年內第一次降息意味着什么？

“周二的降息令人意外，因爲中國人民銀行很少在一年期利率之前調整短期政策利率。上一次發生這種情況是在2020年3月。”

像說好了一樣，昨日，央行和發改委同時开始發力。

——先是央行。上午，中國人民銀行以利率招標方式开展了20億元7天期逆回購操作，出人意料的是，中標利率下降10個基點至1.90%。

此前市場預測，降息至少要在6月15日MLF（中期借貸便利）出爐時發生，從而引導LPR的調整。而周二的消息，則直接“預告”了後續兩個利率的下調——自2022年9月以來，它們已有8個月紋絲未動了。

這並不常見。一般而言，央行很少在一年期利率之前調整短期政策利率，上一次發生這種情況是在2020年3月，是比較緊急的情況下才有的舉措。

——再是發改委。下午，國家發改委緊隨央行之後，發布了關於做好2023年降成本重點工作的通知，其中一項呼應了央行的舉動，它寫道“將推動貸款利率穩中有降”。

降息，從有一定預期到預期被拉滿，中間只隔了6個多小時。

那么，作爲2023年內的“首次降息”，對我們來說到底意味着什么？

有人判斷是當前宏觀政策的發力還不足，因此要繼續加碼。

財經評論員劉曉博認爲，宏觀政策力度夠不夠，今年主要看社融存量的同比增速。昨日央行公布了5月金融數據、社會融資數據，其中，5月末社會融資規模存量爲361.42萬億元，同比增長9.5%，增速爲今年以來次低。

他認爲，這個增速在2020年一度反彈到過13%，與現在相比，差距還是較大。

有人看出了後續一系列政策即將出爐的信號。

東吳證券首席宏觀分析師陶川說，從歷史經驗來看，一旦PMI連續跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往會快速出手應對，這不僅僅是貨幣政策的降息和降准，還將伴隨着地產調控的松綁和基建投資的加碼，特別是LPR利率，可能會下調10個基點甚至更多。

對企業和家庭而言，降息能減負。

6月8日，上海財經大學校長劉元春在陸家嘴論壇期間就指出，由於通脹放緩，中國的實際利率已經上升到相對較高的水平。據他測算，目前領先的國有企業的貸款利率低於1.8%，但許多私營企業的貸款利率高達9%。

國家外匯管理局局長潘功勝也在同一場活動中表示，中國的實際利率——用兩年期國債收益率減去通貨膨脹率計算——約爲1.7%，與美國持平。 

對股市而言（盡管昨日的市場反應平平），但在今年的漲幅快被跌沒了的情況下，有好消息總比沒消息好。

對於當下的經濟狀況亦是如此。正如吳老師近日在一篇專欄中寫得那樣：

也許最要緊的是，要讓這個沉悶的屋子裏響起歌聲……要有人大聲地發布一些好消息，讓开心和向上的空氣蕩漾和傳染开來。

這陣子，我們也在頻道持續發文，呼籲用“降低存量房貸利率”“降低改善型住房房貸利率”“全面取消限價政策”等五項建議以“救樓市”；呼籲在“消費關節處”，設立一萬億元的“專項補貼”精准鼓勵城市新中產進行家電、家居和家裝消費以“救內需”等等。

是的，降息只是第一步，重要的是下一步。

救樓市

建議一：盡快對房地產稅和產權到期問題作出具體的法律安排和明示。

建議二：降低改善型住房的房貸利率。

建議三：降低存量房貸利率。

建議四：全面取消限價政策。

建議五：認真落實“三支箭”和保交樓政策。

促內需

對“三家”消費進行精准補貼，可以起到三方面的成效：

首先是刺激城市新中產重新規劃家庭消費，通過較低的成本支出，滿足人們對美好生活的向往；

其次，撬動“三家”消費，將極大地刺激制造業和服務業的復蘇，既可以緩解產能過剩和產品積壓，又可以解決迫在眉睫的就業難題；

還有一點也很重要，近年以來，中國家電及家居產品在節電、節水以及環保材料等方面都取得了長足的進步，以舊換新，同時能起到節能減排的“雙碳”目的。

我在家居裝修行業調查時還發現，很多家電和全屋定制公司都推出了三到五小時的“閃裝”服務，可以幫助有翻新需求的家庭減輕時間和成本壓力。

綜上所述，建議中央政府針對“消費關節處”，盡快出台財政補助政策，設立一萬億元左右的“專項補貼”，精准鼓勵城市新中產進行家電、家居和家裝消費，枯棋局面或可一解。

如果你對昨日公布的金融數據、後續的降息空間還有疑問，我們還准備了一些專家學者的深入分析，以供參考。

大頭有話說

5月人民幣貸款新增13600億元，同比少增5300億元，一方面是去年貨幣信貸形勢分析會議刺激背景下的高基數，另一方面則是二季度以來“弱需求”現實的延續。

企業中長貸還得“再撐一會”。5月新增企業中長貸7698億元，同比多增2147億元，顯示經濟動能偏弱下的對公需求增強，但基建與制造業投資增長連續放緩與企業中長貸比重持續增加存在反差，信貸傳導有待疏通。

居民部門“貸不動了”。5月新增居民貸款僅3672億元，其中拖累幾乎全在中長貸（同比少增近3000億元），居民短貸同比持平。反映居民消費修復緩慢，舉債意愿仍較弱，早償問題未明顯緩解。

政策“出手”或意味着6月社融反彈。參考去年5月及8月降息及穩經濟一攬子政策出台後均有兩個月的信貸反彈，我們認爲本周二調降OMO後，寬松信號逐步明確，穩經濟的政策“組合拳”有望早於7月政治局會議出台，大概率拉動下個月社融大幅回升。

而“穩地產+擴基建”有望成爲下半年托住經濟的主要抓手，尤其是地產端，需要政策松綁以釋放一二线城市的改善性需求。

基建上相對於特別國債，我們更看好政策性开放性金融工具的加碼以發揮槓杆效應。另外在消費和制造業領域，對於穩汽車消費和針對性的稅收優惠出台也是值得期待的。

我們國家的利率體系是政策利率與市場利率並行，政策利率負責提供利率指導，市場利率負責踐行。

OMO和MLF是兩個常見的政策利率，指導意義特別大。

簡單來說，OMO指導的是銀行間利率市場，可以理解爲是銀行的一種融資成本，MLF說的是銀行往外貸款的投資成本。一般情況下，MLF在每月15日公布，OMO則是高頻觀察央行利率政策的一個窗口。

在一般情況下，OMO降，MLF就會降，然後引導市場利率整體降低。即OMO爲降息前瞻，打开了我們國家降息的想象空間。這次降了雖然其成交量很低，但降息幅度也不算小，達10個BP。

我們預計本月15日，央行或將官宣MLF降息，可能爲5-10個基點。

此外，金融數據好不好要重點看“累計同比”。

從單月數據看，5月無論是“社融”口徑還是“新增人民幣貸款”口徑，融資需求表現均明顯不及市場一致預期。但信貸數據的主要組成部分是企業信貸，和出口數據類似，企業信貸投放情況主要看銷售，有較強的“訂單性”，應該通盤考慮，最好要看累計同比。

以“社融”口徑看，累計同比增量仍在2022年之上水平。從1—5月的社融增量累計同比情況看，雖然5月單月數據表現並不盡如人意，但從前五個月合計增量看，2023仍強於2022。雖然這一現實情況並不足以使市場轉向樂觀，但也可以從一定程度上打消對社融的過度悲觀判斷。

M2同比增速可以看作“印鈔速度”，今年基本在12%以上，但5月只有11.6%，接近於去年疫情闖關時的水平。M2同比增速下滑，跟經濟偏冷，企業、地方政府投資欲望不強有密切關系。

現代銀行制度下，M2的擴張不僅需要貨幣政策的寬松，還需要參與印鈔的各方有信心，也就是大家通常說的“寬貨幣”要轉化爲“寬信用”。如果企業不愿意擴張，地方政府因爲地方債管控投資能力下降，就會出現M2同比增速下滑，現在就是如此。

狹義貨幣M1，主要由銀行體系之外的現金，以及企事業單位活期存款構成。其中主要的變量是“企事業單位活期存款”。

M1同比增速下降意味着：第一，企業擴張欲望不強，把活期存款暫時轉爲了定期存款；第二，企業現金回流不暢，缺少現金流入。

而人民幣貸款同比少增5418億元，也意味着企業擴張欲望不強。住戶貸款的增長也維持在較低水平，只有3672億元，跟2021年5月（增加6232億元）相比，顯然處於非常低的水平，說明居民貸款买房、消費的欲望也不強。

央行重啓降息，強調“逆周期調節”，意義重大。這說明，未來一段時間貨幣政策、財政政策都會加大調控力度，來對抗經濟下行壓力和通縮預期。這有利於給市場、給全社會樹立信心。

降息是實實在在的利好，雖然一次10個基點左右的降息看似力度不大，但持續的降息、降准會產生政策疊加效應。降息還會引導全社會無風險利率下行，也有利於把堆積在銀行裏的各類存款擠出來，去消費、去投資。

因此，降息對經濟、對樓市、對股市都構成利好。中國即將再次降息，而美國即將再次加息，這會帶來人民幣的貶值壓力，這將有利於擴大對發達國家的出口。

數據顯示，中國對發達國家出口大多出現了兩位數跌幅。其中對美國下跌了15.1%。人民幣適度貶值，可以增加中國商品在國際上的競爭力，有利於穩增長、保就業。

標題：年內第一次降息意味着什么？

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