消費繼續行進於溫和復蘇通道中

23Q2消費總體收入、歸母淨利增速分別爲5.5%、1.7%，疫後消費復蘇如期推進。環比看Q2收入增速放緩2.9pcts，利潤增速放緩35.4pcts，Q1存在部分積壓需求推動，Q2回歸常態。目前消費總體仍在弱復蘇通道中，市場對消費長期趨勢的擔憂尚未消除，但隨着政策的持續加碼，中信證券認爲消費修復的預期將改善。而當前消費估值回落至相對低位，配置價值顯現，建議積極配置。短期預計主要以政策預期和落地推動的系統性回升行情爲主，首先建議配置白酒、家居、人力資源等順周期特徵顯著板塊；同時，建議配置估值回落至低位，但具備明確長期經營優勢的賽道龍頭，估值切換空間明確。另外繼續建議關注2023年景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應鏈、零食折扣、跨境電商等。

▍消費保持溫和復蘇，Q2環比趨勢減弱。

基於中信證券研究部消費產業食品飲料、農林牧漁、輕工制造、商業零售、紡織服飾、社會服務六大行業組覆蓋的A股上市公司按整體法中信證券測算，23Q2收入、歸母淨利增速分別爲5.5%、1.7%，疫後消費復蘇如期推進。環比看，中信證券測算Q2收入增速放緩2.9pcts，利潤增速放緩35.4pcts，Q1存在一定的疫後初期積壓消費需求的兌現，此外Q2偏淡季成本影響相對較大，利潤增速放緩更明顯。

▍服務消費好於商品消費、頭部企業盈利性依然較強。

消費產業23Q2除食品、文娛&其他輕工、制造及周期相關板塊外，均實現利潤正增長，受线下流量恢復帶動較大的品牌服飾、一般零售、教育、酒店及餐飲、休闲旅遊、綜合服務等可選商品/服務相關板塊利潤增幅較大。500億元以上市值公司表現好、穩定性高，這在一定程度上可以說明頭部公司在宏觀偏弱大環境下，競爭格局上保持優勢明顯、搶佔了市場地位。

▍估值趨於低位，基金持倉降至2020年以來最低。

消費產業市盈率持續回落，大部分行業目前估值均位於2021年以來高點的偏低位置。截至23Q2國內基金消費持倉16.2%、北向資金持倉16.6%，環比23Q1均降低，也均降至2020年以來最低水平。分行業來看，食品飲料持倉佔比仍然最高，但降幅也最爲明顯。23Q2持倉佔比提升的行業包括輕工制造（環比+0.1pct、持倉比例0.6%）、紡織服裝（+0.1pct、0.3%）。

▍風險因素：

消費恢復進度低於預期；各行業政策超預期變動風險以及由此會帶來的估值壓制因素；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險；匯率大幅波動風險等。

▍投資策略：

目前消費總體仍在弱復蘇通道中，市場對消費長期趨勢的擔憂尚未消除，但隨着政策的持續加碼，中信證券認爲消費修復的預期將改善。而當前消費估值回落至相對低位，配置價值顯現，建議積極配置。短期預計主要以政策預期和落地推動的系統性回升行情爲主，首先建議配置白酒、家居、人力資源等順周期特徵顯著板塊；同時，建議配置估值回落至低位，但具備明確長期經營優勢的賽道龍頭，估值切換空間明確。另外繼續建議關注2023年景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應鏈、零食折扣、跨境電商等。

注：本文來自中信證券於2023年9月5日發布的《消費｜繼續行進於溫和復蘇通道中》，分析師：李鑫 S1010510120016；薛緣 S1010514080007；姜婭 S1010510120056；盛夏 S1010516110001；徐曉芳 S1010515010003；馮重光 S1010519040006；楊清樸 S1010518070001