信達策略：基金Q4保持高倉位，加倉電子醫藥

核心觀點

2023年Q4主動偏股型基金份額環比下降，存量基金淨贖回率上升。（1）主動偏股型基金2023年四季度份額合計爲35420億，環比繼續下降。（2）2023年Q4新成立基金份額659.80億份，較2023年三季度繼續小幅下降。（3）2023年四季度，主動偏股型基金存量基金淨贖回1327億份，較三季度的1860億份有所下降。但由於基金份額下降幅度較大，存量基金淨贖回率（淨贖回份額/基金總份額）的中位數由2023年三季度的2.81%上升到2023年四季度3.21%，環比變動0.40個百分點。

2023年Q4主動偏股基金持倉環比整體較2023年Q3回升。2023Q4普通股票型基金、偏股混合型、靈活配置型基金持股比例中位數爲91.07%、90.23%、85.55%，相比2023Q3下降0.02個百分點、上升0.39個百分點、上升0.18個百分點。

主動偏股基金加倉創業板和科創板，減倉主板。截至2023年Q4公募基金對主板、創業板和科創板的持股佔比分別爲71.68%/17.51%/10.81%，與2023年三季度相比，主板持倉佔比下降3.33百分點，創業板持倉佔比上升1.01個百分點，科創板持倉佔比上升2.32個百分點。

四季度基金加倉中市值股票，減倉超大市值和小市值股票。（1）主動偏股型基金對滬深300指數成分股超幅爲10.74%，超配比例環下降1.31個百分點。對於中證500超配幅度爲6.79%，環比上升1.67個百分點。（2）四季度主動偏股型基金主要加倉100-500億元規模的中市值風格，對超大市值和小市值風格均有減倉。

整體來看2023年Q4主動偏股基金仍延續從TMT爲代表的新賽道向周期觸底的老賽道切換的配置方向，但風格內部配置分化較爲明顯。（1）消費板塊：2023年Q4公募基金繼續增加配置醫藥、農林牧漁，但轉爲減倉食品飲料。（2）成長板塊：2023年Q4公募基金繼續增加配置電子，減倉電力設備。TMT持倉佔比環比下降1.7個百分點。（3）高股息策略：2023年Q4公募基金加倉公用事業、煤炭，減倉銀行。整體來看高股息策略相關板塊雖然有加倉，但整體仍處於低配狀態。（4）出口競爭力提高的行業均有加倉：機械設備持倉比例上升0.43個百分點，家電、汽車持倉比例上升0.21、0.07個百分點。

行業和個股持倉集中度下降。（1）行業層面，行業偏離度（前三行業）爲15.35%，相較2023年三季度環比下降0.33個百分點。（2）個股層面，截至2023年Q4，重倉股數量佔全部A股的比例爲48%，相較23年Q3環比上升1.6個百分點，說明個股持倉集中度較三季度繼續下降。

報告正文

主動偏股型基金份額持續下降，存量基金淨贖回率上升

主動偏股型基金份額相比2023年三季度持續下降，新成立基金發行仍在低位，雖然淨贖回規模下降，但由於主動偏股型基金份額同步下降，存量基金淨贖回率上升。

主動偏股型基金2023年四季度份額合計爲35420億，23年三季度份額爲36500億，2023年四季度主動偏股型基金份額環比繼續下降。分基金類型來看，偏股混合型基金23199億份，環比減少705億份；普通股票型基金4464億份，環比減少73億份；靈活配置型基金7758億份，環比減302億份。

從申購與贖回力量來看，新成立基金份額仍在低位，存量基金淨贖回壓力有所回升。（1）2023年四季度，新成立基金份額659.80億份，較2023年三季度繼續小幅下降。（2）主動偏股型基金2023年四季度淨贖回均有所回落。2023年四季度，主動偏股型基金存量基金淨贖回1327億份，較三季度的1860億份有所下降。普通股票型基金淨贖回116.2億份，偏股混合型基金淨贖回938億份，（3）由於基金份額下降幅度較大，存量基金淨贖回率（淨贖回份額/基金總份額）的中位數由2023年三季度的2.81%上升到2023年四季度3.21%，環比變動0.40個百分點。（4）四季度不同規模基金淨贖回率較三季度有所上升。

四季度主動偏股基金股票倉位整體回升

2023年四季度主動偏股基金持倉環比整體較 2023年三季度回升。從各類主動型基金持股比例中位數來看，2023Q4普通股票型基金持股比例中位數爲91.07%，相比2023Q3下降0.02個百分點；2023Q4偏股混合型基金持股比例中位數爲90.23%，較2023Q3上升0.39個百分點；2023Q4靈活配置型基金持股比例中位數爲85.55%，較2023Q3上升0.18個百分點。當前普通股票型和偏股混合型基金的倉位水平處於2010-2023年均值水平以上。

從主動型基金持倉分布來看，四季度高倉位公募基金數量佔比較三季度整體回升。從全樣本股票型基金來看，持股水平在90%以上的數量佔比爲46.68%，較2023年三季度提升2.52個百分點。分基金類型來看，普通股票型基金持倉水平在90%以上的數量佔比爲61.46%，環比提升4.59個百分點；偏股混合型基金持倉水平在90%以上的數量佔比環比上升2.82個百分點；靈活配置型基金持倉水平在90%以上的數量佔比環比上升0.91個百分點。

分基金規模來看，2023年四季度不同規模基金持倉水平在90%以上的比例均上升。四季度規模大於100億元偏股基金持倉水平在90%以上的數量佔比爲52.70%，環比上升4.93個百分點；而規模不足100億元偏股基金持倉水平在90%以上的數量佔比則爲44.97%，環比上升9.71個百分點。

主動偏股基金加倉創業板和科創板，減倉主板

以A股各板塊自由流通市值的佔比爲基准，四季度公募基金持倉超配科創板和創業板，低配主板。從變動趨勢上看，對創業板的超配比例有所下降，對主板的低配比例小幅上升，對科創板的超配比例穩定。

以上述主動型權益基金重倉股爲樣本，截至2023年四季度公募基金對主板、創業板和科創板的持股佔比分別爲71.68%/17.51%/10.81%，與2023年三季度相比，主板持倉佔比下降3.33百分點，創業板持倉佔比上升1.01個百分點，科創板持倉佔比上升2.32個百分點。

以各板塊自由流通市值佔比爲參考，公募基金對創業板、科創板的超配幅度分別爲0.63%、3.43%，對主板的低配幅度爲4.05%，環比來看，2023Q4主板低配比例上升2.34個百分點，創業板超配比例上升0.82個百分點，科創板超配比例提升1.53個百分點。從變動趨勢上看，主動偏股型基金對科創板的超配比例提升，對創業板的配置比例重新轉爲小幅超配，主板的低配比例則有所上升。

主動偏股基金對中市值風格配置增加

4.1 四季度市值風格偏向小盤，偏股型基金對大盤風格指數的超配幅度下降

四季度市值風格仍整體偏向小盤，主動偏股型基金收益率均爲負。A股主要指數在四季度整體持續偏弱，市值風格整體偏向小盤，僅2023年12月中旬开始偏向大盤。主要指數中，上證50、滬深300、中證500、中證1000跌幅分別爲-7.2%、-7.0%、-4.6%和-3.2%。主動偏股型基金在四季度均爲負收益，但收益率跌幅較三季度收窄。

四季度主動偏股型基金對滬深300指數成份的超配幅度有所下降，中證500指數成份配置比上升。四季度主動偏股型基金主要減少了對滬深300指數的配置，增加了對中證500指數配置。主動偏股型基金對滬深300指數成分股超幅爲10.74%，超配比例環比下降1.31個百分點。對於中證500超配幅度爲6.79%，環比上升1.67個百分點。

4.2 偏股基金對中市值風格配置上升，對超大市值和小市值配置均下降

四季度主動偏股型基金主要加倉100-500億元規模的中市值風格，對超大市值和小市值風格均有減倉。2023年四季度，主動偏股型基金對2000億元以上市值股票的超配幅度20.48%，較2023年三季度下降0.71個百分點；對500-2000億元市值股票超配幅度爲6.25%，較2023年三季度下降2.04個百分點；對200-500億元市值股票超配幅度爲9.05%，較2023年三季度上升2.26個百分點；對100-200億元市值股票低配幅度爲4.12%，較2023年三季度上升1.80個百分點；對100億元以下市值股票的低配幅度31.66%，較2023年三季度擴大1.3個百分點。

4.3 主板和創業板對100-500億規模中市值股票配置增加

主板和創業板市值風格配置變化較類似，主動偏股型基金對超大市值和小市值股票配置均有減少，對100-500億規模中市值股票配置增加。主板方面，2023年四季度主動偏股型基金對主板中2000億元以上市值股票的超配幅度24.96%，較2023年三季度超配幅度下降0.06個百分點；2023年四季度對500-2000億元市值股票超配比例4.36%，較2023年三季度下降1.97個百分點；2023年四季度對200-500億元市值股票超配比例爲6.04%，較2023三季度上升1.75個百分點。2023年四季度對100-200億元市值股票低配比例爲6.05%，較2023三季度上升1.5個百分點。對於市值在100億以下的股票低配比例整體擴大1.3個百分點。

創業板方面，主動偏股型基金對創業板中2000億元以上市值股票的超配幅度15.12%，環比下降1.83個百分點；對於創業板中500-2000億元市值股票的超配幅度爲12.54%，環比下降0.03個百分點；對於200-500億元的股票超配幅度爲16.92%，環比上升2.04個百分點；100-200億元的股票低配比例爲1.03%，環比上升1.85個百分點。

科創板方面，主動偏股型基金四季度對科創板中2000億元以上市值股票的超配幅度環比提升1.08個百分點，500-2000億元市值股票的超配幅度環比下降10.39個百分點，對200-500億元市值股票的超配幅度環比上升6.76個百分點。對100-200億元市值股票的超配幅度環比上升1.48個百分點。對50-100億元市值股票的低配幅度環比上升0.43個百分點。

基金Q4加倉電子醫藥+高股息+出口鏈

5.1 2023年Q4市場風格偏價值，重倉股加權市盈率回升

2023年Q4重倉股加權市盈率出現回升。整體來看，四季度市場風格偏價值。我們以公募基金重倉股的市值加權P/E來刻畫機構投資者對於價值或成長的風格偏好。偏股型公募基金重倉股的加權市盈率在2023年三季度下降到29.1x，四季度又回升到35.8x。截至2023年Q4偏股型公募基金重倉股的加權市盈率仍高於全部A股（非金融、石油石化）。

5.2 2023年Q4基金配置方向：電子醫藥+高股息+出口鏈

從大類風格上來看，2023年Q4主動偏股基金小幅加倉成長和必選消費，減倉金融地產，周期持倉平穩。整體來看2023年Q4主動偏股基金仍延續從TMT爲代表的新賽道向周期觸底的老賽道切換的配置方向，但風格內部配置分化較爲明顯，比如基金超配的成長行業中電子持倉比例上升較多，但電力設備仍有較多減倉。基金超配的消費行業中醫藥生物持倉比例上升較多，但食品飲料有較多減倉。高股息策略相關行業中，公用事業、煤炭行業持倉比例有明顯提升，但目前仍處於低配狀態。受益於全球競爭力提升的出口鏈相關板塊，如機械設備、家電、汽車等行業都有加倉。

（1）消費板塊：2023年Q4公募基金繼續增加配置醫藥、農林牧漁，但轉爲減倉食品飲料。四季度公募基金對醫藥生物持倉比例提升1.46個百分點，主要增持了有出海邏輯的醫療器械板塊，醫藥生物持倉佔比回升至14.38%，成爲公募基金持倉佔比最高的行業。四季度公募基金對食品飲料持倉比例下降1.04個百分點。此外Q4公募基金對存在景氣反轉預期農林牧漁持倉比例提升0.69個百分點。

（2）成長板塊：2023年Q4公募基金繼續增加配置電子，減倉電力設備。四季度公募基金對電子板塊持倉比例提升2.71個百分點，主要增持了半導體、消費電子等板塊。同時，四季度公募基金繼續大幅減倉電力設備，板塊持倉比例下降0.7個百分點。2023年Q4TMT持倉佔比合計下降到11.27%，環比下降1.7個百分點。數字媒體、IT服務等板塊減倉幅度均居前。

（3）高股息策略：2023年Q4公募基金加倉公用事業、煤炭，減倉銀行。2024年市場較關注的高股息策略相關板塊中，公用事業、煤炭2023年Q4持倉比例分別上升0.37、0.33百分點，銀行板塊持倉比例下降0.49個百分點。整體來看高股息策略相關板塊雖然有加倉，但整體仍處於低配狀態。煤炭、公用事業、銀行低配比例分別爲0.06%、0.54%、-9.57%。

（4）出口鏈：機械設備、家電、汽車均有加倉。2023年Q4公募基金加倉的另一個主要方向是出口競爭力提高的行業，如機械設備持倉比例上升0.43個百分點，家電、汽車持倉比例上升0.21、0.07個百分點。

5.3 四季度偏股型公募基金分板塊、分行業持倉明細

公募基金四季度加倉下遊行業、減倉上遊、中遊行業。四季度公募基金持倉市值佔比中，上、中、下遊持倉佔比依次爲10.69%、17.87%、71.43%，環比變化爲-0.08pct、-0.17pct、0.25pct。上、中、下遊超低配比例依次爲0.34%、4.76%、-5.10%，相比2023年三季度，上遊低配比例上升0.01個百分點，中遊超配比例上升0.42個百分點，下遊低配比例下降0.43個百分點。

從風格來看，四季度基金加倉消費、成長，減倉金融、周期。分大類板塊來看，四季度公募基金在必選消費、可選消費、成長、金融、周期及其他板塊的持股市值佔比依次爲29.40%、10.57%、40.06%、4.62%、10.69%和4.66%。與2023年三季度相比，環比變化依次爲1.17pct、-0.52pct、0.75pct、-1.30pct、-0.08pct、-0.02pct。

必選消費和可選消費超配比例提升，金融低配比例擴大。必選消費、可選消費、周期、成長板塊的超配比例分別爲12.17%、0.53%、0.34%、5.34%，金融低配比例爲-16.25%。相比2023年三季度，金融的低配比例上升0.94個百分點，必選消費和可選消費超配比例分別提高0.85個百分點、0.07個百分點，成長超配比例下降0.15個百分點，周期超配比例提高0.01個百分點。

分行業來看，四季度公募基金對電子、醫藥生物、農林牧漁、機械設備、公用事業、煤炭的持倉佔比提升較大。減倉較多的行業包括食品飲料、傳媒、電力設備、社會服務、通信、非銀金融。

一級行業中，四季度公募基金對電子、醫藥生物、農林牧漁、機械設備、公用事業的持倉佔比提升較大，環比變化依次爲2.71ct、1.46pct、0.69pct、0.43pct、0.37pct。減倉較多的行業包括食品飲料、傳媒、電力設備、社會服務、通信，環比變化依次爲-1.04pct、-0.89pct、-0.70pct、-0.61pct、-0.56pct。

從行業超低配環比變化上來看，四季度公募基金超配比例增加最多的是電子、農林牧漁、醫藥生物、機械設備和基礎化工，分別增加了1.45pct、0.72pct、0.70pct、0.66pct、0.55pct。銀行、電力設備、食品飲料、傳媒、通信超低配比例下降的幅度最大。

二級行業中，基金持倉佔比明顯提升的板塊爲半導體、醫療器械、工業金屬、軍工電子II、航空機場。持倉佔比下降幅度較大的有白酒II、貴金屬、鐵路公路、化學制品、通信設備等板塊。

2023年四季度公募基金持倉佔比下降排名前五的行業爲白酒II、貴金屬、鐵路公路、化學制品、通信設備，分別下降1.20pct、0.90pct、0.80pct、0.73pct和0.48pct。超低配比例相比2023年三季度提升幅度排名前五的行業半導體、醫療器械、養殖業、航空機場、通用設備，分別提升0.93pct、0.75pct、0.54pct、0.42pct和0.38pct。

行業和個股持倉集中度下降，持股繼續擴散

我們從兩個維度來觀測公募偏股型基金的持倉集中度，分別是行業層面和個股層面。

行業層面來看，持倉行業集中度下降。截至2023年Q4，行業偏離度（前三行業）爲15.35%，相較2023年三季度環比下降0.33個百分點；行業偏離度（前五行業）爲19.66%，相較2023年三季度環比上升0.15個百分點。截至2023Q4，超配幅度前三行業持倉集中度下降，不過超配幅度前五行業持倉集中度有小幅上升。

個股層面來看，持倉集中度較三季度下降。截至2023年四季度，重倉股數量佔全部A股的比例爲48%，相較23年三季度環比上升1.6個百分點，說明個股持倉集中度較三季度繼續下降。