國金證券：融資走弱，有待政策“呵護”

事件

6月13日，央行公布5月貨幣金融數據：新增信貸1.36萬億元、同比少增5418億元；新增社融1.56萬億元、同比少增1.31萬億元；社融存量增速9.5%、較上月回落0.5個百分點；M2同比11.6%、較上月回落0.8個百分點。

點評

新增社融大幅低預期、主因貸款和債券拖累，除一定基數影響外，與部分融資使用進度偏慢等也有關系。5月，新增社融1.56萬億元、同比少增1.31萬億元，低於預期的1.99萬億元。其中，新增人民幣貸款1.22萬億元、同比少增超6000億元，政府債券同比少增超5000億元、與年初以來專項債發行偏慢等有關。其他分項變化不大，非標融資、股票融資同比變動在500億元以內。

企業端中長貸延續增長、債券融資淨減少，或部分緣於融資向表內轉移等。5月，新增信貸1.36萬億元、同比少增近5300億元，其中，企業票據同比少增6700億元爲主要拖累，與去年同期票據“衝量”的高基數有關，短貸表現也弱於去年同期。中長貸連續第10個月同比高增、單月新增近7700億元、創歷史同期新高，但與此同時，企業債券淨減少超2100億元，或與融資向表內轉移等有關。

相較於企業端，居民端融資依然偏弱、中長貸延續拖累，後續還待進一步跟蹤。5月，新增居民中長貸近1700億元、僅高於去年同期，2019年至2021年同期均在在4600億元左右；居民短貸變化不大、同比略增150億元至2000億元左右，與近年均值相差無幾。

重申觀點：穩增長貨幣先行，政策“加力”需要組合拳，關注後續財政端等主動釋放需求措施出台落地等。融資變化透露出，當前經濟需求不足的問題仍較爲突出、內生動能有待增強，需要政策進一步呵護。穩增長，只有“水”不夠，還需要“面”，當前或面臨項目資本金缺位、高質量項目短缺、地方債務約束等掣肘，後續還需關注財政端等主動釋放需求措施出台及落地等（詳情參見《穩需求，時不我待》、《什么掣肘了穩增長？》、《信心比黃金重要》）。

常規跟蹤

人民幣貸款、債券拖累社融低預期。5月，新增社融1.56萬億元、同比少增1.31萬億元；存量增速較上月回落0.5個百分點至9.5%。分項中，人民幣貸款同比少增超6000億元至1.22萬億元；政府債券同比少增超5000億元至5570億元左右；企業債券轉負至-2175億元、去年同期爲366億元；信托、委托、表外票據同比分別多增922億元、167億元和多減729億元；股票融資同比多增461億元至753億元。

信貸同比少增主因票據拖累。5月，新增信貸1.36萬億元、同比少增5400億元左右，其中，企業中長貸同比多增超2100億元至7700億元左右，企業短貸同比少增2300億元左右至350億元，票據同比少增超6700億元至420億元。居民中長貸同比多增637億元至1684億元，居民短貸同比多增148億元至1988億元，非銀貸款變化不大。