7月經濟數據前瞻：CPI同比或轉負，线下消費是亮點
我們預計，7月經濟增速或較6月邊際改善，但金融周期下行階段帶來的壓制依然顯著。其中，暑期出遊旺盛，帶動线下活動相關的服務和商品消費向好；經濟轉型、政策支持、企業利潤壓力邊際緩解等多因素支撐下，制造業投資同比增速或將進一步上行；PPI同比降幅收窄、社融同比增速反彈，也有利於企業活動的邊際擴張。而房地產投資和出口可能延續兩位數負增長，尤其是房地產鏈條，銷售、拿地、施工等各環節均承壓，對經濟增長形成持續拖累。CPI同比可能轉負，主要反映基數效應。
正文
线下消費活動旺盛，同比增速或從低位改善。7月，暑期的线下服務消費旺盛，全國人員遷徙規模、國內航班數量等高頻人員流動數據均爲歷史同期高位。酒店入住率創2020年以來新高，電影票房收入突破80億元，比歷史同期峰值（2018年7月）增長了40%多。线下活動旺盛，不僅有利於文旅、餐飲等服務消費，對各類與线下場景相關的商品消費，比如服裝、化妝品、金銀珠寶等也會形成提振。不過7月一些商品分項受高基數影響，增速有所回落。乘聯會預計，7月乘用車零售量同比-4.8%，奧維數據顯示7月各周的家電銷售額同比增速均爲負，表明消費的恢復具有較強結構性。總體而言，我們預計7月社會消費品零售總額同比增速在5.5%左右，較6月有所改善。
投資增速可能基本持平，其中制造業投資進一步上升。我們預計1-7月固定資產投資同比增長3.8%（1-6月爲3.8%）。制造業投資方面，經濟結構轉型和地緣政治因素帶動政策支持，年初以來工企利潤降幅持續收窄、基本面壓力邊際緩解，都有助於支撐制造業投資的增長，我們預計1-7月制造業投資同比6.2%（1-6月爲6.0%）。
7月PPI同比或觸底反彈，社融增速或將有所回升。PPI方面，由於去年同期俄烏衝突帶來的供應風險溢價下降，翹尾因素將提振PPI同比增速1.3ppt。新漲價因素看，7月OPEC+會議落實供應主動調節，同時需求回暖、供應出清，國際油價反彈；國內政治局會議釋放穩增長加力信號，疊加供給收縮、美國PMI改善等影響，鐵礦石、鋼材、銅鋁價格均上漲；基建和地產實物投資偏弱，水泥和玻璃繼續跌價。PMI出廠價蕴含的PPI環比在-0.1%左右，我們預計7月PPI同比或從6月-5.4%反彈至-4.3%，有利於進一步緩解企業的盈利壓力。
社融方面，6月由於高基數的原因，社融同比增速滑落到9.0%，創下近年來最低水平。而7月在政策加力以及去年低基數的雙重支撐下，信貸投放大概率將實現同比多增。我們預計今年7月新增信貸1.0萬億元，新增社融1.2萬億元，社融同比增速或將上升至9.2%，M2增速可能小幅上升至11.4%，企業融資條件有邊際改善。
不過在金融周期下行階段，房地產投資持續承壓。7月，商品房銷售仍較疲軟，30城新房銷售面積同比爲-27%（6月爲-33%），我們預計全國商品房銷售面積同比或在-14%（6月-18%）。房企拿地依然謹慎，300城宅地成交建面同比仍在-45%的低位徘徊，流拍率與上月持平於14%，溢價率在5%左右低位徘徊。水泥、螺紋鋼等建材需求弱於往年同期，玻璃和水泥價格環比走跌，建築投資仍然偏弱。總體而言，整個房地產鏈條的各環節均承壓，我們預計7月房地產投資保持低位，同比或仍在-11%左右。
基建投資保持較高增速，邊際有所回落。6月下旬以來地方專項債發行有所加快，不過投放使用形成實物工作量可能還需時間，我們預計1-7月廣義基建投資增速同比或放緩至9.8%附近（1-6月爲10.7%）。
出口則處於相對低位，同比降幅或略有收窄。從海外需求來看，海外制造業整體仍然處於收縮區間，7月美國、歐元區、日本Markit制造業PMI初值分別爲49.0%、42.7%、49.4%。7月中採PMI新出口訂單爲46.3%（6月爲46.4%）。從參考經濟體的高頻數據來看，7月前20天韓國日均出口同比-15%（6月爲-10%），從中國日均進口同比-21%（6月爲-20%）；7月越南出口同比-3%（6月爲-11%）。此外，台風的短期擾動可能整體影響有限。綜合來看，我們預計7月出口同比-11.3%（6月爲-12.4%）、進口同比-4.3%（6月爲-6.8%），貿易順差爲726億美元。
在基數影響下，CPI同比可能階段性轉負。上年同期豬周期上行、高溫多雨推升菜價帶來高基數，基數效應將拖累CPI同比0.5ppt。新漲價因素看，果蔬價格隨着北方夏季供應上市而回落，工業消費品價格隨PPI小幅回落，但暑期出行推升服務價格，同時7月最後一周豬價較快反彈，主要由於供給端前期標肥價差倒掛、加之南方疫病風險增加，導致養殖戶二次育肥謹慎、大豬供應逐漸短缺、帶動價格上漲。我們預計CPI環比或僅小幅負增，但CPI同比或從0轉負至-0.8%。
伴隨需求在分化中邊際改善，工業生產相應回升。7月中採制造業PMI環比上升0.3ppt至49.3%，環比連續第二個月上升。其中新訂單指數環比上升0.9ppt，是帶動PMI上升的主要分項，亦反映出7月內需的恢復。與此同時，生產分項50.2%，仍然維持在擴張區間。從其他高頻生產率數據來看，同比增速也皆有所上升。綜合來看，我們預計7月工業增加值同比增長5.2%（6月爲4.4%）。
注：本文摘自2023年8月6日已經發布的《CPI同比或轉負，线下消費是亮點——7月經濟數據前瞻》，張文朗S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988、黃文靜S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436、鄭宇馳S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、鄧巧鋒S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515、周彭S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036、段玉柱S0080521080004
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