廣發郭磊最新分享：政策肯定還沒有出完，穩增長剛开始，在PPI低點保持對股市的樂觀
6月15日，廣發證券首席經濟學家、董事總經理郭磊，在平安基金策略會上就利率走向，穩增長政策預期等展开進行了分析；此前他在2023基金嘉年華上，也分享了自己對短周期內的經濟及市場走向的觀點。
投資報梳理了郭磊的發言，他認爲，站在當下來看，5、6月份，經濟基本上進入低位徘徊，而股票市場的走勢與經濟情況基本一致。
從短周期的意義上來講，我們可能到了這一輪經濟壓力的谷底位置。
結合PPI走勢來看，歷史經驗規律顯示，權益市場的走勢與PPI的走勢，在過去17年中的絕大部分時間段都表現出了吻合的形態。
因爲PPI代表着企業盈利，股市盡管定價因素很多，但是企業盈利依然是最基礎性的一個定價因素。
如果5-6月份PPI能夠大體形成一個谷底，按照經驗規律，我們可能在三季度末，能夠迎來這一輪庫存周期的谷底。
郭磊表示，而在現在這一PPI低點的位置，我們應該對股市保持基本的樂觀。
同時，央行在降存款利率後，一定會有第二個階段——作用銀行的資產端，
通過貸款利率的下降，通過政策性、开發性金融工具去托底融資需求。
所以從這個角度來講，我們目前政策肯定是沒有出完，政策這一輪的穩增長，目前是一個开始。
投資報整理提煉了郭磊交流的精彩內容：
以下爲6月15日郭磊在平安基金策略會上的演講精華內容：
政策這一輪的穩增長
目前是一個开始
我們估計，隨着美國去庫存的結束，三季度的某個時段，我們的出口也會迎來量的觸底。
所以，二季度末價格觸底，三季度量觸底，這是我們對這一塊大致節奏的一個認識。
另一個變量是政策，政策目前正开啓一輪穩增長。
我個人覺得，這一輪穩增長的話，應該還是有一定的系統性。
兩個理由，
第一，大家想一下前段時間央行一直在做什么？
央行一直在降存款利率。
這個邏輯上就不應該是全部的政策邏輯，因爲降存款利率相當於作用於銀行的負債端，我們把整個負債成本給降下來。
只有通過貸款利率的下降，或者是融資量的擴大，才能把它還給實體。
否則的話，只相當於幫銀行拓寬整個利潤空間。
貸款利率的下降的話，就是LPR；
融資需求的擴張的話，就是用政策性、开發性金融工具去托底融資需求。
這兩者任何一個應該都有邏輯上的合理性，我估計兩者概率都比較大。
所以，在作用於銀行的負債端的政策之後，一定有第二個階段——作用銀行的資產端。
所以從這個角度來講，我們目前政策肯定是沒有出完。
如果三季度要微觀預期不存在下行風險，二季度末、三季度初，那么邏輯上這應該是最後一個政策出台的時段。
從這兩個角度去看，政策這一輪的穩增長，目前是一個开始。
我們估計，二季度相對比較弱的經濟，應該是今年年內的一個谷底。
5月 7 號的中央財經委會議強調了經濟均衡問題，這個我個人覺得是蠻超預期的，也就是我們的政策實際上對經濟還是有一個相對清醒的認識。
就是按我們剛才講的一個道理，半導體是高端制造，但半導體的下遊是賣給消費電子的，下遊的話就是居民收入，居民收入的下遊就是就業，就業的下遊就是我們廣大的服務業。
所以只有融合發展整個經濟，相對才會存在着更大的均衡，存在着這樣的一個定價基礎。
這是中期我們去觀測整個經濟，我覺得最重要的一個坐標。
在這個基礎上，我們簡單說一下對股債市場的看法。
政策出手
穩定市場的定價錨
對股票市場來說，短期，我覺得主要的线索，就是經濟的邊際企穩以及政策的穩增長。
因爲今年的股市一度是沒有定價錨的，
我們今年是在沒有外生衝擊的情況下， GDP第一次降到兩年復合 5% 以下，對市場來說，它是沒有以往任何一個年份的經驗可以參考的。
所以，它缺少一個定價錨。
而政策一旦出手，我覺得最主要的意義，倒不在於能把整個 GDP 拉起來多少，而在於它有了這樣一個定價錨。
對市場來說，它會感受到過去的經驗並沒有完全被打碎。
政策是有一個底线的，並且它會把這個預期推演到未來一系列年份的假設。
所以短期內，我們認爲，應該在這個過程中保持積極。
但就中期，整個宏觀面並不是特別清晰，
我們需要進一步地觀測整個現代化產業體系的落地，以及硬標准——經濟均衡性能否形成。
對於債券市場來說，中期似乎是相對更有利的。
因爲名義 GDP 偏低在某種意義上有一定的內生性。
但短期內的話，利率可能會存在兩個條线的風險，
一個就是我們剛才講的 PPI 底，這個相當於經濟角度的邏輯；
另外一個就是政策穩增長。
這兩個，假如其中有一條能夠成立，可能對利率都有一定的向上帶動的作用。
如果兩條共振，可能會階段性的帶來利率上行的風險，所以在這個位置的話還是應該有一定的警惕。
以下爲郭磊6月11日在基金嘉年華上的發言：
五六月份
經濟基本在低位徘徊
時間有限，我主要是集中在短周期，即未來的幾個月。
疫情放开之後，1月份需求有一個快速的上升，2月份生產开始跟進，這兩個月，市場對經濟應該是沒有什么分歧的。
關鍵是3月份，大家看3月份，整個訂單的情況开始走平。
事後來看，如果當時有一輪擴內需的話，可能會更好一些。
4月份我們看到，需求和供給有一個共振的回落。
到五六月份，我們可以看到，經濟基本上進入低位徘徊，也就是再度回到原點。
我給大家看一個指標，是一個高頻數據——貨運量，
它是統計中國3噸以上的貨車，在每天有多少載貨量，基本上是經濟運行的一個影子指標。
它的走勢跟剛才我們描述的邏輯是相似的，
1、2月份上升，到3月上旬的話，基本上達到一個高點，3、4月份有一輪回落，5月份以來基本在低位徘徊。
大家回憶一下，整個資本市場的走勢也是呈現出類似的一個特點。
銅價經兩輪調整後
底部初步回升態勢已形成
資產對於經濟的下行有沒有預期？
我在這裏選另外一個指標跟大家做一個展示，就是銅價。
大家知道從基本的框架上來講，
石油、瀝青對應着基建，螺紋鋼對應着地產，而銅對應着制造業。
在基建和地產的彈性不是特別大的時候，銅其實是跟經濟以及資產的波動是高度相關的。
我們可以看到，去年11月份以來，整個周期是高度吻合的，
基本上每一周的波動，銅價跟利率以及股票的走勢都是一致的。
這一輪，銅的走勢，它基本上經歷了兩輪的調整。
第一輪是2月初到4月中旬，我理解，反映的是這一輪疫後經濟修復階段的結束。
第二輪是4月中旬到5月底，反映的是總需求不足，以及對政策穩增長的期待。
大家看，從5月下旬开始，整個銅價它的底部初步回升的態勢已經形成，往後再去看，經濟大體怎么走？
我傾向於，可能會在二季度形成這一輪短周期的谷底位置，三四季度的話小幅回升。
大家看今年的經濟，它是非常典型的一個分化式的結構，有幾部分的話相對還可以。
第一，接觸類的服務業。
比如我們出差去酒店，你需要提前去訂，證明這種接觸類服務業，相對景氣度都還是可以的。
第二，財政相關的領域。
第三，地產銷售。
雖然大家覺得不好，但是它跟去年底的預期相比，應該還是明顯地在趨於正常化的。
我們60城的地產銷售，基本上在10%左右的同比增長。
有三個領域相對來說壓力是比較大的。
一個是地產投資，
所以我們看螺紋鋼、挖掘機這些領域都不太好。
第二，消費電子。
它應該是整個ICT產業鏈調整的源頭，就是我們手機的出貨量處在過去十年的一個低位位置。
第三，汽車。
年初以來的話，整體也處在這樣一個壓力位。
如果從現在往後看的話，我們傾向於有些環節，可能在緩慢的好轉。
比如，類似汽車這個領域，我們看到4月份之後，5月份相比一季度的情況整體還是在環比改善的。
PPI定买賣
在低點保持對股市的樂觀
大家看，我們4月份的庫存是在加速去化的，一個月的話，去化了三點幾個點。
去庫存的時候，整個企業盈利的壓力是非常大的。
如果是5-6月份，PPI能夠大體形成一個谷底，
按照經驗規律的話，我們可能在三季度末、三季度後半段的話，能夠迎來這一輪庫存周期的谷底。
我們傾向於認爲，這一點，依然有比較大的一個概率。
那么這樣一個過程，對於資產定價會有什么樣的一個啓示？
我把它叫PPI定买賣。
我們會看到，過去17年，基本上在絕大部分時段，我印象中只有2014-2015年是例外的，權益市場的走勢跟PPI的走勢，基本上是吻合的。
它背後的道理是什么？
就是因爲PPI代表着企業盈利，股市盡管定價因素很多，但是企業盈利依然是最基礎性的一個定價因素。
所以從這個角度來看，我們大致應該在PPI高點對股市保持一個基本的謹慎，而在PPI低點，對股市保持一個基本的樂觀。
所以從這個位置來講的話，
這一輪PPI谷底最終如何去確認？能不能去確認？
以及，這一輪連續8個季度左右的企業盈利下行什么時候觸底？
我覺得是我們在未來兩個季度內最主要關注的一些因素。
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