油價越高，美元越強

自美國成爲石油淨出口後，美元指數和油價呈現正相關。本周美元指數、10Y美債利率上行皆由油價上行推動。本周美元指數、10Y美債利率分別上行至105.1、4.26%。10Y美債利率上行的8BP中有7BP來自隱含通脹預期，實際利率僅貢獻1BP，凸顯油價上行預期傳導。美元指數也受到油價上行的影響，自2020年以來，美國已經成爲石油淨出口國，這意味着油價走高對於美國經濟是有益的，所以在2020年之後，過去幾十年美元指數和原油價格的反向關系已經逐步變爲正相關，即油價越高，美元指數越強。如果全球油價還有上漲空間，那么美元指數就還能夠繼續走強。

本周公布的一些經濟數據也進一步強化美強歐弱的格局，支撐美元指數高位。1）美國方面，本周美聯儲公布的最新一期褐皮書顯示多數地區經濟溫和增長（modest），最新8月ISM服務業PMI大幅反彈至54.5，新訂單、就業均改善，和8月超預期的非農新增就業相匹配，美國經濟韌性仍強；2）非美經濟體方面，本周公布的歐元區7月零售銷售環比-0.2%，德國7月工業生產環比-0.8%，和美國經濟供需表現截然不同，顯示美強歐弱格局依然持續，且若下半年市場再度出現對於歐洲天然氣供給擔憂，僅僅是天然氣價格上漲便足以大幅衝擊歐洲制造業。

預計8月美國CPI同比將上行至3.6%左右，主要由能源通脹回升推動。油價的上升也將對美國通脹進行直接傳導，不僅僅是能源分項走勢基本和全球油價同步，而且高油價還可以對核心通脹進行滲透，最爲明顯的是核心非耐用品以及部分服務通脹（如交運）。申萬宏源預計8月美國CPI同比可能會上行至3.6%左右，其中最大的推動因素來自於能源分項。而且，如果年末布油上至95美元/桶左右，則2023年末美國CPI同比可能高於4%，下半年美國CPI同比呈現持續回升態勢，對於美聯儲加息決策的推動可能是強化的。

8月我國出口改善是否是美國補庫存拉動的？除了油價上行之外，近期公布的中國8月出口數據有所改善，申萬宏源認爲驅動因素並非美國進入補庫存階段，而是發達國家在短期控通脹訴求下並未進一步減少進口所致。庫存是供需匹配的結果，實際上從疫情之後申萬宏源明顯發現中國對美出口增速領先美國庫存增速，而非美國庫存驅動中國對美出口，另一方面，從美國數據來看，庫存變動約等於（供給-需求），在美國工業生產走弱，居民消費仍然火熱但有走弱隱憂（薪資增速回落）的情況下，美國明顯還沒有進入補庫存階段。

發達經濟跟蹤：7月德國工業生產同比-2.2%；新興市場跟蹤：土耳其8月CPI同比58.9%。

全球宏觀日歷：關注美國8月CPI；風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。

以下爲正文

1.自美國成爲石油淨出口後，美元指數和油價呈現正相關

上周海外市場最大變化來自於油價的反彈（布油突破90美元/桶），申萬宏源早在4月報告《原油寡頭的“相機抉擇”-宏觀視角下能源框架、長周期回顧與展望》（2023.04.03）中就已經闡述宏觀層面上原油供需下半年偏緊，需求側全球服務消費仍穩步恢復，而供給側沙特等國在美國原油增產緩慢的情況下持續減產，顯然在美國經濟還未展現出衰退傾向的情況下，全球油價還有上行空間，並可能對美元指數以及美國通脹形成影響。

本周美元指數、10Y美債利率上行皆由油價上行推動。本周美元指數、10Y美債利率分別上行至105.1、4.26%。10Y美債利率上行的8BP中有7BP來自隱含通脹預期，實際利率僅貢獻1BP，凸顯油價上行預期傳導。美元指數也受到油價上行的影響，自2020年以來，美國已經成爲石油淨出口國，這意味着油價走高對於美國經濟是有益的，所以在2020年之後，過去幾十年美元指數和原油價格的反向關系已經逐步變爲正相關，即油價越高，美元指數越強。如果全球油價還有上漲空間，那么美元指數就還能夠繼續走強。

2.預計8月美國CPI同比將上行至3.6%左右，主要由能源通脹回升推動

油價的上升也將對美國通脹進行直接傳導，不僅僅是能源分項走勢基本和全球油價同步，而且高油價還可以對核心通脹進行滲透，最爲明顯的是核心非耐用品以及部分服務通脹（如交運）。申萬宏源預計8月美國CPI同比可能會上行至3.6%左右，其中最大的推動因素來自於能源分項。而且，如果年末布油上至95美元/桶左右，則2023年末美國CPI同比可能高於4%，下半年美國CPI同比呈現持續回升態勢，對於美聯儲加息決策的推動可能是強化的。

3.8月我國出口改善是否是美國補庫存拉動的？

除了油價上行之外，近期公布的中國8月出口數據有所改善，申萬宏源認爲驅動因素並非美國進入補庫存階段，而是發達國家在短期控通脹訴求下並未進一步減少進口所致，詳見《美國政策“兩難”下的我國出口機會-8月外貿數據分析》（2023.09.07）。庫存是供需匹配的結果，實際上從疫情之後申萬宏源明顯發現中國對美出口增速領先美國庫存增速，而非美國庫存驅動中國對美出口，另一方面，從美國數據來看，庫存變動約等於（供給-需求），在美國工業生產走弱，居民消費仍然火熱但有走弱隱憂（薪資增速回落）的情況下，美國明顯還沒有進入補庫存階段。

發達經濟跟蹤：7月德國工業生產同比-2.2%

需求：歐元區7月零售銷售環比-0.2%，本周紅皮書零售指數小幅回落至4.1%，主要受折扣店指數回落影響。

地產：本周美國MBA市場指數回落至183.6。30年期和15年期抵押貸款利率分別回落6bp和3bp至7.1%和6.5%。

供給與就業：7月美國耐用品新訂單（終值）同比3.7%，環比-5.2%。8月美國Markit服務業PMI（終值）小幅下滑至50.5。7月德國工業生產指數同比-2.2%，環比-0.8%。8月德國服務業PMI（終值）回落至47.3，綜合PMI（終值）回落至44.6。本周美國初申領失業金人數21.6萬人，較上周回落。