11月英國央行議息會議前瞻：按兵不動

北京時間11月2日晚20點，英國央行（BOE）將公布最新的利率決議，BOE本輪加息周期已經累計加息490基點，而英國基准利率也上升至2008年金融危機以來的最高水平（圖表1）。

近期英國通脹壓力的邊際緩解加之10月PMI數據的走弱使得市場對本次會議加息概率的預期降至5%，OIS市場也不再預期BOE本輪加息還會繼續（圖表2）。

而在此背景下，英國2年期國債利率也自7月初5.5%附近的08年以來新高回落至目前的4.7%附近，英鎊/美元也受此影響自7月初的年內高點1.31附近一路走低至目前的1.21附近。

具體看，我們對本次會議的預期如下：

圖表1：英國基准利率上升至2008年金融危機以來的最高水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表2：OIS市場對BOE加息預期

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

1、我們預計BOE將基准利率維持在5.25%不變。其中，投票結果很可能是3比6（3位支持加息，6位支持不變），Catherine Mann, Jonathan Haskel 和 Megan Greene最有可能投票支持加息25基點而其余票委大概率會支持按兵不動（圖表3）。

除了前面兩位傳統鷹派票委，新進成員Greene近期曾明確表態[1]：“不要在對抗通脹時自滿，央行官員不應該認爲通脹和利率會自動回到疫情前的低位。”

圖表3：BOE鷹鴿圖譜

資料來源：彭博資訊，中金公司研究

我們認爲本次議息會上大部分票委會支持按兵不動，主要基於以下3點原因：

1、盡管9月份整體CPI維持在6.7%，與前值持平並且高於市場預期的6.6%。但英國央行在8月份的貨幣政策報告中的預測爲6.9%。而9月核心通脹從8月份的6.2%小幅下降至6.1%，這也反映出核心商品價格壓力的緩解（圖表4）。此外，整體薪資增長顯示出放緩的跡象：最近3個月的全行業薪資增長從前值的8.5%下降至8.1%，而私人部門的近3個月薪資增長也自前值的8.1%降至8%。

2、在9月份的會上，BOE在會議紀要中顯示[2]出其越來越擔心英國的經濟狀況並且尤其重視前期貨幣政策緊縮政策可能產生的潛在影響；BOE還預計食品和核心商品通脹將進一步降溫，雖然服務業通脹可能出現月度的波動（正如我們從9月份CPI數據中所看到的）。

3、10月PMI數據繼續在年內低點附近徘徊使得英國經濟在4季度面臨進一步走弱的風險，而這從另一方面也可能緩解當前的通脹壓力。此外，勞動力市場近期放緩跡象更加明顯：9月新增就業人數下降至21年2月以來新低，5-7這3個月的平均失業率上漲至2021年9月以來新高的4.3%而這也延續了去年9月以來失業率反彈的走勢。

圖表4：英國通脹（%）

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

2、貨幣政策委員會（MPC）在貨幣政策指引的措辭方面可能不會做出過多改變。英國央行貨幣政策委員會（MPC）在9月份議息會議的聲明中繼續保留了上一次會議聲明的措辭[3]：“如果通脹壓力持續，則需要進一步收緊貨幣政策。政策必須在“足夠長”的時間裏保持足夠的限制性。”我們認爲目前英國的絕對通脹水平依舊可能會使得BOE在本次會議上繼續保持緊縮的取向（而這可能會在本次會議聲明中或在隨後的發布會上有所體現），尤其是通脹籃子中與英國國內經濟變化更密切相關的服務業部分通脹依舊較高：9月核心商品通脹率從5.2%降至4.7%，但服務業通脹卻從6.8%上漲至6.9%。

我們認爲，BOE在本次會議上可能會繼續保留這番措辭，以此來防止金融市場條件提前變松，與此同時MPC也可以繼續爲其未來的貨幣政策留有余地。

3、MPC可能繼續對英國經濟增長前景保持謹慎。9月的議息會議上，BOE預計[4]今年下半年英國經濟增速可能放緩，預計三季度英國GDP增長0.1%（低於8月份會議預計的0.4%），而2023年下半年的潛在經濟增長也可能比8月份的預測更低。

鑑於近期PMI，零售銷售以及勞動力市場等經濟數據的走弱，我們認爲本次會上MPC可能會繼續對經濟增長前景保持謹慎的基調。

此外，我們認爲BOE會繼續維持9月會上對通脹在短期內將顯著下降的判斷，尤其考慮到2022年家庭能源費用的大幅增長，我們認爲10月份的整體通脹仍有望大幅下降。

4、關注新聞發布會上貝利對未來利率路徑的暗示。9月初行長貝利在議會聽證會上曾經表態[5]，“英國利率可能接近周期頂部，今年通脹預計會進一步顯著下降。”而9月議息會議上他還表示[6]，英國央行擔心進一步的緊縮可能導致經濟出現不必要的衰退。而英國央行首席經濟學家Huw Pill也在當月表示[7]，他青睞將利率維持在相對較爲溫和的高位一段時間，類似於南非“桌山”（Table Mountain）的形態，而不是類似於“瑞士馬特宏峰”的形態，即快速陡峭地上調利率，從而限制需求，但隨後隨着通脹跌回目標位，再快速下調。

我們認爲，如果本次發布會上貝利再次給出類似的表態，或是對英國經濟放緩表現出擔憂，那么市場可能進一步預期本輪加息周期或將結束。

5、如果BOE兌現市場預期按兵不動，市場需關注發布會上行長貝利的措辭以及當日美元的整體走勢。基於目前衍生品市場已經完全計價了本次會議上按兵不動，而對本輪加息周期的結束也幾乎充分定價，如果本次會上BOE僅僅是兌現這樣的預期而未給出對未來利率路徑的明確暗示，那么英鎊可能不會有過多波動。市場的焦點可能在於發布會上貝利對於英國經濟增長前景的措辭上面。

此外，美元的整體走勢可能更值得市場關注，尤其考慮到美聯儲會先於BOE結束11月FOMC會議，如果美元延續了近期的強勢，那么英鎊很難有持續的反彈。

6、關注21天均线的近期阻力。技術層面看，英鎊/美元如期在8月議息會議過後走出大幅回落的行情，自彼時以來已經連續下跌近800點（圖表5）。而目前看，如果本周英鎊多頭無法在短线收復21天均线1.22附近以及上周周內高點1.23附近的阻力，那么英鎊可能會繼續面臨低位震蕩的風險：下方近期關鍵支撐則位於年內低點1.20附近（圖表6）。衍生品市場上看，英鎊/美元一周期風險反轉期權目前處於2020年以來均值偏上水平附近（但依舊處於負值區間）（圖表7），下方依舊有較大下行的空間。

圖表5：英鎊/美元自8月議息會議過後破位大幅下跌