興證策略：1月市場多維復盤

引言：1月市場遭遇較大調整，紅利風格一枝獨秀，大小盤、價值成長的分化較爲極致。我們用六句話、十余張圖回顧1月市場演繹。

1、市場風格聚焦在“啞鈴型”的一段

除卻紅利風格一枝獨秀外，去年強勢的出口鏈和小微盤股均有所調整。第一，當經濟低位波動，高增長、高景氣行業相對稀缺，以景氣爲錨博取超額收益的難度提升，盈利穩定、且抵御市場波動能力較強的紅利低波資產成爲市場更爲關注的品種。第二，出口鏈的調整或源自前期加倉的部分資金在風險偏好回落下逐步兌現浮盈，不過從歷史來看，當經濟復蘇較爲疲軟時，出口鏈往往能取得不錯的超額收益。第三，隨着市場風險偏好萎縮，私募和量化等絕對收益投資者減倉，小微盤股成交量快速走弱，以北證50爲例，1月其成交佔比降幅較高點超6成。

2、“中特估”再度成爲市場聚焦方向

“中特估”再度成爲市場聚焦方向。1月24日，國資委表示“將把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現”。今年1月，“中特估”表現較好、顯著跑贏萬得全A。

除政策催化外，充裕現金流所提供的確定性溢價成爲市場重要的定價因子。一方面，“中特估”行情的展开離不开政策和事件的催化（詳見《2023年“中特估”行情復盤與借鑑（20240130）》）；另一方面，我們對比部分財務及估值指標的相關性後發現，2004Q4-2023Q3，經營性現金流量淨額對“中特估”相對全A表現的解釋力度最強，二者的相關系數高達0.84。

3、海內外AI行情顯著分化

今年1月，盡管海外AI方向延續上漲，且產業催化不斷，但國內由於風險偏好受到壓制，國內TMT板塊則陷入調整，海內外AI行情顯著分化。根據我們以海外AI產業鏈核心標的所編制的海外AI映射指數，以及萬得人工智能概念指數，可以看到海外AI行情在去年對A股映射顯著。而近期，台積電業績超預期、超微電腦上調業績指引與Meta大幅超預期算力採購計劃等多重利好帶動下，海外AI產業鏈已再創新高。我們傾向於認爲，後續隨國內風險偏好逐步修復，A股AI產業鏈將逐步迎來修復。

4、機構倉位和行業表現相關度較高

今年1月的行業表現和公募基金持倉的相關度較高。根據2023年四季報，剔除掉主題/賽道類基金後，食品飲料、電子、電力設備、醫藥生物和計算機等行業倉位較高，其1月表現靠後；煤炭、石油石化、公用事業和建築等表現靠前的行業上，公募的倉位相對較輕。

5、ETF成爲最重要的增量資金之一

1月ETF爲市場貢獻超千億增量。盡管市場表現較差，但1月股票型ETF獲得資金大規模申購和买入，其中滬深300ETF本月累積獲得1272.71億元的淨流入。

6、出行鏈和出口鏈業績預告亮點較多

1月底年報業績預告披露完畢，從業績絕對增速的角度來看，在預告披露率大於50%的行業中，社會服務、美容護理、商貿零售、紡織服裝、汽車和公用事業預告業績同比增速爲證且預喜率大於50%。從業績彈性的角度來看，農林牧漁、綜合、紡織服裝、非銀金融和鋼鐵業績改善幅度較大。從業績超預期地角度來看，在有盈利預測的個股中，建築裝飾、美容護理、紡織服裝、輕工制造和銀行較一致預期增速更佔優。