南航物流遞表滬主板，豪募超60億！業績存在下滑風險

又一家航空物流公司衝擊IPO。

公开信息顯示，近期，南方航空物流股份有限公司（以下簡稱“南航物流”）遞交了首次公开發行股票並在主板上市招股說明書申報稿，擬衝刺滬主板，保薦人爲中金公司。

南航物流是國內領先的航空物流服務供應商之一，公司的主營業務可分爲航空速運、地面綜合服務和供應鏈綜合解決方案。

股權結構方面，截至2023年6月30日，南方航空直接持有南航物流55%股份，爲其控股股東；南航集團直接及間接持有南方航空66.52%的股份，爲其實際控制人。

發行前股權結構圖，圖片來源：招股書

本次申請上市，公司擬募集資金60.8億元，用於購置全貨機、信息化及數字化建設。

募資使用情況，圖片來源：招股書

存在業績下滑風險

受疫情等影響，2020年至2022年，航空物流供給端一度運力緊缺，航空貨運價格持續攀升，南航物流的業績也大幅增長，但這種現象並沒有持續太久；2023年以來，隨着海運、鐵路等運輸網絡逐漸通暢，疊加民航業復蘇背景下腹艙運力的恢復，以及航空貨運需求的下降，航空運價已逐步回落。未來隨着航空業逐步恢復常態化運營，航空運力進一步釋放，航空貨運價格存在進一步回落的可能，南航物流的業績也存在下滑風險。

招股書顯示，2020年至2023年1-6月，南航物流的營業收入分別約153.25億元、196.88億元、215.38億元、77.88億元，對應的淨利潤分別約40.3億元、56.58億元、46.82億元、12.56億元，其中2022年公司增收不增利。

值得注意的是，公司在上市前存在多次現金分紅。2020年至2023年1-6月，南航物流的現金分紅分別約17.82億元、18.37億元、19.65億元、20億元，三年半累計分紅超75億元。

主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書

具體來看，南航物流的業務主要分爲航空速運、地面綜合服務和供應鏈綜合解決方案三部分，其中航空速運又可進一步劃分爲全貨機運輸和客機貨運業務。報告期內，航空速運的營收佔比在80%左右，佔比較大。

公司主營業務收入的構成情況，圖片來源：招股書

報告期內，南航物流的主營業務毛利率分別爲38.53%、40.71%、30.71%以及24%，呈先升後降趨勢。與同行公司相比，公司主營業務毛利率除2023年1-6月與東航物流較爲接近外，其余年度均高於東航物流、國貨航。

與同行業可比公司毛利率分析，圖片來源：招股書

2020年至2021年，南航物流的毛利率水平較高，主要系客機腹艙運力減少、國際航空運力緊張，航空貨運價格大幅提升所致；2022年受航油的採購價格大幅提升等影響，航油成本相應增加，公司的毛利率有所下滑；2023年1-6月，在全球經濟增速放緩、歐美國家通脹、海外市場消費需求下滑影響下，航空貨運需求有所下降。

航油成本是航空物流企業最主要的成本支出之一，2020年至2022年，受主要產油國減產、需求持續增加等影響，國際油價整體呈上升趨勢，航油採購價格也漲了，未來如果國際油價出現大幅波動，可能會影響公司的毛利率和盈利能力。

關聯交易佔比過高

航空物流行業是現代物流業的重要組成部分，盡管航空運輸具有快捷、安全性高、穩定性好的特點，但鐵路運輸、公路運輸以及海運具有成本相對低廉的優勢，替代作用日益明顯，這無疑給南航物流的航空物流業務發展形成了一定的競爭壓力。

近年來，隨着航空物流市場的平穩發展，航空物流企業在產品、價格、服務、航线等方面的競爭日趨激烈，南航物流不僅面臨着來自國際航空物流巨頭的挑战，同時中國郵政、順豐、圓通、京東等快遞物流企業也在自建機隊，加大航空物流方面的運力投入，市場競爭持續加劇。

競爭格局方面，南航物流、國貨航和東航物流是我國航空物流市場主要的市場參與者，報告期內，上述三家企業的貨郵周轉量合計市場佔比超過70%，貨郵運輸量合計市場佔比超過50%，市場集中度較高。

三家公司的貨郵周轉量及貨郵運輸量指標對比，圖片來源：招股書

作爲國際化的航空物流企業，南航物流已建成了以廣深、上海爲樞紐，覆蓋全國、聯通世界的服務網絡。截至2023年6月30日，公司在廣州、深圳、北京、烏魯木齊、武漢、海口、長春、大連、長沙、哈爾濱、鄭州等13座城市擁有自營貨站，形成了覆蓋全國的貨站操作及倉儲服務體系。

報告期內，南航物流的國際收入佔比在80%以上，佔比較大，未來如果公司業務所在地的法律法規、產業政策等發生變化，可能會影響公司國際業務的正常开展。

同時，南航物流還存在客改貨業務不可持續的風險。報告期內，在航空客運市場需求下降背景下，公司與南方航空开展臨時性客改貨業務，利用南方航空旗下的客機，在不搭運旅客的情況下提供航空貨運服務，但2023年上半年航空客運市場已逐漸向常態化運營恢復，截至招股說明書籤署日，南航物流已暫停與南方航空之間的臨時性客改貨業務合作。

報告期各期，公司向股東南方航空及其關聯方採購金額佔公司各年度營業成本比重均處於較高水平，且雙方之間關聯交易涉及業務種類衆多、定價模式復雜，存在關聯交易佔比過高的風險。

結語

疫情爆發後，受益於航空物流運力緊缺、航空貨運價格上漲，南方航空的業績曾一度大漲，但這種增長並不具有持續性，2023年航空運價已逐步回落。作爲我國航空物流市場主要的市場參與者之一，盡管南航物流擁有一定的市場地位，但仍需面對油價波動及行業競爭的壓力。

標題：南航物流遞表滬主板，豪募超60億！業績存在下滑風險

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