中信證券：經濟波浪式復蘇中樞擡升，關注高景氣產業催化

本報告爲行業比較半月談（2023年11月下）第一期，內容涵蓋過去半個月的宏觀數據跟蹤、時政熱點簡評、最新產業動態、研究觀點匯總四大板塊。過去半個月宏觀數據總體反映出經濟波浪式復蘇的中樞或在擡升，時事熱點主要集中在外事、金融和產業政策方面，高景氣產業中關注智能汽車、先進封裝、衛星互聯網的事件催化。最後，中信證券在報告正文整理了研究部33個產業、細分行業的最新觀點，供投資者參考。

▍宏觀數據跟蹤：10月中旬以來公布的宏觀經濟數據總體反映波浪式復蘇的中樞或在擡升，增發國債落地將助推經濟恢復態勢穩中有升。

生產方面，10月份規模以上工業增加值同比實際增長4.6%，較 9月份增速提升0.1個百分點，超出Wind一致預期（4.3%）0.3個百分點。

投資方面，10月基建和制造業投資有所放緩，地產投資延續低迷。我們預計增發國債將帶動基建和制造業投資回歸升勢，地產投資的拖累短期較難緩解。

消費方面，10月社零數據符合市場預期，其中服務消費高增主要受到“雙節”假期帶動，商品消費自8月以來亦在逐月改善。

財政方面，受國內增值稅、進口環節增值稅和消費稅拉動，10月一般公共預算收入小幅回升。支出端的情況或反映部分增發國債資金已轉移給地方使用。企業利潤方面，2023年1-10月，規上工企利潤同比下降7.8%，降幅較前值收窄1.2個百分點。

▍時政熱點簡評：本期政策主要集中在外事、金融和產業三方面。

外事活動方面，習近平主席出席金磚國家領導人巴以問題特別視頻峰會，李強總理出席二十國集團領導人視頻峰會並發表講話，體現了我國力求和平安全、發展優先的外部環境。

金融改革方面，李強總理主持召开中央金融委員會會議，四部門聯合召开科技金融工作交流推進會，中央金融委員會會議的正式召开標志着新一輪金融監管周期开啓，建議重點關注科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，其中科技金融或是重中之重。

產業政策方面，國家發展改革委等五部門發布《關於加快建立產品碳足跡管理體系的意見》，國務院批復同意《支持北京深化國家服務業擴大开放綜合示範區建設工作方案》，國家數據局局長劉烈宏出席第二屆全球數字貿易博覽會數據要素治理與市場化論壇並致辭，建議後續重點關注數據要素相關政策催化。

▍最新產業動態：

1）智能電動汽車：迎來“技術+政策+商業化”多重利好：工信部發布《智能網聯汽車准入試點通知》，推動高階智能駕駛商業化；特斯拉FSD V12入華預期逐漸明確；激光雷達頭部廠商Q3銷量超預期。

2）新能源：中美提出減排控排計劃，加強氣候合作；工信部等八部門在15城啓動首批公共車輛全面電動化先行區試點。

3）AI/半導體/智能制造：HBM與先進封裝持續迎來催化，海外巨頭最新AI芯片搭載先進HBM，美國宣布30億美元投資先進封裝。同時，AI Phone、AI PC成爲AI與終端應用結合的新趨勢。

4）衛星互聯網：低軌互聯網試驗星發射成功；高軌衛星互聯網初步建成。

▍研究觀點匯總：

2023年以來，市場信心恢復滯後於已出現轉折的政策和經濟周期；預計2024年，市場信心將重聚，投資者行爲變化驅動估值修復是A股市場的主旋律，我們預計上半年彈性更大，下半年震蕩分化，建議堅持“三階段配置策略”，其中

第一階段-受益於穩增長政策的順周期行業在三季度體現出明顯的防御屬性，在市場行情回暖階段資金也會明顯調倉。

第二階段-前期跌幅較大的科技和醫藥在10月底以來超額收益顯著，在國內政策持續發力、經濟復蘇逐級兌現、美元和美債高位震蕩的基准假設下，未來A股大概率仍然會回到“尋找高景氣”的主线上。

第三階段-機構重倉白馬股較爲依賴經濟持續復蘇的預期和增量資金，我們認爲12月中央經濟工作會議到明年“兩會”是第三階段布局白馬龍頭的重要決斷窗口。

我們在報告正文整理了33個產業、細分行業的最新觀點，供投資者參考。

▍風險因素：

中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策及經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊，外資流出超預期；地緣風險升級；技術路线變動風險；產品創新、產能擴張不及預期；原材料/匯率大幅波動成本費用管控不及預期；行業政策變動、監管持續收緊、行業競爭加劇風險；消費需求不及預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年11月29日發布的《行業比較半月談(11月下)一經濟波浪式復蘇中樞擡升，關注高景氣產業催化》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。分析師：楊家驥、楊帆、程強 連一席、於翔、瑪西高娃、沈思越

標題：中信證券：經濟波浪式復蘇中樞擡升，關注高景氣產業催化

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