美國核心通脹的阻力在哪？

概要

美國整體通脹回落。11月美國CPI同比小幅回落至3.1%，主要與能源價格回落有關，但是通脹環比有所回升。核心通脹下行遇阻。11月核心CPI同比爲4.0%，與10月持平，主要與租金通脹依然較高有關。此外，除住房外核心服務通脹有所反彈。

整體來看，11月通脹延續放緩，很大程度上與能源價格的繼續回落有關，後續需重點關注能源價格變化。而阻礙核心通脹繼續緩解的關鍵仍是租金通脹，後續需重點關注勞動力市場變化以及房地產市場變化。

根據CME觀察顯示，截至12月13日，市場預期美聯儲在12月大概率不加息，此後維持高利率水平到明年；市場預期美聯儲大概率在明年5月首次降息。

風險提示：美國經濟超預期；美聯儲貨幣政策超預期。

美國通脹回落。11月美國CPI同比爲3.1%，較10月小幅回落0.1個百分點；環比爲0.1%，較10月小幅回升0.1個百分點。

誰在推動通脹下行？從CPI主要分項的貢獻來看，11月通脹回落的關鍵因素仍是能源。

11月原油價格環比下跌7.5%，爲5月以來低點；汽油價格環比下跌7.8%，爲2022年12月以來低點；柴油價格環比下跌5.6%，爲2022年12月以來低點。在此影響下，11月能源通脹同比跌幅大幅擴大至5.4%，環比下跌2.3%，推動了通脹的下行。

而整體通脹環比的回升，或與短期汽車行業罷工帶來價格小幅反彈有關，後續有望緩解。

核心通脹同比持平。11月核心CPI同比爲4.0%，與10月持平。從環比角度來看，核心通脹環比小幅上升爲0.3%，較10月上行0.1個百分點。此外，11月核心CPI季調環比折年率略有反彈，回升至3.5%，這意味着核心通脹下行的路徑仍然曲折。

從結構來看，核心商品通脹進一步緩解。11月核心商品通脹同比小幅回落至0.0%，環比跌幅擴大至0.3%，連續6個月爲負。這很大程度上與二手車之外的商品價格回落有關。

11月除二手車外的核心商品通脹環比由正轉負至-0.6%，爲2020年4月以來最大跌幅，對核心商品通脹緩解幫助較大。例如，11月休闲商品通脹環比下跌0.6%，爲2020年以來低點（除7月外）；家用電器通脹環比下跌1.0%，連續4個月爲負，爲2020年以來相對低點；服裝通脹環比下跌1.5%，爲2020年5月以來低點。

此外，這也抵消了一部分二手車價格回升的影響，11月二手車通脹環比回升1.6%，爲5月以來首次爲正。

核心服務壓力仍大，是核心通脹下行的阻力。11月核心服務通脹同比爲5.5%，與上一月持平，是阻礙11月核心通脹繼續下行的關鍵。其中，最主要的因素仍是租金通脹，11月主要居住租金和業主等價租金同比繼續回落，但仍高達6.9%和6.7%；且業主等價租金通脹環比反彈至0.5%。

且除住房外的服務通脹也有所反彈。11月除住房外的服務通脹環比回升至0.6%，爲2023年以來高點；同比也反彈至3.5%，爲5月以來高點。這與外宿、機票等價格跌幅收窄有關。11月外宿通脹環比跌幅收窄至0.9%（10月爲-2.5%）；機票通脹環比跌幅收窄至0.4%（10月爲-0.9%）。