8月經濟金融數據前瞻：房地產和收入政策效果將逐步顯現

前期穩增長政策效果已經初步顯現。從8月PMI來看，盡管仍在榮枯线以下，但已經連續第三個月小幅回升，除就業外，PMI各項主要指標在8月全面回升，其中新訂單指數回升0.7個點至50.2%，自4月以來首次回到擴張區間，顯示出這一輪穩增長政策初步見效。

8月底密集出台的房地產政策和增加居民收入相關政策將形成穩增長接力，在接下來幾個月持續創造有效需求，穩定經濟增長。8月底，四大一线城市陸續宣布“認房不認貸”，並且央行和金融監管總局發文降低首付比例和二套房貸利率下限。政策落地後，市場熱度出現回暖，預計9月开始的房地產銷售將明顯改善，房地產後周期家居、家電等消費，以及地產开發投資上下遊的螺紋鋼、水泥和玻璃等行業的需求將隨之好轉。此外，8月出台延續和新增的13項個稅政策，加上下調存量房貸利率，將釋放相當規模的減稅和讓利給居民部門，有助於增收和擴大消費。接下來，關注後續城中村改造政策落地，以及房地產需求端是否會有新措施；下調個稅稅率也可作爲政策工具，在必要的時候推出。

1. 工業生產：需求好轉有望帶動生產加速擴張

需求對生產的拖累或得到改善。8月官方制造業PMI指數處於49.7%的收縮區間，較上月上升0.4個點；財新制造業PMI較上月回升1.8個點至51.0%，回到擴張區間。官方制造業PMI連續三個月回升，已接近擴張區間臨界點，具體來看，8月工業生產環比繼續改善，PMI生產指數大幅上升1.7個百分點至51.9%，新訂單指數連續回升後在二季度以來首度升至擴張區間，前期拖累生產節奏的需求偏弱問題得到改善後生產景氣指標加速上升，考慮到PMI調查問卷在下旬發放，企業生產節奏在8月下旬或有明顯提速，但全月來看生產或並未顯著擴張。

公路貨運指數穩定運行，持續高於去年同期。8月南方八省電廠日耗煤量均值爲230.6萬噸，與去年同期基本持平，一方面，根據國家氣候中心，今夏全國平均氣溫爲1961年以來第二高，僅低於去年夏季，空調等耗電量加大是去年和今年夏季南方八省電廠日耗煤量均值顯著高於往年的主要原因。從G7的公路貨運指數來看，今年8月均值爲113.3，較去年同期增加13.4%，比2021年同期則低10.2%，較2021年降幅與7月持平，環比也相對平穩，在6-7月分別環比上升8.0%和11.9%後8月環比上升1.4%，本輪穩增長始於7月，8月是政策措施陸續落地期，尚需時間形成實物工作量，8月供給端修復或爲階段性放緩，待促消費擴內需政策逐步生效、項目逐步落地，9月供給端環比修復有望再次加快。

從重點行業來看，汽車、鋼鐵等行業生產均邊際向好。汽車半鋼胎开工率8月均值爲72.07%，環比上升0.63個百分點；8月前20天日均粗鋼產量爲296.8萬噸，與7月持平，高於去年同期的275.2萬噸。兩項數據較7月改善幅度均較7月較6月改善幅度收窄，從擴內需政策出台到實際效果顯現在數據上仍需一段時間，隨着穩地產政策陸續出台和專項債發行加速後實物項目开啓施工，對後續重點行業生產仍可保持樂觀。

工業生產環比持續改善，預計同比增速爲4%左右。

2. 消費：同比增速預計3%左右

商品消費方面，可選消費表現相對較好。從義務中國小商品價格指數看，8月首飾類價格指數月均值爲101.94，環比下降0.03點，同比低於去年同期0.04點；8月電子電器類價格指數月均值爲104.93，環比上升0.99點，同比高於去年同期1.08點。雖然今年商品消費恢復相對較緩，但義烏首飾類小商品價格指數持續位於較高水平，首飾類消費熱度持續較高；義烏電子電器類小商品價格指數在《關於促進電子產品消費的若幹措施》發布後逐步走高，以往類似電子產品促消費政策主要在各地單獨推進，而今年發改委從全國層面發布的電子產品促消費政策或將有效提振電子產品消費。此外，7-8月汽車等大宗消費略顯疲軟也爲居民消費在首飾、電子產品等可選消費方向上留出了空間。

汽車零售環比延續季節性下降，同比高基數影響下低於去年同期。根據乘聯會的周度零售數據，8月乘用車日均銷量約爲4.96萬輛，環比下降12.3%，較去年同期下降16.5%。去年7月商務部等17部門發布《關於搞活汽車流通擴大汽車消費若幹措施的通知》，重點提及新能源汽車消費與活躍二手車市場，規定各地區不得設定本地新能源汽車車型備案目錄，取消二手車限遷政策，政策驅動下去年7-8月汽車零售銷量保持較高，今年在高基數因素影響汽車零售銷量同比明顯減少。今年7月下旬發改委發布《關於促進汽車消費的若幹措施》，與去年7月促汽車消費政策相比，今年的政策措施以延續前期激勵方式爲主，雖然也提及新能源汽車消費和二手車市場，但主要關注點分別爲新能源汽車配套設施與落實取消二手車限遷，並無顯著增量措施，這或是今年8月同樣作爲政策落地後時點汽車零售不及去年同期的主要原因。

服務消費方面，人口流動環比下降，票房收入回歸常態，快遞量同比微增。8月，29城地鐵日均客運量爲275.9萬，較7月減少1萬，7月往往是暑期出行最高峰，旅遊需求和假期觀影等休闲娛樂需求旺盛帶動人口流動達到年內高點，8月是暑期後半段，出行量通常季節性低於7月。從票房收入和郵政快遞投遞量也可以佐證8月服務消費環比弱於7月，8月電影票房收入總計75.28億元，顯著低於7月的97.84億元，與同樣沒有疫情影響的2019年同期相比基本持平，指向電影行業或已基本回歸常態。從快遞業務量來看，8月郵政快遞投遞量總計97.51億件，顯著低於7月的123.81億元，但同比增加5.75%，依然好於去年。

預計8月社零增速可能爲3%左右。

3. 投資：基建或帶動投資增速階段性上行

3.1. 基建：專項債發行衝刺、資金使用加速有望提振基建投資

專項債發行進入衝刺階段，有望推升基建投資增速。8月28日國務院關於今年以來預算執行情況的報告中明確提出今年新增專項債券力爭在9月底前基本發行完畢，用於項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢。根據全國人大批准的預算報告，2023年全年新增專項債額度在3.8萬億，1-8月總計發行了3.09萬億，也就意味着9月需要發行新增專項債7083億，與1-8月月均值3856億相比大幅增加。8月地方政府新增專項債規模在5946億，已較前期明顯增加，9月專項債發行量或進一步增加，同時由於專項債資金10月底前使用完畢的要求，8-10月基建資金到位量的增加或驅動基建實物工作量提高，推升基建投資增速。

以开工數據來看，基建實物工作量或正增加。8月水泥發運率44.2%，比去年同期低3.9個百分點，也遠低於2018-2021年同期的70.9%左右；石油瀝青裝置开工率44.9%，比去年同期高7.7個百分點，已上升至接近2018-2021年同期均值的46.2%左右，且在2018年以來同期水平力僅低於2020年。7月下旬石油瀝青开工率快速上升後維持在了近年相對高位水平，一方面，8月初北方部分地區洪澇災害後道路、建築修復需求需求較多；另一方面，8月地方政府專項債發行加速，基建實物工作量或正加速落地。

預計8月廣義基建累計增速9.6%左右。

3.2. 房地產：政策落地，預期明顯提振

從高頻數據來看，8月主要城市商品房銷售繼續磨底。30個大中城市新房日均銷售面積約爲30.6萬平，在7月環比大幅下降11.1萬平後再次環比下降0.3萬平，環比降幅1%；比2019-2021年同期均值低23.8萬平。二手房方面，8月14個城市的日均成交面積爲22.7萬平，較7月增加1.6萬平，環比上升7.7%；比2019-2021年同期均值低1.5萬平左右。主要城市商品房銷售在7月“二次探底”後，在8月延續了弱勢局面，仍在近年同期低位水平。今年以來地產銷售整體弱勢，結構上新房銷售明顯弱於2019-2021年同期，而二手房銷售熱度較高，階段性大幅高於2019-2021年同期，或是居民對开發企業信心不足、更傾向於購置二手現房所致。

政策落地，需求釋放可期。8月底地產政策密集發力，全國多地包括北上廣深均放开“認房不認貸”，首套房存量房貸利率調整要求也已出台，政策力度較超預期，尤其是“認房不認貸”的大面積應用，或將提振商品房銷售，根據諸葛找房的數據，政策落地以來9月初的幾日北京、上海漲價房源量快速增加，側面反映出市場對一线城市“認房不認貸”放开後樓市熱度增加預期較好。

8月房地產投資累計同比增速從上月的-8.5%小幅擴大至-8.8%左右。

3.3. 制造業：企業投資意愿持續改善

制造業企業投資意愿持續改善。8月PMI小幅回升，已非常接近50%榮枯线，其中，生產經營活動預期指數在7月時隔4個月首次回升後繼續上行至55.6%，前期促進民營經濟發展和擴內需一系列政策密集落地後企業信心持續恢復。同時，BCI企業投資前瞻指數環比也在7月邊際企穩後明顯回升至54.71%，8月BCI企業投資前瞻指數和PMI生產經營活動預期指數雙雙延續回升，政策催化下企業預期持續改善。

預計制造業投資累計增速5.7%左右，與上月持平。

4. 外貿：出口壓力依然明顯

外需下行邊際放緩，但8月出口壓力仍存。韓越8月出口增速延續分化，韓國8月出口同比下降8.4%，降幅縮小8個百分點，越南同比下降3.03%，降幅擴大0.91個百分點。全球需求下行邊際放緩，8月全球制造業PMI回升至49%，爲3月以來首次回升，但仍處於收縮區間；全球PMI新訂單指數回升至48.1%，爲4月以來首次回升，同樣仍處於收縮區間。中國8月PMI新出口訂單指數在榮枯线下邊際回升，結構上看大型和小型企業新出口訂單指數明顯回升，中型企業新出口訂單指數卻反而大幅下降，外需仍有較大不確定性。

考慮到去年基數較高，8月出口壓力仍大，預計同比增速爲-11%左右。

5. 通脹：8月CPI或回正

8月豬肉價格上行意義顯著，CPI同比或轉正。8月豬肉平均批發價爲22.45元/公斤，較7月環比上漲17.47%；重點監測的28種蔬菜價格環比上漲2.21%，重點監測的7種水果價格環比下跌5.58%，食品價格分化，豬價環比回升意義顯著。PMI服務業銷售價格較能反映CPI服務項的變化，8月該指標環比上升0.6個點至49.9%，已非常接近臨界點，預計服務價格環比基本企穩。此外，商務部監測的生產資料價格指數環比上升1.5%，連續兩個月回升。

綜合來看，預計8月CPI同比爲0.3%，PPI同比爲-2.8%，再次確認7月成爲年內僅有的CPI、PPI同比雙雙下降的月份。

6. 金融：環比改善、同比偏弱

8月貸款和社融環比改善，或依然同比少增。2022年8月份是去年中長期貸款同比增速的拐點，回溯來看：先是2022年6月29日國常會決定使用3000億元政策性开發性金融工具撬動基建投資，在落地到具體項目之後，8月24日國常會再增加3000億元以上額度，這即是總額度7399億元政策性开發性金融工具的來源；其次8月22日央行召开部分金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，確立“保持貸款總量增長的穩定性”的貸款工作基調；再次進入9月份之後央行創設設備更新改造專項再貸款等新型政策工具。在央行“降息”、新增政策性开發性金融工具和新創設再貸款工具等多項因素的加持下，中長期貸款在去年8月份之後進入投放高景氣階段，政策引領是2022年8月至2023年一季度末貸款穩健投放主要因素，並且非金融企業中長期貸款佔比持續保持高位。對比今年，8月18日央行等三部委聯合召开金融支持實體經濟和防範化解金融風險電視會議上，同樣提出“要注重保持好貸款平穩增長的節奏，適當引導平緩信貸波動，增強金融支持實體經濟力度的穩定性”，然而今年並沒有政策性开發性金融工具等撬動中長期配套貸款投放的有力工具。基於此：（1）從指徵貸款投放景氣度的票據利率走勢來看，8月份，3個月期和6個月期國股銀票轉貼現利率月度均值上升，3個月期國股銀票轉貼現利率從7月份平均值1.6676%上升至8月份平均值1.7630%，6個月期國股銀票轉貼現利率則從7月份的平均值1.6386%上升至8月份平均值1.7561%，但從月末來看，8月最後一周，6M和3M國股銀票轉貼現利率分別從7月最後一周的1.66%和1.68%下滑至1.63%和1.58%，3M和6M票據利率月均值上升、月底下滑意味着8月中上旬銀行放貸意愿有所上升，但月底存在“搶票據”衝量貸款現象，以銀票轉貼現利率作爲銀行資產端、以同業存單收益率作爲銀行負債端，8月份票據融資利率和同業存單收益率之差月均值有所回升，從利差的月末最後一周來看，3個月期和6個月期票據與同業存單利差平均值分別從-37.24bp和-51.80bp擴張至8月份的-47.30bp和-54.40bp，這也就意味着在8月18日金融管理部門電視電話會議之後，8月下旬票據利率反而持續下滑，貸款投放依舊以“搶票衝量”爲主，金融管理部門專題會議的影響或在9月份逐步顯現。

預計2023年8月份金融機構口徑貸款新增0.86萬億左右，較2022年同期同比少增大約0.4萬億，對應貸款余額增速或小幅回升至11.30%；（2）預計2023年8月份社會融資規模新增2.0萬億左右，對應社融存量同比增速小幅回落至9.10%。從Wind統計數據看，2023年8月份新增政府債券淨融資約爲12351億元，較2022年同期同比大幅多增9745億，Wind統計企業債淨融資規模增長1961億元，較2022年同期多增798億元。由於2022年地方政府債發行前置，導致基數效應對社融結構的擾動較大，7月底中央政治局會議定調穩增長發力後，8月各地要求年內專項債限額於9月內發行完畢，8月份政府債券融資環比明顯加速。