海通證券：10月社融繼續多增，政府債是主要貢獻

· 概要 ·

10月社融繼續邊際改善，但政府債融資貢獻了大部分，實體信貸需求還需要進一步提振，尤其是居民中長貸在脈衝式改善後又再度降至低位。近幾個月宏觀政策已經在接連發力，要穩固經濟恢復的效果或還需要政策進一步支持。

海通證券認爲，接下來貨幣政策或仍將維持寬松。一方面，盡管名義融資利率穩中有降，但若剔除通脹，實際利率還依然偏高；另一方面，新一輪財政發力、地方化債等，通常也離不开寬松貨幣的配合。海通證券預計，接下來存款准備金率、政策利率的調整仍有空間。

風險提示：後續政策落地情況。

11月13日，央行公布2023年10月新增社融1.85萬億元，社融存量同比增速回升至9.3%；10月人民幣貸款新增7384億元，同比多增1058億元。

社融繼續多增：主因政府債多發

10月新增社融1.85萬億元，同比多增9108億元，多方面政策推動下，融資已連續三個月邊際回暖。存量方面，社融增速回升至9.3%，低基數也有一定貢獻。

從分項上看，政府債繼續同比大幅多增，是社融的主要支撐。10月政府債淨融資1.56萬億元，同比多增1.28萬億，這主要和地方政府特殊再融資債集中發行、萬億國債增發有關。考慮到萬億國債將在四季度發行，預計11月與12月政府債淨融資規模均將大幅多增，對社融形成支撐。企業債方面，10月企業債淨融資1144億元，同比少增1249億元；10月23日企業債券發行審核職責劃轉過渡期結束，短期新增發行或有限。

除政府債外，投向實體的人民幣貸款、外幣貸款、信托貸款也出現同比小幅多增。其中投向實體的人民幣貸款新增4837億元，同比多增406億元，但主要是因爲去年同期基數很低。

非標融資方面，10月新增非標融資-2572億元，同比多減825億元。其中，未貼現承兌匯票減少2536億元，主要還是對應着票據融資的明顯放量（票據融資同比多增1271億元）。另外，低基數下，信托貸款同比多增454億元。10月委托貸款同比少增899億元，主要與去年同期政策性开發性工具投放帶來的高基數有關。

居民中長貸：再度回落

10月信貸同比多增，不過結構還有待於提振。10月新增人民幣信貸7384億元，同比多增1058億元，不過去年同期低基數也有貢獻。分項中，居民和企業的中長貸佔比較9月顯著回落；票據融資和對非銀金融機構貸款反而同比增幅較高。

居民中長貸繼續同比多增，但較歷史同期還偏弱。10月居民中長貸新增707億元，同比多增375億元，但這主要受益於去年10月的低基數。如果對比2015-2021年同期居民中長貸均值，今年9月多增603億元，而10月少增約3035億元。這也意味着，在前期積壓需求集中釋放後，居民融資自身的增長動力可能還偏弱，可能仍需要政策端進一步支持。另外，10月居民短貸新增-1053億元，爲多年同期新低。

企業部門中，中長貸同比降幅有所收窄，票據融資大幅多增。10月企業信貸新增5163億元，同比多增537億元，但票據融資和短期貸款是主要貢獻。企業中長貸新增3828億元，同比少增795億元，少增幅度較9月有所收窄。海通證券認爲，企業中長貸表現較爲穩定，主要受益於近幾月地方專項債追進度，帶動基建投資落地提速，也拉動了相關配套融資。另外，10月票據融資較9月走高，新增3176億元，同比多增1271億元，也反映出整體信貸需求有待提振，銀行仍有一定衝貸需求，帶動票據利率在月底明顯回落。