10月通脹點評：食品價格拖累通脹整體表現

10月通脹同比增速整體較9月小幅回落；CPI方面，食品項目是拖累通脹增速的主要原因，供應充足是食品價格環比下降的主要原因，但非食品價格環比也較9月下降，需求回落對通脹走弱的影響依然存在；預計CPI同比增速仍在上行通道當中，11月有望回到正增長區間；PPI同比增速也出現階段性回落，預計低基數、萬億國債多地基建投資、生產端補庫存等因素將支撐PPI同比在未來一段時間內維持上行趨勢。

10月CPI環比下降0.1%，同比下降0.2%，核心CPI同比增長0.6%，服務價格同比增長1.2%，消費品價格同比下降1.1%。
從環比看，10月食品價格由上月上漲0.3%轉爲下降0.8%，影響CPI下降約0.14個百分點，是帶動CPI環比由漲轉降的主要原因，非食品價格由上月上漲0.2%轉爲持平；從同比看，食品價格下降4.0%，降幅比上月擴大0.8個百分點，影響CPI下降約0.75個百分點，非食品價格上漲0.7%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.57個百分點。
CPI同比增速再次回落至負增長區間。10月CPI同比增速再次回落至負增長區間，低於市場預期，表明需求端疲弱對價格的負面影響依然比較明顯。CPI同比增速回落主要是受食品價格拖累，10月食品價格環比影響CPI下降約0.14個百分點，同比影響CPI下降約0.75個百分點，拖累食品價格表現的則主要是雞蛋、豬肉、鮮菜和水產品價格等。但此外核心通脹的同比增速也較9月有所回落，表明在食品價格受供應充足影響之外，需求端的表現依然偏弱。雖然10月CPI同比增速疲弱且重新落入負增長區間，但是我們認爲通脹整體見底回升的趨勢沒有發生變化，並且在低基數的影響下，預計11月CPI同比增速將重新回到正增長區間範圍內。
10月PPI環比持平，同比下降2.6%，較9月下降0.1個百分點。其中生產資料同比下降3.0%，較9月持平，生活資料同比下降0.9%，較9月下降0.6個百分點。PPIRM同比下降3.7%。
上遊工業品價格環比依然強勁，但中遊環比走弱。工業生產經營活動保持擴張，受國際原油、有色金屬價格波動及上年同期基數走高等因素影響，全國PPI環比由漲轉平，同比降幅略有擴大。
PPI同比增速價格仍有望繼續上行。10月PPI同比增速較9月小幅下降，結束了此前三個月的持續上行，但我們認爲有三個因素的影響，後續PPI同比增速仍有望維持上行趨勢：一是低基數效應對PPI的影響仍在，二是一萬億特別國債落地有望拉動基建投資，帶動工業品需求，三是生產端已經出現補庫存跡象，工業品價格有望得到市場需求支撐。

風險提示：全球通脹回落偏慢；歐美金融風險擴散；國際局勢復雜化。

CPI

10月CPI同比增速下降，環比增速下降。10月CPI環比下降0.1%，增速較9月下降0.3個百分點。從分項看，10月環比上漲幅度較大的有衣着（0.2%），生活用品及服務（0.1%）和其他用品和服務（0.1%），環比下降的是食品煙酒（-0.4%）；10月分項中較9月環比增速上升的是其他用品和服務，環比增速下降的是食品煙酒、衣着、教育文化娛樂、交通通信和醫療保健。10月CPI同比下降0.2%，較9月下降0.2個百分點，核心CPI同比增長0.6%，較9月下降0.2個百分點，服務價格同比增長1.2%，較9月下降0.1個百分點，消費品價格同比下降1.1%，較9月下降0.2個百分點。從分項看，10月同比增速較高的是其他用品和服務（3.6%）、教育文化娛樂（2.3%）、醫療保健（1.3%）、衣着（1.1%）和居住（0.3%），同比增速較9月上升的是交通通信和居住，較9月同比增速下降的是食品煙酒、其他用品和服務、生活用品及服務和教育文化娛樂。在10月份0.2%的CPI同比降幅中，翹尾影響約爲-0.2個百分點，與上月相同；今年價格變動的新影響約爲0，比上月回落0.2個百分點。

食品價格繼續拖累通脹整體表現。全國大部分地區天氣晴好，農產品供應總體充足，加之節後消費需求有所回落，鮮活食品價格大多下降。從環比看，10月食品價格由上月上漲0.3%轉爲下降0.8%，影響CPI下降約0.14個百分點，是帶動CPI環比由漲轉降的主要原因，其中雞蛋、豬肉、鮮菜和水產品等，環比價格均呈季節性回落，合計影響CPI下降約0.13個百分點；從同比看，食品價格下降4.0%，降幅比上月擴大0.8個百分點，影響CPI下降約0.75個百分點，豬肉價格下降30.1%，降幅擴大8.1個百分點，影響CPI下降約0.55個百分點。

非食品價格波動受國際油價和服務業假期後消費回落影響。從環比看，10月非食品價格由上月上漲0.2%轉爲持平；從同比看，非食品價格上漲0.7%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.57個百分點。非食品中，受國際油價波動影響，國內汽油價格環比上漲1.8%；節後出行需求回落，飛機票和旅遊價格分別環比下降7.7%和0.3%。

CPI同比增速再次回落至負增長區間。10月CPI同比增速再次回落至負增長區間，低於市場預期，表明需求端疲弱對價格的負面影響依然比較明顯。CPI同比增速回落主要是受食品價格拖累，10月食品價格環比影響CPI下降約0.14個百分點，同比影響CPI下降約0.75個百分點，拖累食品價格表現的則主要是雞蛋、豬肉、鮮菜和水產品價格等。但此外核心通脹的同比增速也較9月有所回落，表明在食品價格受供應充足影響之外，需求端的表現依然偏弱。雖然10月CPI同比增速疲弱且重新落入負增長區間，但是我們認爲通脹整體見底回升的趨勢沒有發生變化，並且在低基數的影響下，預計11月CPI同比增速將重新回到正增長區間範圍內。

PPI

PPI環比增速持平。10月PPI環比持平，其中生產資料環比上升0.1%，生活資料環比下降0.1%。10月PPI同比下降2.6%，較9月下降0.1個百分點，其中生產資料同比下降3.0%，較9月持平，生活資料同比下降0.9%，較9月下降0.6個百分點。PPIRM同比下降3.7%，較9月下降0.1個百分點，從構成來看，10月同比增速表現分化，同比增速下降較多的是建築材料（-7.3%）、木材紙漿（-7.1%）、燃料動力類（-6.7%）和化工原料（-6.3%），同比增速較9月下降的是農副產品、建築材料、有色金屬和其他工業材料及半成品，增速較9月上升的則是黑色金屬、化工原料、紡織原料和燃料動力。在10月份2.6%的PPI同比降幅中，翹尾影響約爲-0.4個百分點，上月爲-0.2個百分點；今年價格變動的新影響約爲-2.2個百分點，上月爲-2.3個百分點。

上遊工業品價格環比依然強勁，但中遊環比走弱。10月生產資料價格中，採掘業環比上升2.4%，原材料業環比上升0.4%，加工業環比下降0.2%。工業生產經營活動保持擴張，受國際原油、有色金屬價格波動及上年同期基數走高等因素影響，全國PPI環比由漲轉平，同比降幅略有擴大。主要行業中，價格同比降幅擴大的有：非金屬礦物制品業擴大0.6個百分點，黑色金屬冶煉和壓延加工業擴大0.2個百分點；價格降幅收窄的有：煤炭开採和洗選業收窄0.2個百分點，化學原料和化學制品制造業收窄0.2個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業收窄2.9個百分點。

PPI同比增速價格仍有望繼續上行。10月PPI同比增速較9月小幅下降，結束了此前三個月的持續上行，但我們認爲有三個因素的影響，後續PPI同比增速仍有望維持上行趨勢：一是低基數效應對PPI的影響仍在，二是一萬億特別國債落地有望拉動基建投資，帶動工業品需求，三是生產端已經出現補庫存跡象，工業品價格有望得到市場需求支撐。