中信證券：制造業景氣水平繼續回落，非制造業延續復蘇

5月，制造業和非制造業復蘇延續分化態勢，非制造業整體表現好於制造業。本月制造業採購經理指數爲48.8%，較上月下降0.4個百分點。其中，制造業生產和需求均有所放緩，本月制造業PMI生產指數和新訂單指數分別爲49.6%和48.3%，較上月下降0.6和0.5個百分點。非制造業方面，5月份非制造業商務活動指數爲54.5%，較上月下降1.9個百分點，景氣水平保持在較高區間。從近期看，即使面對並不牢固的經濟復蘇，政策層仍然保持定力，強調持續穩定預期，擴大和恢復內需，多用改革的手段實現高質量發展，久久爲功。在政策的持續呵護下，預計當前經濟中的各方面分化將走向均衡狀態，形成更高水平的新經濟均衡，制造業和非制造業景氣有望逐步呈現回暖趨勢。

▍事項：

2023年5月，中國制造業採購經理指數（制造業PMI）爲48.8%，較上月下降0.4個百分點；中國非制造業商務活動指數（非制造業PMI）爲54.5%，比上月下降1.9個百分點。

▍制造業景氣繼續位於臨界點以下，大型企業和中小型企業景氣度呈現分化態勢。

5月份，市場需求延續放緩，制造業採購經理指數下降0.4個百分點至48.8%。其中，大型企業PMI爲50.0%，景氣度與上月持平，其生產指數和新訂單指數分別爲51.5%和50.3%，較前值上升1.4和1.3個百分點，產需均保持擴張；中型企業、小型企業PMI分別爲47.6%、47.9%，較前值下降1.6、1.1個百分點，景氣度有所回落。

▍從分項來看，制造業PMI生產、需求和價格指標均有不同程度回落。

生產指數爲49.6%，較前值下降0.6個百分點，位於臨界值以下，表明制造業企業生產活動有所放緩；新訂單指數爲48.3%，較前值下降0.5個百分點，位於臨界值以下，表明制造業企業市場需求有所回落；受市場需求偏弱和近期大宗商品價格回落影響，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別爲40.8%和41.6%，較前值下降5.6和3.3個百分點。

▍分行業來看，裝備制造業、消費品行業和高技術制造業保持擴張，高耗能行業景氣水平有所回落。

5月份，裝備制造業、高技術制造業和消費品行業PMI分別爲50.4%、50.5%和50.8%，景氣度均較上月有所回升。高耗能行業恢復勢頭放緩，其PMI下降至45.8%，爲近10個月低點。

▍制造業市場預期總體保持穩定。

制造業生產經營活動預期指數爲54.1%，仍位於較高區間，表明制造業企業對未來市場發展情況持樂觀態度。在中採PMI調查的21個行業中，有16個行業生產經營活動預期指數位於擴張區間，其中鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業連續5個月位於60.0%以上高位景氣區間，相關企業對近期市場發展信心較爲充足。

▍非制造業商務活動指數連續五個月位於臨界點以上，景氣水平保持在較高區間。

5月非制造業商務活動指數爲54.5%，較上月下降1.9個百分點。“五一”假期期間，居民出行、住宿、餐飲等消費需求高漲，帶動服務業恢復基礎進一步鞏固。5月份服務業商務活動指數爲53.8%，較前值下降1.3個百分點，仍位於臨界值以上，表明服務業繼續保持較快恢復態勢。分行業來看，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間，表明文旅消費及出行鏈相關行業活躍度處於較高水平，相關企業業務總量顯著上升。5月份服務業業務活動預期指數爲60.1%，連續五個月位於高位景氣區間，表明服務業企業對市場向好預期較強。5月份建築業商務活動爲58.2%，仍位於較高景氣區間，表明建築業生產活動擴張速度仍然較快。建築業業務活動預期指數爲62.1%，連續六個月位於高位景氣區間，表明建築業企業對未來生產經營狀況的估計較爲樂觀。

▍從近期看，即使面對相對並不牢固的經濟復蘇，政策層仍然保持定力，強調持續穩定預期，擴大和恢復內需，多用改革的手段實現高質量發展，久久爲功。

當前經濟修復不同於過去三年無疫情影響月份時的短期簡單修復，而是針對中長期新發展格局下主動前瞻謀劃的生產重布局、需求重調整，是經濟在傳統產業優化升級、現代產業體系培育、“就業、收入、消費”循環再啓動中的正常情況。在政策的持續呵護下，預計各方面分化將走向均衡狀態，形成更高水平的新經濟均衡，制造業和非制造業景氣有望逐步呈現回暖趨勢。

注：本文節選自中信證券2023年5月31日研報《2023年5月中採PMI數據點評一制造業景氣水平繼續回落，非制造業延續復蘇》，報告分析師：程強S1010520010002

標題：中信證券：制造業景氣水平繼續回落，非制造業延續復蘇

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