天風宏觀：10月PMI回落不改變經濟復蘇方向
10月PMI回落主要是受季節性因素的影響，國內經濟復蘇延續。
10月制造業PMI下滑0.7個百分點至49.5%，結束了6月以來上行趨勢。
10月PMI回落主要是受季節性因素的影響，國內基本面復蘇的方向並沒有發生變化。受10月工作日偏少、企業提前備貨帶來透支效應等因素影響，10月歷來是產需小月，2017-2022年10月PMI相比9月平均下滑0.5個百分點。其中，生產指標平均下滑1.2個百分點，新訂單指標平均下滑1百分點。
2023年PMI指數、生產指數、新訂單指數分別下滑0.7個、1.8個、1個百分點，除生產指標外，其他指標降幅基本符合季節性規律。今年中秋十一假期較長，生產指數受假期影響更明顯，因此出現了更大幅度的回落。
具體來看，10月經濟產需的壓力主要來自上遊，中下遊生產表現不弱。
10月裝備制造業、消費品制造業生產指數分別爲53%和52.4%，其中農副食品加工、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業生產指數高於55.0%，均強於50.9%的生產指數。
中下遊行業有需求支撐。10月裝備制造業新訂單指數上行0.7個百分點至52.2%，其中鐵路船舶航空航天運輸設備、電氣機械器材等細分行業市場需求均有上升。消費品制造業新訂單指數也依舊維持在51.8%的相對高位。
這與10月乘用車銷售、半鋼胎开工率等高頻指標相對應。比如，10月1-22日乘聯會口徑下乘用車市場零售121.3萬輛，同比去年同期增長19%；乘聯會預計10月受益於節假日汽車購置補貼等，汽車零售有望同比增長9.5%；因此帶動10月汽車半鋼胎开工率持續回升，10月末汽車半鋼胎开工率相比於9月末提高了0.9個百分點。
相比於中下遊（消費品制造業、裝備制造業等），上遊行業面臨的產需壓力更大。
生產端，10月石油煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業均低於臨界點，明顯低於50.9%的生產指數。
需求端，高耗能行業新訂單指數降至46.4%，比上月下降2.8個百分點，同時調查結果顯示，紡織、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業中反映市場需求不足的企業佔比均超過六成。
這與10月PTA开工率、高爐產能利用率等高頻指標震蕩回落相對應。
上遊特別是黑色金屬冶煉及壓延加工業等行業產需偏弱主要受房地產投資拖累。10月建築業商務活動指數下滑2.7個百分點至53.5%，其中土木工程建築業商務活動指數爲57.2%，連續三個月位於57.0%以上較高運行水平，而房地產業商務活動指數處於50%臨界點以下。結合高頻數據來看，建築業回落主要受到房地產投資的拖累。
受地產疲弱影響，9、10月份房屋建築業新訂單指數均低於50%。10月百年建築網數據顯示，房建和民用水泥周度出庫量均明顯低於2022年同期水平。
10月出口新訂單明顯回落。10月出口新訂單指數回落1個百分點至46.8%，其中大型、中型和小型企業的新出口訂單指數分別爲47.9%、44.3%和47.8%；同時消費品制造業、裝備制造業等幾大行業的出口新訂單指數也均在50%以下。
但10月出口相關高頻數據的表現強於PMI出口新訂單指數。10月中國港口貨物周吞吐量持續回升，最後一周已經超過過去數月水平；SCFI綜合指數也已經止住跌勢。同時，受益於美國補庫存，10月越南出口同比增長6.7%，已經連續兩個月轉正；韓國10月出口同比增長5.1%，前值-4.4%。
考慮到統計口徑不一致等因素，PMI出口新訂單指數與出口增速之間經常出現背離，我們認爲受益於美國補庫存帶來的外需好轉，後續中國出口將持續改善。
總的來說，10月PMI數據回落主要是受到季節性因素的拖累，但並不改變中國經濟正在復蘇的大方向。受益於居民消費能力上台階和政策持續發力，消費品制造業、土木工程建築業在10月PMI中的表現並不弱。
後續伴隨着萬億增發國債的落地和美國補庫存帶來的外需好轉，經濟復蘇有望延續至明年。
風險提示
經濟復蘇不及預期，出口不及預期，美國補庫低於預期
注：本文來自天風證券於2023年11月1日發布的《PMI回落是季節性嗎？》，分析師：宋雪濤 S1110517090003 孫永樂 S1110523010001
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