四問四答：北上資金的邊際變化與選股風格
摘要
靜態視角，北上持倉有何特點？截至2023年10月16日，北上資金持倉市值2.12萬億元，較2023年7月底下降3803.79億元，佔全A流通市值比例3.09%。從北上投資者行業持股規模看：偏愛消費、新能源和醫藥。行業層面北上持有前五的板塊分別爲食品飲料2673.40億元（持倉比例12.59%）、新能源2564.68億元（12.08%）、醫藥1938.15億元（9.13%）、銀行1529.32億元（7.20%）、家電1443.44億元（6.80%），前五大行業持倉規模佔比達到47.81%，持股行業集中度進一步提升。相比於自由流通市值的標配比例，北上投資者非常鮮明地超配新能源與消費，其中新能源超配5.79%，食品飲料超配4.99%，家電超配4.77%，醫藥超配1.14%，汽車超配0.48%。而由於這種集中的持股結構，則導致大部分行業處於低配狀態，其中銀行低配2.93%，非銀低配1.65%。
動態來看，交易結構有何變化？截至10月16日，北上資金2023年8月以來淨流出1498.21億元，多個行業被淨減持，僅淨流入汽車與紡織服裝。行業層面，期間淨流出Top5分別爲食品飲料（-309.41億元）、電力設備及新能源（-193.91億元）、非銀金融（-143.69億元）、銀行（-109.86億元）、機械（-91.25億元），主要淨流入分別爲汽車（19.60億元）、紡織服裝（7.31億元）。投資者結構上，陸股通多家機構持股市值縮減，部分機構逆勢擴張。期間持股市值縮減較多的有匯豐銀行、渣打銀行、摩根大通、花旗銀行、美林遠東等；市值擴張居前的有摩根大通和高盛亞洲等機構。
“聰明錢”是否還有賺錢效應？資金波動的背後：淨流入信號仍具一定前瞻性。從投資偏好來看，成長性關注度提升，一方面，科技成長行業淨流入數量邊際擡升；另一方面，在ROE穩定偏高的傾向下，更加關注歸母淨利潤同比高增標的。這反映了，從投資的角度，盈利質量與成長性兼具的特徵依舊是北上選股的核心風格。從選股與投資收益能力來看，仍然具備一定的前瞻性。其中，2023年以來，“北上淨流入top30”組合累計收益率達10.39%，Sharp Ratio達0.76，高於同期滬深300指數表現。
北上的波動受何影響？北上資金流出的背後，美元流動性緊縮定價是主要因素。三季度以來，國內社融、出口等數據回落，伴隨房企流動性困局與信托風險，由此帶來的經濟壓力在資金角度出現一定的映射。但更加重要的是，美聯儲對經濟增速的上修以及2024年政策利率的調升使得市場預期全球高利率將維持更長時間，本輪美元流動性緊縮定價具備不確定性，美元強勢地位往往預示着全球資本的回流。從全球資本流動上看，9月大類資產隱含的宏觀風險預期邊際上升，由8月末的0.1回升至9月末的0.38，全球資本流動性邊際收縮，GFSI FLOW指數（MA3）由8月末的0.13上升至9月末的0.28。
風險提示：地緣風險；美債上行超預期；國內需求修復不及預期等。
01
靜態視角，北上持倉有何特點？
截至2023年10月16日，北上資金持倉市值2.12萬億元，較2023年7月底下降3803.79億元，佔全A流通市值比例3.09%。從北上投資者行業持股規模看：偏愛消費、新能源和醫藥。在2.12萬億的北上投資者持倉當中，行業層面來看，北上投資者持有前五的板塊分別爲食品飲料2673.40億元（持倉比例12.59%）、新能源2564.68億元（12.08%）、醫藥1938.15億元（9.13%）、銀行1529.32億元（7.20%）、家電1443.44億元（6.80%），前五大行業持倉規模佔比達到47.81%，持股行業集中度進一步提升。
從北上投資者行業超低配比例看：超配新能源與消費，低配大金融。相比於自由流通市值的標配比例（行業自由流通市值佔比），北上投資者非常鮮明地超配新能源與消費，其中新能源超配5.79%，食品飲料超配4.99%，家電超配4.77%，醫藥超配1.14%，汽車超配0.48%。而由於這種集中的持股結構，則必然導致大部分行業處於低配狀態，其中銀行低配2.93%，非銀低配1.65%。
02
動態來看，交易結構有何變化？
截至10月16日，北上資金2023年8月以來淨流出1498.21億元，多個行業被淨減持，僅淨流入汽車與紡織服裝。具體來看，行業層面，期間淨流出Top5分別爲食品飲料（-309.41億元）、電力設備及新能源（-193.91億元）、非銀金融（-143.69億元）、銀行（-109.86億元）、機械（-91.25億元），主要淨流入分別爲汽車（19.60億元）、紡織服裝（7.31億元）。
截至10月16日，陸股通多家機構持股市值縮減，部分機構逆勢擴張。具體來看，近一個月期間持股市值縮減較多的有匯豐銀行（-445.18億元）、渣打銀行（-180.57億元）、摩根大通（-150.24億元）、花旗銀行（-51.75億元）、美林遠東（-29.72億元）、UBS（-17.99億元）、摩根士丹利國際（-17.32億元）、法巴銀行（-7.74億元）、星展銀行（-6.13億元）、極訊亞太（-4.99億元）等，市值擴張較高的有摩根大通（+36.70億元）、高盛亞洲（+4.80億元）等。
03
“聰明錢”是否還有賺錢效應？
資金波動的背後：淨流入信號仍具一定前瞻性。從投資偏好來看，成長性關注度提升，一方面，科技成長行業淨流入數量邊際擡升；另一方面，在ROE穩定偏高的傾向下，更加關注歸母淨利潤同比高增標的。這反映了，從投資的角度，盈利質量與成長性兼具的特徵依舊是北上選股的核心風格。從選股與投資收益能力來看，具備一定的前瞻性。其中，2023年以來，“北上淨流入top30”組合累計收益率達10.39%，Sharp Ratio達0.76，高於同期滬深300指數表現。
04
北上的波動受何影響？
北上資金流出的背後，美元流動性緊縮定價是主要因素。三季度以來，國內社融、出口等數據回落，伴隨房企流動性困局與信托風險，由此帶來的經濟壓力在資金角度出現一定的映射。但更加重要的是，美聯儲對經濟增速的上修以及2024年政策利率的調升使得市場預期全球高利率將維持更長時間，本輪美元流動性緊縮定價具備不確定性，美元強勢地位往往預示着全球資本的回流。從全球資本流動上看，9月大類資產隱含的宏觀風險預期邊際上升，由8月末的0.1回升至9月末的0.38，全球資本流動性邊際收縮，GFSI FLOW指數（MA3）由8月末的0.13上升至9月末的0.28。
05
風險提示
地緣政治風險：大國博弈目前進入到深水區，部分地區地緣衝突演化方向與烈度難以准確判斷，全球資本流動可能處於避險情緒而出現收縮。
美債利率上行超預期：美債利率上行將影響權益與債券資產的配置比例，對高估值資產可能存在影響。
國內需求修復不及預期：國內經濟的變化將影響到上市公司盈利預期。
注：本文來自國泰君安發布的《北上資金的邊際變化與選股風格》，報告分析師：方奕 S0880520120005、黃維馳 S0880520110005、郭胤含 S0880122080038
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