中信證券：美國就業韌性再超預期，降息仍需耐心等待
2024年1月美國新增非農就業人數再超預期，教育和保健服務、專業和商業服務以及零售業是本次新增就業的主要貢獻行業，同時新增就業廣度進一步擴大。美國就業市場降溫節奏慢於預期，需保持謹慎和耐心。本月勞動參與率依舊維持低位，或是就業市場緊俏的原因之一。中信證券維持此前判斷，即美聯儲首次降息或在今年年中前後，全年降息4次共100bps左右，當前市場降息預期或仍存在調整風險。
▍事項：
美國2024年1月新增非農就業人數35.3萬（預期18.5萬，前值33.3萬）；失業率爲3.7%（預期3.8%，前值3.7%）；薪資同比增長4.5%，環比增長0.6%（前值分別爲4.3%和0.4%）；勞動參與率爲62.5%（預期62.6%，前值62.5%）
▍2024年1月美國新增非農就業人數再超預期，教育和保健服務、專業和商業服務以及零售業是本次新增就業的主要貢獻行業，同時新增就業廣度進一步擴大。
1月美國非農新增就業人數爲35.3萬人，高於市場預期的18.5萬人和修正後的前值33.3萬人。薪資增速同比爲4.5%，高於前值4.3%；環比增長0.6%，高於前值0.4%，薪資增速整體高於市場預期。失業率爲3.7%，低於市場預期並與前值持平。分行業來看，商品生產類別新增就業2.8萬人，較修正後前值3.3萬人有所減少，其中建築業新增1.1萬，制造業新增2.3萬人。制造業中非耐用品新增就業人數爲1.9萬人，爲制造業新增就業的主要貢獻；耐用品新增就業0.4萬人，其中汽車及零部件行業貢獻了0.31萬人。服務生產類別新增就業28.9萬人，較修正後前值24.5萬人有進一步增加，其中教育和保健服務新增11.2萬，專業和商業服務業新增7.4萬人，零售業新增4.52萬人，三者是此次服務生產新增人數的主要貢獻行業。同時需要注意的是，1月就業擴散指數爲65.6，12月爲64.0，11月爲52.4，近兩月新增就業行業廣度有明顯提升。本月僅有採礦業新增就業有所減少，減少0.6萬人；此前新增就業較多的休闲和酒店業以及政府部門在本月新增就業人數有所收斂。此外，12月勞動參與率升至62.5%，與前值持平，維持低位，低於預期的62.6%。
▍美國就業市場降溫節奏慢於預期，需保持謹慎和耐心。
首先，新增就業、薪資增速和失業率均顯示就業市場仍有較強韌性，這在2024年1月非農數據發布前便已有一定跡象：1月4周中有三周初請失業金人數低於預期；1月17日公布的零售銷售月環比爲0.6%，高於預期0.4%和前值0.3%，較強的零售銷售需求或也對零售業就業帶來一定提振。另外，本月非農報告對2023年11月和12月的數據有較大上修，11月從17.3萬人上修至18.2萬人，12月從21.6萬人上修至33.3萬人，顯示美國就業真實情況韌性不減。再次，本月再次出現大小非農數據分歧的現象，1月“小非農”ADP就業人數爲10.7萬人，低於預期和前值，和非農數據再次背離，中信證券認爲疫情後“小非農”ADP數據的參考性相對有限。
▍就業市場結構性供需缺口以及本月勞動參與率依舊維持低位或是勞動力市場緊俏的原因。
首先，疫情後提前退休人數增加和女性參與率偏低等結構性因素使得勞動力供需錯配的再平衡需要依靠需求側的放緩來推進。其次，美國就業市場呈現商品生產部門勞動力供大於求，服務業部門勞動力供小於求的特徵，其中醫療保健和社會救助、專業商業服務、休闲和酒店業供需缺口尤爲明顯。兩部門間勞動力不能完全自由流動造成了美國就業市場商品生產部門降溫但服務業保持韌性的情況。最後，本月勞動參與率維持在低位或也是就業市場保持超預期緊俏的原因之一。後續來看，中信證券仍然認爲未來美國失業率存在非线性上升的可能性，但職位空缺率下降路徑有所反復，導致失業率上行拐點到來的時間可能較此前判斷有所延後。
▍中信證券維持此前判斷，即美聯儲首次降息或在今年年中前後，全年降息4次共100bps左右，縮表或在3月之後开始減速，年中至三季度結束縮表。
短期來看，仍需警惕美債利率和美元指數向上調整的風險，在2024年1月美聯儲議息會議後鮑威爾表示三月降息不是基准情形後，市場此前的樂觀預期有所調整。超預期非農發布後，美元指數跳漲、美債利率上行。總體而言，在當前就業市場保持韌性的情況下，中信證券認爲當下市場的降息預期仍較爲樂觀。在降息預期修正的過程中，需繼續警惕美債利率、美元指數偏強震蕩的風險。
▍風險因素：
美國就業市場韌性超出預期；美國後續CPI數據超出預期；美國經濟提前進入衰退。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年2月3日發布的《2024年1月美國非農數據點評—就業韌性再超預期，降息仍需耐心等待》報告，分析師：崔嶸S1010517040001；李翀S1010522100001
標題：中信證券：美國就業韌性再超預期，降息仍需耐心等待
地址：https://www.iknowplus.com/post/78420.html
