中信證券：股權市場發生結構性變化，战略新興產業成爲投資主线
中國股權投資市場正經歷幾大結構性變化：1）美元資產流入減少，但中東資本加持有望接力；2）國資背景LP成爲主流，產業資本亦扮演重要角色。展望後續，LP結構發生長期性改變可能對股權機構投資方向帶來系統性影響，“投早、投小、投硬科技”將成爲主流，战略新興產業將愈發成爲核心聚焦。後續建議持續關注：1）“強鏈補鏈”與供應鏈安全：半導體設備/零部件/材料、基礎材料、核心元器件、基礎軟件、高端裝備制造等環節；2）技術革新帶來的創新增量：AI、機器人、衛星互聯網、新能源低碳技術、生物技術等前沿領域。
▍市場整體處於低活躍期，LP結構發生長期改變。
受到全球宏觀經濟與貨幣政策影響，當前中國股權投資市場處於低活躍期，美國市場亦然。在投融資放緩大背景下，LP結構也出現趨勢性改變，國資背景LP成爲主流，以美國資本爲首的外幣基金逐步退潮，而中東資本積極跟進，有望成爲美元投資之後的另一大重要力量，但人民幣基金將長期佔據主導地位。中信證券認爲，LP結構長期性改變，或將對股權基金投資風格產生較顯著影響，平衡GP與LP之間的需求與預期將成爲一級市場穩健發展的關鍵。
▍美元投資整體流入減少，人民幣成爲主流。
根據清科研究中心數據，近年來外幣基金募資規模呈現下滑趨勢，23H1共計23只外幣基金完成募集，募資規模約422.28億元人民幣，同比分別-35.4%/-54.9%。人民幣基金的募資節奏相對穩定，23H1共3266只人民幣基金完成募集，募資規模達6919.17億元人民幣，同比分別+0.5%/-22.7%。當前時點，人民幣基金已成主流趨勢，近期多家美元基金用更加本土化的中英文名和全球基金進行切割，都宣布在中國獨立運營並吸引人民幣LP。
▍盡管美國資本退潮，中東主權基金熱情加持中國市場，或有望接力成爲美元資本的重要力量。
根據財聯社報道，截至2022年，中東主權財富基金的資產管理規模總額高達約3.64萬億美元，佔全球主權財富基金總額的三分之一。近年來，中東資本通過二級市場买入、私募股權投資等方式加大了對於中國資產的布局力度。在2017年-2021年，沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）對華股權投資總額約爲122億美元，佔其海外投資總額20%。卡塔爾投資局表示，自2016年以來在中國共投資了100億美元。科威特投資局也表示，過去15年，其在中國的投資增長了近50倍，大中華區投資排在其全球投資規模第二位。在投資方向上看，中東資本青睞中國新能源、互聯網、生命科學、先進制造等新經濟領域。一方面中東主權財富基金希望分享中國科技創新和產業轉型紅利，另一方面更希望中國前沿產業的發展歷程，能夠幫助中東主權財富基金在當地孵化扶持相關產業發展，實現產業轉型。中東資本持續增持中國市場資產已成爲長期趨勢，中國美元/雙幣GP中東募資亦成爲熱潮。
▍國資背景資金佔據主導將成爲長期趨勢。
據清科研究中心統計，23H1國有控股和國有參股LP的合計披露出資金額佔到披露出資額的71.2%。以深創投、深圳高新投、合肥產投、元禾控股等爲代表，地方國資背景GP近年來投資數量與投資規模整體保持增長態勢。國資LP帶有強烈產業战略訴求，“硬科技”投資成爲聚焦。中信證券認爲，國資更爲關注產業招商引資的長期經濟發展目標，而GP需要在完成產業招引任務前提下實現基金整體收益最優。在當前募資端難以繞开國資LP的背景下，市場化GP與國資LP如何在訴求上達成平衡或需要持續磨合。同時，產業資本CVC在投資回報方面表現突出。產業生態搭建與訂單支持能力成爲創始人們關注焦點。
▍展望：战略新興產業是投資主线，“投早、投小、投硬科技”將持續成爲主流投資理念。
從投資輪次看，處於擴張期的企業將延續市場高關注度，種子輪至A輪投資佔比較高。根據IT桔子數據，2023Q2，A輪及以前輪次佔比爲60%，近6個季度佔比保持在59%-64%之間。從當前投資機構的行業投向看，股權投資核心賽道主要聚焦在：1）具備“強鏈補鏈”邏輯的供應鏈安全/國產替代環節，包括半導體設備/零部件/材料、基礎材料、核心元器件、基礎軟件、高端裝備制造等領域，以及2）技術革新帶來的創新增量場景，包括AI、機器人、衛星互聯網、新能源低碳技術、生物技術等前沿“硬科技”領域。
具體而言，1）集成電路板塊爲股權投資最熱門賽道，下遊智能汽車、消費電子、AI等多元需求以及國產替代邏輯加速推動。從細分投資方向來看，2023年1-10月，芯片設計、半導體設備、材料等板塊保持活躍，功率器件以及Chiplet技術在內的先進封裝等亦受到持續關注。2）新能源板塊整體投資規模同比放緩，早期投資仍火熱，但中後期投資頻次开始降低。目前股權投資傾向於投向早期、前沿領域布局，並具備技術和商業化壁壘的企業，例如固態電池、電池回收/檢測、鈣鈦礦、TOPCon以及氫能等領域。
▍從退出端來看，2023年IPO整體數量變化不大，先進制造佔比持續提升。
根據清科研究中心數據，23H1境內外上市中企共218家/IPO融資額約合2238.95億元，同比分別+13.5%/-29.1%。從IPO的行業分布來看，根據IT桔子數據，23Q2制造業佔比達60%，其中先進制造逐步取代傳統制造成爲IPO發行人絕對主流，佔比達36%。
▍風險因素：
全球宏觀經濟復蘇放緩；股權投資政策超預期變動；數據來源出現較大誤差；數據滯後性偏差等。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年10月25日發布的《產業策略股權市場研究系列一股權市場發生結構性變化，战路新興產業成爲投資主线》報告，分析師：連一席S1010523020002；沈思越S1010522530001
標題：中信證券：股權市場發生結構性變化，战略新興產業成爲投資主线
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