“白酒十強龍虎榜”出爐競逐2024誰是最大贏家？

白酒復蘇迎拐點。

2023年以來，白酒行業爲消費市場提供着持續的熱度，當下用“冰火兩重天”來形容再貼切不過。一方面，行業銷量下滑、庫存積壓、佳節銷量不及預期、價格倒掛；而另一面，業績上漲、頭部酒企提價、“醬香拿鐵”火熱出圈。

白酒行業復蘇跡象也开始顯現。2023年9月至11月，白酒產量連續第三次實現單月同比正增長。但市場圍繞這一行業何時見底等問題熱議較多：新的一年白酒板塊能否迎來新拐點？如何研判白酒賽道投資主线？哪些酒企最有價值，是投資者眼中的好公司？

《投資者網》從業績表現及綜合競爭力出發，盤點了2023年白酒賽道“優等生”並對2024年投資機會進行展望。

市值最高Top10

白酒板塊再度沉寂，整體呈震蕩調整態勢。

“前段時間白酒市場出現階段性回調，或與資本市場整體偏震蕩、節後批價庫存等指標旺季回落、國內外宏觀金融環境擾動等因素相關。”招商中證白酒基金經理侯昊表示。

短期視角下，影響白酒板塊表現的悲觀因素並未明顯改善，市場對於酒企高庫存、低批價問題仍存憂慮。

中國酒業協會發布的《2023年中國白酒市場中期研究報告》顯示，在接受調查的經銷商與零售商中，36%的比例認爲現金流壓力有所增加、48%的比例認爲庫存壓力有所增加；64%的比例認爲“價格倒掛程度”有所增加。多個跡象似乎都指向了白酒行業的銷售存在較大壓力。

Wind數據顯示，20家白酒A股上市公司的存貨從2020年年末的不足千億元（985.46億元）增至2023年三季度末的1363億元，超過2022年年末的庫存水平（1328.3億元）。

當前白酒需求仍處在周期底部，弱復蘇趨勢持續。經歷調整，白酒板塊估值處於相對低位，業內看好其長期配置價值。總市值是市場根據企業目前的盈利情況、經營穩定性、未來的增長等情況對各個公司給出的報價，目前最貴的酒企是貴州茅台（600519.SH），市值爲2.1萬億元。

市值較高的白酒企業還有五糧液、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、古井貢酒（000596.SZ），上述企業市值均超過1000億元，另外還有今世緣（603369.SH）、迎駕貢酒（603198.SH）、舍得酒業也躋身市值TOP10。

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目前估值較低的酒企有洋河股份、口子窖（603589.SH）、舍得酒業（600702.SH）、五糧液（000858.SZ）、今世緣（603369.SH）、瀘州老窖，上述企業市盈率均不超過20倍。此外，金種子酒（600199.SH）、順鑫農業（000860.SZ）市盈率爲負值。

市淨率同樣是衡量公司估值的指標之一。當市淨率較低時，意味着市場對公司的估值相對較低，此時進入該公司的投資風險相對較小，但也可能存在着獲利較少的情況。

目前A股白酒板塊普遍市淨率較低，天佑德酒（002646.SZ）、順鑫農業、伊力特、口子窖該指標不超過3倍，洋河股份、五糧液、金徽酒、舍得酒業、老白幹酒在4倍左右。

業績最強Top10

研究機構復盤發現，2021年至今白酒板塊3次底部反彈，均具有被短期情緒錯殺、底部向上幅度可觀、催化發生較爲突然等特徵。當前白酒估值再次處於相對低位，基本面趨於好轉，且存在較多潛在催化預期。

與此同時，行業也出現復蘇跡象。國家統計局數據顯示，2023年11月，國內規模以上企業白酒（折65度，商品量）產量爲46.9萬千升，同比提升7.1%。這已是白酒產量自2023年9月以來，連續第三次實現同比正增長。

萬聯證券援引三大電商平台线上銷售數據公布，白酒线上銷售總體表現較優。11月白酒线上銷售額同比增速放緩，銷售額144.24 億元，同比上升108.66%，較10月增速202.24%下降，但仍處於較高的增速水平。

上述數據顯示，行業整體正從谷底復蘇，也反映出企業對2024年白酒消費市場信心的加強。

廣發證券認爲，2004年以來白酒板塊共經歷四輪完整牛市，分別爲2004年初-2007年12月、2009年初-2012年10月、2014年初-2018年6月、2019年初-2021年7月。前兩輪牛市需求端高速增長，供給端集中度分散，後兩輪牛市仍以需求端推動爲主，供給端集中度提升。隨着宏觀經濟企穩回升，預計未來3-4年有望迎來下一輪白酒牛市，供給端邏輯將成爲投資主线。

而從基本面情況來看，白酒行業已經迎來新一輪周期性上漲，利空因素擾動有限。

2023年第三季度，20家A股上市白酒企業合計實現營收950.89億元，同比增長15.54%；歸母淨利潤352.75億元，同比增長17.92%。白酒板塊單季現金回款同比提升21.1%至1134.37億元。從預收指標來看，截至三季度末，白酒板塊合同負債同比減少9.87億元，不過環比增長44.69億元。

具體來看，有7家酒企在2023年前三季度營收超過百億元以上，其中貴州茅台、五糧液、洋河股份營收分別達到892.86億元、535.07 億元與255.40億元；山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒也在百億俱樂部，順鑫農業、今世緣與舍得酒業緊隨其後。

營收快速增長是一個公司高速發展的重要表現，金種子酒、金徽酒、今世緣、伊力特、瀘州老窖、古井貢酒、迎駕貢酒、山西汾酒營收增速超過20%。

扣非淨利潤方面，2023年前三季度排名前列的企業分別爲：貴州茅台（528.16 億元）、五糧液（227.42 億元）、洋河股份（101.65 億元）、瀘州老窖（104.90 億元）、山西汾酒（94.28 億元），山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、口子窖緊隨其後。

白酒行業正處於調整期，因此選取2018年至2022年的扣非淨利潤增速作爲參照系，其中舍得酒業有突出表現，復合增長率達到1000%；山西汾酒、酒鬼酒、瀘州老窖、天佑德酒、水井坊、老白幹酒復合增長率達到686.26%、511.60%、303.49%、 291.87%、 291.03%、290.99%；排名前十的還有古井貢酒、五糧液、今世緣，三家企業五年增速均超過176%。

資本回報Top10

在白酒行業進一步分化的背景下，頭部酒企的競爭優勢進一步凸顯，市場向頭部酒企集中的趨勢日益深化。

浙商證券表示，供給端白酒行業集中度在 2013-2022年CR5（規模前五名）從20%提升至43%。參考國內和海外食品飲料行業終局CR5大多在70-90%，預計未來十年白酒行業CR5有望提升至70%以上。白酒龍頭較中小酒企品牌和渠道優勢更大，在行業需求增速放緩後有望通過搶佔市場份額的方式來實現超越行業平均的高增長。

從回款進度來看，強品牌力的產品延續暢銷。《投資者網》調研獲悉，目前五糧液普遍回款進度10-20%，該公司明確表示提價後，大商已开始准備票據回款，預計1月上旬將實現密集回款，大商普遍反饋60%目標會盡力去做；瀘州老窖回款進度普遍超30%，打款價已恢復；洋河股份也保持較高的回款進度。

展望2024年，天風證券認爲，後續白酒板塊催化劑包括，年末經銷商大會、股東大會召开傳遞新增信息，2024年春節需求端表現，內外部宏觀及政策變化等。考慮到2024年春節較2023年晚約20天，預計將有更多時間消化庫存，白酒板塊春節實現开門紅的概率較大。

那么哪些酒企有較高的投資回報？從最新財報中表現來看，“強者恆強”仍是不變的定律。

統計數據顯示，截至2023年三季度末，公募基金重倉股的分別是貴州茅台、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒和洋河股份。

投入資本回報率（ROIC）代表着一家公司利用資源產生效益的高低，這是判斷一家公司盈利能力強弱的重要指標之一。A股上市酒企中，有10家企業的ROIC超過20%，分別是山西汾酒、水井坊、貴州茅台、瀘州老窖、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份、五糧液、舍得酒業。

毛利率也是衡量企業的一項重要指標。三季報顯示，有13家公司毛利率達到70%以上，其中貴州茅台最高達到91.71%，瀘州老窖第二88.45%，水井坊毛利率也衝上80%，排名前十的酒企還有古井貢酒、酒鬼酒、今世緣、山西汾酒、五糧液、洋河股份，毛利率均超過75%。

國海證券指出，展望2024年春節，白酒行業有望在低基數上實現較快增長。從長期來看，白酒行業成長邏輯不變，價位升級和分化仍然是主旋律，穩健經營的公司能夠穿越周期。目前板塊估值已經回落至近十年低位，市場情緒和對宏觀經濟的預期有可能一夜之間扭轉。

申萬宏源在研報中表示，短期看，白酒行業景氣處於磨底階段，中期維度，宏觀經濟已現企穩回暖跡象，展望年底及2024年，在穩增長政策和經濟內生修復的雙重作用下，消費需求有望企穩回升。現階段，相對看好高端酒、強區域頭部企業，中期更關注具備長期競爭力、且調整較充分的底部品種。