出口的積極因素正在小幅累積

投資要點

·核心觀點：8月出口同比-8.8%，較上月-14.5%大幅收窄，同比變化更多來自於基數因素，實際出口規模自5月以來連續4個月穩定在2840億美元左右。但也有積極信號，8月出口較7月環比小幅增長1.1%，其中對美出口規模達到單月450億美元以上，創下今年以來的最高水平，同比降幅大幅收窄13.6個點。從價格因素來看，7月出口價格較6月基本持平，止住了自2022年6月以來的長期下降趨勢，後續價格對名義出口的拖累或將顯著減小。再加上未來幾個月，低基數也有望擡高同比增速，出口的積極因素正在小幅累積。

·出口目的地：對美國、東盟出口有所好轉，對俄出口增速下降。三大主要貿易夥伴中，對歐盟（+英國）出口同比-18.7%，與上月基本持平；對美國、東盟出口同比降幅分別收窄13.6、8.2個點至-9.5%、-13.3%。更值得關注的是環比變化，對美出口當月值在今年首次達到450億美元以上（3-7月均在430億上下波動），環比由降轉升，增長6.4%；對東盟出口環比亦增長2.6%。三大新興貿易夥伴方面，對俄出口同比增速大幅降至16.3%，而7月爲51.8%，3-6月均接近同比翻倍；同比增速下降與去年基數擡升有關，但也不可忽視對俄出口的環比走弱，8月較7月出口規模下降近10%。8月對非洲出口同比-5.4%，較前兩個月變化不大；對拉美出口同比降幅從-14.9%收窄至-7.8%，當月值接近230億美元，達到去年9月以來的最高水平。從邊際變化來看，如果後續對美出口能夠穩定在8月的450億美元左右，出口壓力將大幅緩解。

·出口產品：除了汽車出口表現仍強勁外，8月家電出口也出現大幅改善，手機和集成電路等出口壓力仍然較大。汽車（和汽車底盤）出口开始進入高基數時期，8月同比增速從83.3%降至35.2%。去年8月汽車和汽車底盤出口規模首次超過60億美元，此前大多在40億美元上下波動，因此從今年8月开始汽車出口基數明顯擡高，後續同比增速預計將會明顯下行。家電出口大幅改善，8月家電出口同比增速從-3.6%提高到11.4%，出口規模突破80億美元，此前一年多時間裏家電出口長期在70億美元上下，只有今年3-4月超80億。手機出口大幅走弱，8月同比增速從2.2%降至-20.5%，環比來看出口規模從7月的92億減少至72億；集成電路出口同比從-14.7%收窄至-4.6%，但降幅收窄更多來自於月度波動，比如去年8月出口環比減少近10億美元，因此尚不能確認爲拐點。

·展望：當前出口的積極信號正在積累。一是對美出口創下今年以來的單月最高水平，二是家電等品類出口好轉，三是出口價格因素的拖累正在下降，7月美元計價出口價格同比約爲-10.5%，與上月大致持平，終結了2022年6月以來持續一年多的快速下降趨勢。若從同比來看，去年四季度的低基數也有利於擡高今年同期的出口增速。但壓力也不容忽視，電子產品相關產業鏈出口承壓尚未改善，汽車出口增速將趨於下降，對美出口改善能否持續仍待觀察，對歐出口仍在快速下降，對俄出口出現轉弱信號。但總體而言，對四季度出口或可樂觀一些，我們仍維持11-12月出口同比有望正增長的觀點。

·風險提示：對新興市場出口承壓；國際地緣事件擾動；海外衰退風險。