導讀

9月PMI回升至榮枯线以上,供給修復強於需求,需求連續兩月好轉,穩增長政策托舉下後續料將維持一定韌性。EPMI顯著回升,也有望引領經濟整體的回暖。新訂單回升、產成品庫存回落,顯示被動去庫加速,庫存周期的趨勢性回補階段仍需等待。

摘要

1. 9月制造業PMI較上月回升0.5個百分點至50.2%,較季節性低0.3個百分點:

1)需求再度回暖,4月來首次升至榮枯线以上,領先指數回升;

2)原材料和出廠價格指數延續回升態勢,均強於季節性;

3)原材料和產成品庫存去化加速;

4)內需好於外需,外需修復彈性較大;

5)分企業規模看,大型企業景氣度顯著回升。

2. 9月非制造業商務活動PMI回升至51.7%,低於季節性:

1)運輸、旅遊和信息傳媒景氣度領先季節性。

2)土木工程業維持高景氣,房屋建築環比大幅回升。

3. 9月PMI回升,主要的貢獻在生產端,往後看,穩增長政策托舉下需求有望呈現韌性:一是在地產政策刺激下,商品房市場逐漸出現由二手房到新房的帶動;二是9月基建實物工作量或將主要在9、10月形成。同時,EPMI超季節性回升也暗示新興產業需求端有所回暖,有望後續引領經濟整體的回暖。

4. 但需求仍然弱於季節性,BCI招工指數下行也說明企業預期修復尚不穩固,庫存周期趨勢性回補仍需等待:

1)9月PMI新訂單指數回升、產成品庫存回落,顯示被動去庫加速,說明8月價格回升帶來的名義庫存回補後還沒有進入趨勢性補庫。

2)從PMI採購量來看,化工連續三個月原材料採購量環比較高,有望引領補庫。

風險提示:經濟內生動力恢復不及預期。

正文


1.  制造業PMI回升至榮枯线以上


制造業PMI回升至榮枯线以上。2023年9月制造業PMI較上月繼續回升0.5個百分點至50.2%,是自2023年4月以來首次回升至榮枯线以上。較季節性仍低0.3個百分點。

(1)供需兩端回暖,供給端修復彈性更大。9月PMI生產較上月回升0.8個百分點至52.7%,比季節性高0.5個百分點;新訂單較上月回升0.3個百分點至50.5%,較季節性低0.8個百分點,供需兩端均有回升,供給修復彈性更大;新出口訂單回升1.1個百分點,較季節性低0.3個點,內需整體表現好於外需,而外需回升幅度較大,高技術制造業(計算機通信電子設備及儀器儀表、電氣機械、醫藥)和農副食品、紡服等行業外需修復較大。以新訂單減去產成品庫存衡量的PMI領先指數回升0.8個百分點。

(2)原材料和出廠價格指數繼續回升,均強於季節性。原材料購進價格較上月上升2.9個百分點至59.4%,高於季節性0.4個百分點;出廠價格指數上升1.5個百分點至53.5%,較季節性高0.1個點。

(3)去庫加速。原材料庫存指數48.5%,較上月回升0.1個百分點,較季節性高0.5個百分點;產成品庫存較上月回落0.5個點至46.7%,較季節性高0.1個百分點,需求回升背景下加速去庫;供應商配送時間回落0.8個百分點至50.8%,較季節性高1.5個百分點。

(4)分企業規模看,大型企業顯著回升。大、小型企業PMI分別爲51.6%、48%,分別較上月回升0.8、0.3個百分點。中型企業PMI爲49.6%,與上月持平。


2. 建築業帶動非制造業景氣提升


9月非制造業景氣度提升。9月非制造業商務活動PMI爲51.7%,環比回升0.7個百分點,低於季節性1.9個百分點。其中服務業PMI爲50.9%,較上月下降0.4個百分點,較季節性低1.5個百分點;建築業PMI爲56.2%,較上月回升2.4個點,較季節性低3.8個點。

(1)運輸、旅遊和信息傳媒景氣度領先季節性。分行業看,貨運類(水上運輸、道路運輸)、餐飲、批發零售和信息傳媒類(電信廣播電視和衛星傳輸、互聯網信息技術)景氣程度領先季節性。

(2)基建維持高景氣,房建大幅回升。土木工程建築業環比回升0.1個百分點至58.7%,較季節性低0.8個百分點;房屋建築業環比回升8.3個百分點至56.8%,是非制造業中環比回升幅度最大的行業,較季節性低0.8個百分點。


3. 景氣再度回升,補庫仍需等待


PMI自4月以來首度回升至榮枯线以上,主要的貢獻在生產端,主因或爲酷暑退溫和施工旺季來臨。

9月需求再度修復,連續兩月位於榮枯线以上,往後看,穩增長政策托舉下需求仍有韌性:一是在“認房不認貸”、放开限購限售限價等地產政策刺激下,商品房市場逐漸出現由二手房到新房的帶動;二是9月基建實物工作量加大,8月專項債大幅發行但基建投資增速不高、土建PMI也僅隨季節性回升,實物工作量或將主要在9、10月形成。

與此同時,EPMI大幅回升,在經歷7、8月生產淡季回落至榮枯线以下後,新興產業景氣度重回並大幅領先榮枯线,且修復動能強於季節性(與季節性之差收窄1.1個百分點),暗示新興產業需求端有所回暖,有望後續引領經濟整體的回暖。

但我們仍需看到,需求仍然弱於季節性,BCI招工指數下行也說明企業預期修復尚不穩固。庫存方面,9月PMI新訂單指數回升、產成品庫存回落,顯示被動去庫加速,說明8月價格回升帶來的名義庫存回補後還沒有進入趨勢性補庫。

從原材料採購量來看,上中下遊整體採購量環比上行,上遊化工連續三個月採購量環比靠前有望引領補庫,中遊高技術制造業原材料採購則主要受出口拉動。

 風險提示

經濟內生動力恢復不及預期。

注:本文來自國泰君安10月2日發布的《景氣再度回升,補庫仍需等待——9月PMI數據點評》,報告分析師:董琦、郭新宇

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