美聯儲從加息到降息期間資產價格走勢
導讀
1980年代以來，美聯儲經歷了5輪降息周期，復盤歷輪末次加息至首次降息以及降息周期內資產價格表現，並結合當前走勢，認爲：美債利率短期趨穩，2024年下半年降至3.0%-3.5%；美股短期行情或仍未結束，警惕2024年二季度風險，但之後或仍有相對支撐；美元指數短期震蕩，2024年或仍將保持高位震蕩。2024年下半年美債利率進一步下行相對利好A股成長，包括計算機、醫藥、電子、通信等。
摘要
1、上周聚焦：美聯儲從加息到降息期間資產價格走勢
（1）1980年代以來，美聯儲經歷了5輪降息周期。分別爲1984年9月-1986年8月、1989年6月-1992年9月、2001年1月-2003年6月、2007年9月-2008年12月、2019年8月-2020年3月，除了第一輪爲平抑貿易赤字，其余均爲應對經濟下行。歷輪從最後一次加息到首次降息平均7個月，降息周期平均持續23個月，但最近兩輪明顯縮短，並且很快降至0利率，具有典型的危機模式特徵。
（2）復盤美聯儲歷輪從加息到降息期間美國資產價格走勢，發現：美債利率整體下行，且2Y比10Y更快，期限利差始終保持在低位；美股整體上漲，尤其是最近兩輪降息周期三大指數平均上漲20%左右；美元指數變動並不明顯。對標當前，以2023年7月27日作爲最後一次加息，截至2023年末，美債利率從高點下行超過前期均值，短期或將相對趨穩；美股上行基本達到歷輪均值，但是相較於最近兩輪20%的漲幅還有較大空間，美股行情或仍未結束；美元指數整體反應不大，短期略有下行，後續或將保持震蕩。
（3）復盤美聯儲降息期間的美國資產價格走勢，發現：美債利率整體下行，與降息幅度強正相關，與10Y美債大概1:0.49；股票市場偏向於下行，主因降息之後，經濟需要反應時間；美元指數不同時期反應不同，平均來看略有下行，但最近兩輪變動不大。我們預計2024年中美聯儲降息，全年100-150BP，則：美債利率下半年降至3.0%-3.5%；美股有風險，但降息托舉經濟後或有相對支撐；美元指數在歐洲經濟下行更快和日本YCC松動下預計仍將高位震蕩。
（4）美債利率下行對A股有估值提振效應，對成長板塊更明顯，主要是在計算機、醫藥、電子、通信領域。2016年以來A股整體估值與10Y美債利率顯著負相關，尤其是成長板塊更明顯。政策態度的變化導致以往利好的地產、建材邏輯發生相對改變，仍然相對利好的領域在計算機、醫藥、電子、通信等。
2、國內經濟：經濟表現整體平穩，地產銷售受益政策優化。上遊：原油價格平穩，焦煤價格下跌；中遊：螺紋鋼價格持續上升，水泥價格小幅下跌，動力煤價格持平；下遊：100大中土地成交面積同比上升，房地產市場有所回升，上海地鐵客流有所上升。豬肉價格基本平穩，蔬菜價格指數持續走高，工業品價格持續波動。金融：國債利率整體走低，期限利差上升，美元指數下跌。三大需求：商品房成交面積小幅回升，建材市場有所回落，玻璃期貨價格反彈回落，外需景氣度有所回升。產業鏈：黑色產品MySpic指數下降，有色金屬整體上升，費城半導體指數上升。
風險提示：美國經濟韌性超預期；美國通脹粘性超預期導致繼續加息。
注：本文來自國泰君安證券研究所宏觀研究團隊發布的《【國君宏觀】美聯儲從加息到降息期間資產價格走勢——國泰君安宏觀周報（20240101）》；董琦 S0880520110001
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