政策預期升溫下的6月經濟
導讀
政策預期升溫帶來悲觀預期的修正是6月經濟的基本寫照。其中具有代表性的是：庫存處於極低水位的鋼鐵、服裝生產回升，而庫存位置偏高的汽車生產卻在回落；螺紋鋼價格企穩回升，而水泥價格仍在下探。總體而言，庫存高度分化下，經濟動力相對平穩，但“低基數紅利”已經結束。
摘要
1、工業生產：去庫與政策預期博弈，分化顯著。高爐开工率84.1%，焦化开工率81.9%，環比有所企穩，其中偏上遊的焦化开工去庫壓力較大；地煉开工率64.3%，PTA开工率79.9%，環比維持韌性，指向化工鏈條的生產動能依然強勁。全鋼胎开工率56.4%，環比有所回落，江浙地區織機开工率85.4%，環比繼續回升，兩者分化說明在政策預期升溫的背景下，庫存位置开始主導企業行爲，庫存低位的服裝行業生產有韌性。
2、投資：基建仍在蓄力，地產竣工略有回暖。石油瀝青裝置开工率33.8%，環比5月小幅回暖，粉磨开工率49.6%，環比繼續回落，說明基建投資目前仍處於蓄力階段，考慮到2022年基數的擡升，預計6月基建投資讀數承壓，廣義財政仍需積極發力穩基建。地產方面，房企拿地意愿依然偏弱，百城土地成交面積來到往年同期低點，但玻璃表觀消費量明顯回升，說明竣工端好於新开工，此外螺紋鋼表觀消費量也有所企穩。
3、消費：總量承壓，服務與汽車依然是支撐。服務消費方面，國內航班數和地鐵客運量都處於歷史偏高位置，並且環比沒有回落，說明居民的出行意愿依然較強，此外，電影票房收入基本持平2021年水平，同比達到62.3%。商品消費方面，雖然6月廠家零售乘用車銷量同比負增，但主要是由於高基數所致，實際環比動能沒有出現明顯下滑；此外商品房銷售相較於5月進一步下探，地產後周期消費品依然承壓。
4、外貿：全球經濟動能放緩，下行趨勢不變。中國出口集裝箱運價指數CCFI環比5月下滑2.7%，進口幹散貨運價指數CDFI環比5月下滑7.3%。波羅的海幹散貨指數BDI近期回落的速度加快，指向全球貿易動能下滑。此外，6月前20日韓國出口同比+5.3%，主要是由於低基數所致，實際動能仍在下探，預計我國出口維持下行趨勢不變。
5、物價：環比跌幅收窄，回升尚需時日。對於CPI而言， 22個省市的平均豬價依然處於探底階段，在15元/千克以內波動；此外，汽油價格小幅回落，因此豬油仍是主要拖累，服務動能相對穩定，本月同比讀數有可能轉負。對於PPI而言，政策預期升溫帶動工業品價格環比跌幅收窄，有色金屬中銅價明顯回暖，鋁價相對穩定；國內定價的螺紋鋼從最低點3400元/噸以下回升至3600元/噸以上，此外黃驊港Q5500動力煤平倉價也在800元/噸附近企穩。
正文
1.工業生產：去庫與政策預期博弈，分化顯著
政策預期升溫帶動中遊生產小幅企穩。具體來看，最新一期高爐开工率84.1%，焦化开工率81.9%，環比5月有所企穩，低於2022年同期，其中偏上遊的焦化开工去庫壓力較大；最新一期地煉开工率64.3%，PTA开工率79.9%，環比5月維持韌性，指向化工鏈條的生產動能依然強勁。
下遊生產的復蘇動能出現分化。具體來看，全鋼胎开工率56.4%，環比5月有所回落，江浙地區織機开工率85.4%，環比5月繼續回升。兩者呈現明顯的分化，說明在政策預期升溫的背景下，庫存位置开始主導企業行爲，庫存低位的服裝行業生產動能有韌性。
總體來看，生產端的復蘇動能呈現分化，疊加2022年同期的基數擡升，預計6月生產讀數相對承壓。
2.投資：基建仍在蓄力，地產竣工略有回暖
基建仍在蓄力，地產竣工略有回暖。具體來看，最新一期石油瀝青裝置开工率33.8%，環比5月小幅回暖，粉磨开工率49.6%，環比繼續回落，說明基建投資目前仍處於蓄力階段，考慮到2022年基數的擡升，預計6月基建投資讀數承壓，廣義財政仍需積極發力穩基建。
地產方面，房企拿地意愿依然偏弱，百城土地成交面積來到往年同期最低點，但玻璃表觀消費量明顯回升，說明竣工端好於新开工，此外螺紋鋼表觀消費量也有所企穩。預計6月地產投資同比小幅回升。
3.消費：總量承壓，服務與汽車依然是支撐
服務消費方面，出行熱度不減，票房維持高位運行。具體來看，國內航班數和地鐵客運量都處於歷史偏高位置，並且環比沒有回落，說明居民的出行意愿依然較強，此外，電影票房收入基本持平2021年水平，同比達到62.3%。
商品消費方面，汽車消費韌性仍在，地產銷售依然較弱。具體來看，雖然6月廠家零售乘用車銷量同比負增，但主要是由於高基數所致，實際環比動能沒有出現明顯下滑；此外商品房銷售相較於5月進一步下探，地產後周期消費品依然承壓。
總體來看，6月的消費的韌性主要在汽車和服務，但限於2022年的高基數，總量層面的讀數相對承壓。
4.外貿：全球經濟動能放緩，下行趨勢不變
訂單回補結束後，隨着全球經濟動能放緩，預計出口維持下行趨勢。具體來看，中國出口集裝箱運價指數CCFI環比5月下滑2.7%，進口幹散貨運價指數CDFI環比5月下滑7.3%。波羅的海幹散貨指數BDI近期回落的速度加快，指向全球貿易動能下滑。此外，6月前20日韓國出口同比+5.3%，主要是由於低基數所致，實際動能仍在下探，預計我國出口維持下行趨勢不變。
5.物價：環比跌幅收窄，回升尚需時日
對於CPI而言，豬油仍是主要拖累，服務動能相對穩定，本月同比讀數有可能轉負。具體來看，22個省市的平均豬價依然處於探底階段，在15元/千克以內波動；28種重點監測蔬菜價格逆季節性回升，目前在5元/公斤附近；7種重點監測水果價格繼續上升達到8元/公斤以上。此外，汽油價格小幅回落，疊加高基數導致同比讀數承壓。總體來看，豬油依然是6月CPI的核心拖累，讀數可能轉負。
對於PPI而言，政策預期升溫帶動工業品價格環比跌幅收窄。具體來看，海外定價的布倫特原油價格近期小幅走弱，維持在75美元/桶附近，有色金屬中銅價明顯回暖，鋁價相對穩定；國內定價的螺紋鋼從最低點3400元/噸以下回升至3600元/噸以上，此外黃驊港Q5500動力煤平倉價也在800元/噸附近企穩，但水泥仍在下探。總體來看，工業品價格環比仍有下探，但降幅明顯收窄。
風險提示:穩增長政策力度低於預期。
注：本文來自國泰君安發布的《【國君宏觀】政策預期升溫下的6月經濟——月度經濟中觀前瞻（20230626）》，報告分析師：董琦、韓朝輝
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