中信證券：新項目獲批，綠氫發展有望提速

國內綠氫發展有望提速。近日，中石化烏蘭察布10萬噸/年風光制氫一體化項目獲批，據我們測算招標項目配備電解槽規模合計約1GW。單個項目的審批規模超過了2023年招標規模的50%，我們認爲在技術成熟、成本下降和政策支持等多種因素的驅動下，2024年國內綠氫項目的審批和建設將保持較快的增長，其中2024年國內綠氫電解槽裝機規模有望超4GW，同比增長有望翻倍，從而帶動產業鏈出貨量的增長。我們建議關注電解槽及其產業鏈相關標的。 

▍新項目擴容審批，綠氫發展有望提速。

根據內蒙古自治區投資項目在线審批辦事大廳的公告，1月11日，中石化烏蘭察布10萬噸/年風光制氫一體化項目（制氫廠部分）獲批，將配備200套1000Nm3/h鹼液電解槽電解水制氫裝置，我們測算電解槽合計約1GW。該項目最开始由內蒙古自治區能源局於2022年12月發布，內容爲實現制氫能力10萬噸/年，氫氣通過約400公裏的長輸管道送至燕山石化，計劃總投資205億元。2023年12月25日烏蘭察布人民政府對該項目的信息做出更新，計劃年供氫能力達50萬噸，其中項目一期年產綠氫10萬噸，氫氣通過約1132公裏長輸管道送至燕山石化、天津石化、石家莊煉化，項目一期總投資298億元。目前該項目已重新獲批，綠氫項目規模是之前的5倍，顯示了綠氫投資有望加速的趨勢。

▍政策持續推動，氫能發展空間廣闊。

綠氫行業的發展受到了政策和現實的積極推動，政策上，中央和多個地方都出台了支持綠氫發展的政策；現實上，綠氫一方面是推動工業低碳的有效方式之一，另一方面也是緩解可再生能源並網壓力的路徑之一。多家央企也在積極地推動綠氫項目的落地，包括中石化庫車項目、國電投大安項目等。2023年以來國內綠氫項目的招標和裝機項目規模增速較快，根據我們對2023年國內電解槽招標項目的不完全統計，2023年全年公开招標需求規模約1.7GW，同比增加112%。根據IEA的預測，2024年國內電解槽裝機有望超4GW，同比增長有望翻倍。

▍電解槽產業鏈將受益於綠氫行業快速發展。

行業的發展將帶動電解槽產業鏈出貨量的增加，同時爲了更好地適應波動性電源帶來的衝擊，電解槽也在積極推動產品和技術的升級。根據GGII統計數據，2023年底國內電解槽設備廠商名義產能達38GW，較2022年新增23GW，其中鹼性制氫佔比超93%，大標方PEM電解槽仍處於示範階段，SOEC和AEM一級市場融資熱度高。從2023年全年中標結果看，派瑞氫能、陽光氫能和隆基氫能位列前三，CR5約60%。我們對2022年和2023年多個大型招標項目的鹼性電解槽價格進行統計，1000Nm3/h單台價格約在630-770萬元之間，由於當前行業產品毛利率普遍不高且產品未來或將更注重質量，預計24年價格下降幅度不明顯。另外，從目前綠氫示範項目的運行結果看，當前鹼性電解槽在核心材料（高性能電極和隔膜）和結構設計上仍有提升空間，招標方未來對產品的要求除了電密和能耗等硬性指標外，對產品的耐久性和安全性將提出更高要求，國家技術標准升級也將促進這一過程。

▍風險因素：

綠氫項目推進不及預期；產業支持政策落地低於預期；技術研發進度不及預期；降本速度不及預期。 

▍投資策略：

我們認爲烏蘭察布項目的獲批是加快綠氫產業發展的積極信號。在技術成熟、成本下降和政策支持等多種因素的驅動下，預計2024年國內綠氫項目的審批和建設將保持較快的增長，其中2024年國內電解槽裝機規模有望超4GW，同比增長有望翻倍，從而帶動產業鏈出貨量的增長。我們建議關注電解槽及其產業鏈相關標的。  

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年1月22日發布的《電力設備與新能源行業綠氫行業觀察1—新項目獲批，綠氫發展有望提速》；華鵬偉 蔡慎志

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