回落1個百分點，主因去年同期基數偏高。其中，居民存款增加2.53萬億，同比少增3.67萬億元，主要和去年同期基數偏高（2023年1月居民存款增加6.2萬億）、以及春節錯位有關。
總結來看，1月社融信貸總體仍實現了“开門紅”，不過去年基數偏高，同比增幅並不大。信貸方面，剔除去年基數影響，在積極政策的推動下，企業中長貸投放整體不錯，居民信貸，尤其是居民短貸邊際改善。
年初，不少經營主體仍會有“开門紅”需求，包括大項目在年初开工建設、年初春耕備耕等仍有季節性特徵。加上去年下半年开始，政府債集中發行、PSL加碼支持“三大工程”等，多項積極政策持續顯效，短期企業信貸或仍有支撐。不過，考慮到消費者信心指數和民間投資增速仍處低位，經濟內生動力的啓動可能還需要更多政策進行支持，預計貨幣政策仍會保持穩健寬松基調、廣義財政也有望繼續發力。另一方面，結合四季度貨政報告看，未來對於信貸投放在注重增量的同時，也要更加關注存量的盤活、結構的優化、以及節奏的均衡。
風險提示：房地產走勢的不確定性
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