如何全面看待人民幣匯率走勢與影響？
8月以來，人民幣兌美元貶值，但對一籃子貨幣升值；我們認爲後續人民幣兌美元匯率有望企穩。人民幣貶值對出口的促進相對有限，而升值有利於強化信心，我們認爲人民幣匯率企穩回升的利大於弊。北上資金與人民幣匯率的相關性較高，可能是因爲國內經濟基本面同時影響了北上資金和匯率。預計匯率企穩後，北向資金流出壓力也將顯著緩解。宏觀運行跟蹤方面，當前高頻數據顯示復蘇進程有所反復，但政策持續加速落地，抓手可能在於城中村改造和民企信心提振。海外方面，本周重要的美聯儲和日本央行議息會議舉措均符合市場預期。短期來看，我們預計美元指數和美債利率仍將高位震蕩，美股或仍是易跌難漲。下周國內公布工業企業利潤數據，關注庫存周期從主動去庫轉向被動去庫的時點，同時，高頻數據運行情況仍然是市場關注重點；海外方面，下周將公布美國二季度GDP及美歐消費信心指數等。
8月以來，人民幣兌美元貶值，但對一籃子貨幣升值；我們認爲後續人民幣兌美元匯率有望企穩。
今年1-7月，歐元和英鎊的走勢相對較強，人民幣、日元和美元走勢較弱，主要是因爲歐央行和英國央行加息幅度更大。但8月之後，美元較爲強勢，非美貨幣普遍貶值。其中，人民幣僅對美元貶值，對歐元、英鎊和日元均有所升值。事實上，8月以來人民幣兌美元的貶值幅度小於美元指數的升值幅度。近期，經濟企穩的信號越發明確，穩增長、提振信心的政策也在超預期落地，人民幣匯率回穩具有堅實基礎。而且，人民銀行也在積極應對人民幣匯率變動，穩定市場預期。境內商業銀行的國外資產儲備超過1萬億美元，對外匯市場運行可以產生重要支撐。近期我們也觀察到離岸市場上的人民幣拆借利率大幅上升，這將提高境外機構做空人民幣的成本。
人民幣貶值對出口的促進相對有限，而升值有利於強化信心，我們認爲人民幣匯率企穩回升的利大於弊。
人民幣貶值對出口的促進作用比較有限，從歷史數據來看，往往是人民幣升值的時候出口增速較高，人民貶值的時候出口較差。另一方面來看，人民幣匯率如果過度貶值，可能會引發盲目跟風的行爲，也會影響到國內外投資者對中國經濟的信心。因此我們認爲，人民幣企穩回升的利大於弊，近期人民銀行也表示要堅決防範匯率超調風險。
北上資金與人民幣匯率的相關性較高，可能是因爲國內經濟基本面同時影響了北上資金和匯率。
根據我們統計，2022年以來，人民幣匯率與A股北向資金之間的相關性在60%左右。而且當北向資金出現較大規模流出時，人民幣匯率均有不同程度貶值。我們理解，匯率並非是北上資金流出的主要考量因素，更多是國內經濟基本面同時影響了北上資金和匯率。除了經濟基本面以外，風險事件和其他國家股市的投資前景可能也會對北上資金的決策產生重要影響。
宏觀運行跟蹤：復蘇進程有所反復，政策持續加速落地。
高頻數據方面，本周多數工業企業开工率較上周有所下降，生產端復蘇進程有所反復。9月以來汽車消費保持較快增長，30城商品房銷售降幅收窄，並且票據利率上行反映信貸投放數據可能較好。本周市場持續承壓，政策仍然積極部署，加速落地，政策同時注重信心的提振。城中村改造在除了此前公布有專項債參與外，新成立了城中村改造專項借款，多方政策聚焦城中村改造，有望成爲明年經濟提振的重要力量之一。此外，國務院新聞辦公室舉行國務院政策例行吹風會，解讀經濟形勢和政策。發改委發言人提到對經濟增長的判斷和民營企業發展的政策體系化部署。發改委將針對近期民營企業提出的建議訴求，統籌各部門合力，盡快形成可落地、能見效的政策舉措，督促重點任務盡快取得實質性進展，切實提高民營企業信心。
海外方面，本周重要的美聯儲和日本央行議息會議舉措均符合市場預期。短期來看，我們預計美元指數和美債利率仍將高位震蕩，美股或仍是易跌難漲。短期日元匯率可能由於日本政府幹預致其上升，中長期看我們認爲在美債收益率上行空間有限的基准情形下，日元貶值空間可能已較小。
下周國內將公布工業企業利潤數據，關注庫存周期從主動去庫轉向被動去庫的時點，同時，高頻數據運行情況仍然是市場關注重點；海外方面，下周將有美國二季度GDP及美歐消費信心指數等數據公布。
下周國內將公布8月工業企業利潤數據，當下關注重點爲工業企業營收企穩後庫存周期從主動去庫階段轉入被動去庫階段。當前情況下，預計市場的關注重點仍然是高頻數據反映下的需求復蘇情況。海外方面，下周將公布美國二季度GDP和美歐消費者信心指數等，市場關注其基本面韌性的持續性。
風險因素：
內需恢復不及預期，國內政策不及預期，城中村改造政策超預期變化，海外衰退及風險事件超預期，海外加息超預期等。
本文節選自中信證券研究部已於2023年9月24日發布的《一周宏觀專題述評(第八十期)一如何全面看待人民幣匯率走勢與影響》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。分析師：程強 宏觀經濟首席分析師S1010520010002；瑪西高娃 宏觀經濟分析師 S1010520100001；王希明 宏觀經濟分析師 S1010521040001。
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