特朗普就任後，新興市場資金流向如何？

2025年2月，由於特朗普就任後市場對於關稅預期的博弈反復，以及DeepSeek對於全球AI產業鏈敘事邏輯的影響，主要新興市場間資金流向有所分化。A股市場方面，中國資產重估敘事下，2月外資邊際溫和回流。中國A股市場之外，全球新興市場仍整體承壓，其中印度外資流出壓力最爲顯著，其他主要新興市場表現有所分化，仍需關注特朗普所謂“對等關稅”對越南和墨西哥等對美經濟敞口較大國家的潛在衝擊。總體來看，特朗普對全球普遍關稅態度偏謹慎，俄烏衝突和談有所推進，推動投資者風險偏好整體回溫。

▍2025年2月，由於特朗普就任後市場對於關稅預期的博弈反復，以及DeepSeek對於全球AI產業鏈敘事邏輯的影響，主要新興市場間資金流向有所分化。

特朗普就任後次月，由於其關稅政策前後出現多輪變化，同時DeepSeek對全球資本市場帶來敘事邏輯變化，使得全球資金在各國資本市場進行短期再配置。爲跟蹤資金流向，我們基於LSEG Refinitiv的Global fund flow數據庫，以Lipper基金分類下跟蹤全球主要發達和新興市場的主動/被動基金爲樣本，觀察全球資金流動趨勢。對於市場關注的重點國家和地區，我們在統計跟蹤該國家或地區的主動/被動基金基礎上，剔除來自本地的資金流入/流出，以觀察外資對於該國家或地區的資金淨流入/流出。總體來看，特朗普對全球普遍關稅態度偏謹慎，俄烏衝突和談有所推進，推動投資者風險偏好整體回溫，主要新興市場間資金流向有所分化。

▍A股市場方面，中國資產重估敘事下，被動型和對衝型外資出現溫和回流，主動配置型外資或仍需等待國內經濟企穩信號才真正啓動流入。

2024年11月以後外資基本處於淨流出態勢，截至2025年1月22日當周，海外跟蹤中國的樣本基金已連續13周出現淨流出，而2月這一情況發生明顯改善：一方面，1月末特朗普首輪關稅威脅、美聯儲1月議息會議相繼落地，外資回流美元資產壓力邊際減弱；另一方面，以DeepSeek爲代表的國產AI在春節假期火爆出圈，由此引出的中國資產重估敘事持續發酵，以恆生科技互聯網巨頭爲代表的中國資產吸引力快速提升，當前主動配置型外資持有中國資產的頭寸依然處於較低的倉位水平，對衝型機構在1月有一定加倉，但2月春節後“科技重估”行情過程中，部分機構逐漸考慮獲利了結。從我們跟蹤的海外基金數據庫來看，2月樣本海外基金出現邊際回流，以被動型資金爲主。向後看，建議關注“兩會”的政策落地情況以及美加徵關稅的後續影響，以上因素將對配置型外資能否持續回流構成較爲關鍵的決定性條件。

▍中國A股市場之外的其他新興市場方面，2025年2月，新興市場仍整體承壓，其中印度外資流出壓力最爲顯著，其他主要新興市場表現有所分化。

1）印度市場方面，外資流出在2024年12月邊際放緩後，2025年2月延續了1月再次轉爲加速流出的趨勢。2月1日公布的新財年預算案及2月7日印度央行時隔五年的首次降息對市場形成短期提振，印度盧比持續性貶值趨勢也得到抑制，但並未打消投資者對於印度市場前景的擔憂。2月28日數據顯示，印度2024年10-12月GDP增速雖有所回升，但略低於市場預期，短期內印度市場或仍整體承壓。

2）東盟六國市場（新加坡、印尼、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓）方面，2月外資全部轉爲流入趨勢，以新加坡、印尼和越南最爲顯著，或反映出4月特朗普關稅潛在落地窗口前的風險偏好有所緩和，但仍需關注特朗普所謂“對等關稅”對越南等對美經濟敞口較大國家的潛在衝擊。

3）東亞市場方面，DeepSeek對全球AI產業鏈預期的影響有所體現，韓國與中國台灣地區半導體出口承壓，外資轉爲流出。

4）中東兩國市場（沙特、阿聯酋）方面，外資整體小幅流入，但資金規模整體有限，波動不明顯。

5）拉美四國市場（墨西哥、智利、阿根廷、巴西）方面，2月外資全部爲流入趨勢，其中墨西哥和阿根廷的邊際流入趨勢放緩。特朗普2月27日宣稱對墨西哥關稅將於3月4日按期加徵，“對等關稅”也將於4月2日生效，我們認爲後續市場圍繞關稅問題還將有多輪反復博弈，或對墨西哥股市造成一定擾動。巴西央行2月25日最新預測顯示，2025年巴西GDP將維持2.01%的彈性增長，但需關注特朗普“對等關稅”對巴西的潛在影響。

▍風險因素：

全球經濟形勢惡化超預期；全球地緣局勢惡化超預期；新興經濟體基本面脆弱性超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年3月5日發布的《新興市場資金流動跟蹤（4）—特朗普就任後新興市場資金流向如何？》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。分析師：楊帆遙遠楊家驥危思安