一個否極泰來的重大機會

過去幾年，滬深300跌破120月线一共只有4次，包括2016年2月、2018年12月、2022年10月以及現在。

120月线即10年线，被一些投資者認爲是“國運线”。以史爲鑑，只要跌破120月线，即有重大投資機會。從這個維度看，過度悲觀去看待當前市場並無太多必要。

食品飲料，作爲滬深300主要權重賽道之一，一路追隨大市陰跌2年半有余了。在我看來，當前已經孕育重大投資機會了，值得重視起來。

01

放眼全球，消費均是最佳投資賽道之一。

先看美國股市。據不在此山中統計，1991年1月至2020年6月，不算分紅，年復合回報率排名前5的爲信息技術、可選消費、醫療保健、工業、必需消費，分別爲12%、10%、9.4%、7.59%、7.57%。

信息技術板塊能夠遙遙領先，與蘋果、微軟、谷歌等明星科技股的持續大漲有密切關聯，但波動也更大一些。排名第二的是可選消費，穩定性和回報率非常亮眼。

歐洲股市，2008年5月至2020年6月，不算分紅，年復合回報率排名前5的爲醫療保健、主要消費、信息技術、可選消費、工業，分別爲9%、7.3%、6.75%、5.25%、3.8%。

日本股市，2008年5月至2020年6月，不算分紅，年復合回報率排名前5的爲通信服務、醫療保健、主要消費、信息技術、可選消費，分別爲8.5%、6.4%、4.4%、2.7%、1.6%。

再看A股市場，2000年1月至2020年6月，A股行業表現最佳TOP5分別醫療保健（13%）、主要消費（12.7%）、可選消費（8%）、信息技術（7.7%）、金融（7.6%）。這裏特別說明一下，因醫療保健在2021年7月之後整體回落超過50%，如果把時間拉長至現在，醫療保健排名可能排在TOP5以外了。

縱觀全球市場，消費均是長期數十年可提供超額回報的超級賽道。這說明了一個共性問題：消費需求是永續的，且消費品公司基本不需要持續的投資，沒有太多的負債利息，但可以源源不斷賺取大量自由現金流，算是商業模式極佳的行業之一。

醫療保健也是，需求永續。人們有錢之後，都想要享受更好的醫療服務。但在國內，該行業邏輯已經發生了一些變化，因爲藥械深度集採持續演繹，“三明模式”推行方興未艾。

未來，A股長牛、穿越周期的賽道可能只剩下大消費了。

02

2000年以來，食品飲料整體漲幅高達2395.7%，排名A股第一名，遙遙領先第二名的家用電器723.6%、第三名的煤炭659.7%。

食品飲料細分領域衆多，包括白酒、飲料乳品、食品加工、非白酒、調味品、休闲食品。同期，漲幅差異巨大，分別爲4221%、1408%、1169%、665%、448%、48%。

食飲爲何能夠取得如此靚麗的表現？

盈利能力強，且不斷加強。

2003年-2012年，ROE分別爲5.5%、6.8%、6.4%、9.1%、15.3%、13.8%、20.4%、21.3%、23.5%、26.3%。這10年間，中國經濟高速騰飛，食飲盈利能力持續走強。

2013年-2016年，中國宏觀經濟增長壓力頗大，疊加三公消費禁令等綜合因素衝擊，行業ROE連續下滑，從21.9%下降至16.5%。

2017年-2022年，行業ROE分別爲18.7%、20.6%、21%、21.6%、20.4%、20.3%。以白酒爲首的消費企業迎合消費升級趨勢，陸續开啓漲價模式，導致ROE再度持續攀升。

在2008年及以前，食飲的ROE橫向對比其他行業，並不算突出。但2009年之後至今，大多年份均排在31個申萬行業第一。

食飲ROE的穩定性和持續性都非常好。長期下來，自然跑贏其他行業整體回報表現。細分領域，差距也比較大。其中，白酒ROE又是最高的，2014-2022年，ROE分別爲20.3%、19.4%、18.7%、23.7%、26.7%、26.75%、25.9%、26.1%、27.5%。這亦是白酒能夠遙遙領先的重要因素。

對於消費賽道，機構深諳這一點，都在用真金白銀投票。

截止今年9月初，北向資金重倉行業TOP5爲食品飲料、電力設備、醫藥生物、銀行、家用電器，持倉市值分別爲2931億元、2850億元、1771億元、1509億元、1484億元。

其中，食品飲料賽道中，持有排名前7的爲貴州茅台、五糧液、伊利股份、海天味業、山西汾酒、洋河股份，市值分別爲1621億元、351億元、230.7億元、119.5億元、86.6億元、70億元、47.5億元。

再看內資，截止2023年上半年，公募基金重倉二級行業前5的爲白酒、半導體、電池、光伏設備、軟件开發，市值爲2082億元、1235億元、1152億元、1108億元。重倉股TOP10中，一共有3只白酒，囊括茅瀘五，分別爲871.8億元、485億元、450億元。

內外資機構掌控着市場定價權和話語權，都不約而同在食品飲料賽道形成高度共識，可見這是孕育中長期機會的重要領域。

03

再好的賽道，也要講究擇機入市，否則一樣會碰的頭破血流。

在2021年2月前的1-2年內，消費龍頭遭遇扎堆抱團猛炒，以致於估值水平呈現有史以來最大估值泡沫。那時的貴州茅台估值70倍、五糧液66倍、瀘州老窖76倍、山西汾酒148倍，酒鬼酒127倍，海天味業100倍、安井食品125倍……

超級泡沫之後，食品飲料通過業績的增長以及股價的下跌，進行高估值消化。當前，茅台33倍、五糧液21.8倍、瀘州老窖28倍、山西汾酒30.9倍、酒鬼酒38.9倍，海天味業36.7倍、安井27倍……

再看食品飲料整體估值，當前爲29倍，位於2018年以來PE分位數的11%，已經處於合理偏低的水平了。

食飲賽道商業模式佳，ROE最強，且估值處於偏低水平，已經暗含了未來可觀的回報空間。但關鍵是什么時候來。

724 政治局會議已經奠定了“政策底”，而“市場底”在宏觀經濟復蘇、支持股市政策加持之下指日可待。當然，未來可期的行情，不會是全面牛，而是結構牛。這就需要密切關注市場風格，什么時候切換至大盤藍籌上來。

其實，從2005年至今，市場風格切換過很多次。我們分階段來看：

第一階段：2005-2008年，市場風格相對均衡，大小盤風格來回切換。因爲時間離現在久遠，不展开剖析。

第二階段：2009-2015年，市場風格主要以小盤爲主，計算機、傳媒等板塊因爲智能手機產業鏈、手遊動漫等劃時代變革帶來持續超額回報。這期間，市場也出現過短期大盤佔優的情況，包括2012年底-2013年2月、2014年10月-12月。

第三階段：2016年——2021年2月，市場以大盤風格爲主，沒有明顯的大小盤切換情況。當然，泥沙俱下的2018年，大盤、小盤都跌得很慘。這5年多時間，A股市場風格大變，主要邏輯是北向資金持續流入A股，一舉改變了過去很多年炒小炒垃圾的投資生態。

第四階段：2021年2月至今，市場以小盤風格爲主。期間，萬得小市值指數從2292點一路逆勢上漲至3247點，漲幅爲42%。同期滬深300大跌34%。

接下來，會從小盤風格切換至大盤風格嗎？在我看來，市場風格再度切換的可能性會比較大。

第一，大盤相較於小盤已有明顯估值優勢。截止最新，大盤成長PE爲16.3倍，處於2018年來估值百分位的9.3，大盤價值爲6.6倍，估值百分位爲19.8，而小盤成長PE爲23.8倍，,估值百分位爲55.9。

第二，邏輯上，宏觀經濟觸底復蘇跡象明顯。

從8月制造業PMI、CPI/PPI、社融以及社零消費、固定資產投資增速等指標看，均表明經濟環比7月有不小改善。並且在貨幣、財政、房地產等政策加持下，9月、10月繼續環比改善的可能性偏大。

綜上來看，未來大盤價值風格有望成爲市場主導，而食品飲料也將明顯受益。

選擇一個好的行業，就像順水行舟，事半功倍。選擇一個不好的行業，就像逆水行舟，事倍功半。現在，开始擇機布局食品飲料，相信未來是會有驚喜的。（全文完）

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