假如降息，未來有望跟進哪些有效政策？

近期市場對實體數據鈍化，交易主线落到了政策預期博弈。周三國有大行啓動新一輪存款利率下調，股份制銀行跟進。市場隨機交易LPR以及MLF利率調降，股票、債券和大宗均迎來漲價，市場完成了一波貨幣寬松預期交易。

銀行下調存款利率，只爲緩解銀行淨息差壓力，還是說預示了新一輪降息开啓？目前市場對此存在分歧。分歧主要緣自兩點觀點差異，第一，降息是否會加重人民幣貶值壓力；第二，有效需求不足情景之下，降息實際效果是否有限。

假如降息，人民幣匯率貶值壓力如何化解？

匯率能否成爲貨幣寬松的決定因素，我們不妨先看事實。歷史上人民幣匯率貶值較快時期，往往都對應降息。甚至人民幣貶值越急，當時降息動作偏快，降息幅度也偏大。典型時期例如2014年-2015年，2022年。

歷史經驗數據證明一點，匯率不是貨幣寬松的決定因素。

人民幣匯率走貶原因衆多，歸根結底與國內增長預期有關。當國內增長疲弱，貨幣未能及時調適，這將無助於經濟修復，匯率貶值壓力自然也無法消解。

邏輯上我們不難得到結論，匯率貶值時期貨幣有必要寬松，降息往往是有利選擇。

雖然匯率不構成貨幣松緊的決定因素，但每當人民幣匯率交易進入到關鍵點位博弈，例如人民幣匯率交易已經來到了6.8、7.0、7.2、7.3這些關鍵點，則降息會選擇避开這些關鍵點位的交易博弈期，以免引發短期內交易情緒宣泄。

綜上，人民幣匯率貶值時期反而有必要开展降息等貨幣寬松操作。只不過降息時間窗口選擇上，盡量避开匯率交易關鍵點位。

假如降息，有效需求不足能否因此改善？

目前中國經濟面臨有效需求不足，對此市場達成一致共識。緊接着的問題是，降息能從根源上解決有效需求不足么？

以往中國常見的周期是庫存周期。庫存周期時間跨度短（3-4年一周期），周期波動伴隨着當期生產、消費、投資等變量起伏；庫存周期中資產負債表穩定。

有效需求不足落在庫存周期討論範疇之外。有效需求不足意味着私人部門不僅面臨當期收入、消費、生產、盈利走弱，私人部門還面臨存量債務償付壓力。

區別於庫存周期下行階段，有效需求不足對應縮表壓力且風險偏好收縮。

今年居民部門提前還貸並大量持有存款。提前還貸是居民縮表選擇；存款利率低，收益不高。故而居民偏好持有現金，體現居民風險偏好收斂。

打破有效需求不足，降息等貨幣寬松不能解決根本問題。但在有效需求不足大環境下，降息有助於維持債務償付比（債務付息支出/當期收入），進而穩定產負債表。可見降息可延緩縮表節奏，爲後續的需求擴張政策贏得時間緩衝。