多元化沒能挺起煌上煌

或許十年前，煌上煌創始人徐桂芬，就已預感到了休闲滷制品行業的競爭壓力，早早帶領公司進行多元化轉型。

前幾年，滷制品企業瘋狂擴張、加速开店，2024年，行業性的寒冬終於降臨。煌上煌也沒能依靠多元化战略，擋住這一波寒流。

2024年，公司交出了一份“雙降”的業績答卷，醬滷肉制品、米制品分別比上年少賣了2500噸和5400噸。

是堅守主業，還是繼續多元化？這是公司3.6萬名股東共同的疑問。

業績大降4成

2024年，滷味企業普遍遭遇增長瓶頸，“滷味第一股”煌上煌的日子，也不怎么好過。

上周五夜間，煌上煌（002695.SZ）披露去年年報，實現營業收入17.39億元、歸母淨利潤4032.99萬元，同比分別下降9.44%和42.86%。

影響業績大幅下降的因素有很多，公司主要總結了3點。

第一，顧客購买力和消費場景變化、醬滷肉制品加工業老店單店收入同比下降；同時門店拓展不達預期；

第二，线上线下促銷費用增加，第三方咨詢和品牌宣傳費用同比增加，新基地投產帶來固定費用的增加；

第三，子公司真真老老合作方倉儲火災造成的存貨損失1616.98萬元，以及商譽減值計提增加1074.99萬元。

報告期內，公司所需相關鴨副產品原材料市場價格處於低位，其中，鴨掌、鴨翅、鴨頸平均採購價格（公斤），同比下降11.13%、13.49%和48.55%。

受益於此，公司生產成本逐步回落，帶動醬滷肉制品主業綜合毛利率同比提升5.93個百分點，達到38.03%。

因市場需求下降，作爲收入主力的醬滷肉制品業務收入並不樂觀，期內錄得12.58億元，同比下降14.26%。同期，第二大業務米制品收入3.51億元，微降1.83%。

梳理發現，自2020年後，煌上煌肉制品業務收入就持續下滑，2021年至2023年，增速分別爲-5.51%、-16.16%和-1.97%。銷量由2020年的40071.89噸降至2024年的22795.57噸。同期，米制品銷量由32304.06噸降至25598.63噸。

這一時期，公司承受着較大的壓力，2021年至2024年營業收入已連續4年負增長，分別爲-4.01%、-16.46%、-1.70%和-9.44%，同期，歸母淨利潤增速分別爲-48.76%、-78.68%、129.01%和-42.86%。

門店收縮

2020年，周黑鴨（01458.HK）放低身架，破天荒地大力推廣特許經營業務，絕味食品持續下沉市場布局，紫燕食品籌劃在A股上市，滷味市場的競爭更加白熱化。

這一年，也是煌上煌自上市以來的業績巔峰，錄得營業收入24.36億元，歸母淨利潤2.82億元。

公司趁熱打鐵，提出力爭5年內，在全國千座以上城市开設1萬家以上連鎖專賣店。

要知道，當年滷味行業中，僅絕味食品突破了萬店；煌上煌在2020年末門店數量爲4627家。

公司擴張計劃並不順利。2021年至2023年，分別淨增門店-346家、-356家和572家，2023年門店規模達4497家。2024年，公司門店減少837家，門店總規模降爲3660家，基本回到了2019年的水平。

煌上煌以直營+加盟雙模式運行，加盟業務是重心。在特殊三年時期等因素影響下，公司對加盟門店梳理和調整，加盟門店規模逐年下降，由2021年的3974家降至2024年的3419家。

門店大幅收縮，煌上煌還在夢想“千城萬店”，甚至在2023年報中提出每年开店2000家的計劃。

這種情況下，公司仍在調整和擴產能。2019年終止年產8000噸肉制品及其他熟食制品加工建設項目後，轉而加大對子公司廣東煌上煌的產能擴張，改造後其年產能由8000噸升至1.5萬噸，主要覆蓋廣東市場的需求。

廣東市場是公司僅次於江西的第二大市場。去年，廣東市場實現收入2.24億元，同比下降24.71%，在公司3大區域市場中降幅最大。

多元化不暢

在滷制品行業中，煌上煌最早上市，但它知道做鴨難，做領頭鴨更難，所以，較早進行多元化布局。

2015年2月，創始人徐桂芬親自拍板，使用超募資金7370萬元收購了真真老老67%股權，涉足糉子行業。

真真老老設立於2005年，是全國最大糉子生產商之一。借助該筆並購，煌上煌將米制品做成了公司第二大業務。

2017年，徐桂芬將煌上煌權杖交棒長子褚浚。二代掌權後，公司战略相對保守，沒有實施較大的資本運作。只是在2023年3月，斥資1.11億元完成對真真老老27%股權的收購，增強了管控力度。

被納入公司麾下以來，真真老老收入貢獻出了真金白銀。其營業收入由2015年的1.76億元增至2024年3.58億元，淨利潤由1404.88萬元增至2900.29萬元。

不過，糉子這種食品，有太強的地域性和節令性，以至於收入波動明顯，成長性有限。

面對這樣的壓力，煌上煌試圖再次跨界。2024年12月初，公司公告擬收購休闲食品生產商展翠食品的控制權。

展翠食品在膨化食品、糖果等領域深耕多年，主要以貼牌代工爲主，代工品牌除了米奇、小黃人，還有小豬佩奇等。其早在2019年就衝刺IPO，一直沒有進展。

該公司盈利能力較強，2018年營業收入5.40億元、歸母淨利潤0.90億元。此項收購一旦達成，展翠食品得以觸達資本市場，煌上煌在醬滷、米制品外新增休闲食品業務。

半個月後，這筆收購卻黃了。

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