電力設備：看好新技術和供給側改革方向
核心觀點
新技術：當前光伏行業的主要矛盾是需求增速放緩，供給過剩。供給側改革：2025年預計全球需求增速約10%，相較於2024年大幅放緩，供給端仍然過剩。2025年光伏行業主要邊際 變化來自於供給側改革，也是主要的投資思路之一。
摘要
光伏：看好新技術和供給側改革方向
1、新技術：當前光伏行業的主要矛盾是需求增速放緩，供給過剩。新技術不僅可以加速淘汰落後產能，提前供給出清的時間點。在弱需求背景下，新技術滲透率提升是增速最高的成長環節。新技術方面，2025年重點關注BC和HJT兩條线。
BC量產功率優勢明顯，規模化降本後迎來盈利與TOPCon的交叉點。自2024年下半年以來，TOPCon技術發展緩慢。但N型BC量產功率較TOPCon高1% abs，同版型組件功率高出30~35W。雖然TOPCon未來仍可通過技術進步提高效率，但是需要增加額外的工藝步驟和改造成本。尤其是在TOPCon正面鈍化，需要增加LPCVD、激光設備，使得TOPCon工藝步驟、投資額向BC技術看齊，但是效率預計始終存在差距。因此BC或成爲進一步提效的選擇。在當前功率條件下，BC較TOPCon理論溢價在0.10元/W以上。雖然當前BC成本仍然較高，但隨着規模降本（25年隆基綠能出貨目標30GW，愛旭股份出貨目標20GW）、效率提升、工藝技術降本，BC組件盈利有望打平甚至超過TOPCon，成爲晶硅下一代量產技術。看好BC量產領先的隆基綠能、愛旭股份，設備端建議關注BC擴產帶來明確增量的帝爾激光、拉普拉斯。
HJT有望實現海外從0到1產能突破。1）海外擴產HJT不會存在像TOPCon一樣的專利壁壘。2）海外選擇HJT可以最大程度放大HJT工藝步驟端、自動化程度高的優勢，降低人工成本、環保成本，同時由於海外土地、廠房等成本較高，可以最小化HJT設備投資額較高的劣勢。3）HJT硅片更薄，海外硅料價格更高相應硅成本方面優勢明顯。4）美國等市 場以Utility Solar爲主，HJT雙面率高天然適合於地勢平坦地區。5）海外有望實現HJT從0到1的突破。
2、供給側改革：2025年預計全球需求增速約10%，相較於2024年大幅放緩，供給端仍然過剩。2025年光伏行業主要邊際 變化來自於供給側改革，也是主要的投資思路之一。
股價復盤：2024年10月光伏板塊大漲之後，逐步進入到政策兌現期。雖然當前行業自律已經开始執行，但12月行業無更多政策催化，以及國電新疆巴州項目低價中標，使市場質疑行業自律效果，光伏板塊股價已基本跌去10月以來漲幅。
淡季漲價已經顯示出行業自律效果。光伏行業仍處於全行業虧損狀態，達成自律符合所有市場參與者利益。12月中下 旬以來，行業淡季漲價本身已經體現出自律效果，電池、膠膜、玻璃等價格上升也有助於組件成本向下遊傳導。我們 對於後續組件價格呈樂觀態度，在後續的招投標中可能會看到更明確的信號。
板塊業績有望於25Q1達到相對底部，尋找邊際改善明顯，下半年有增量邏輯的公司。大部分公司業績有望於25Q1達到相對底部（組件公司報表層面交付均價有望於25Q1收斂到現貨價格水平），組件公司可以看拐點/困境反轉，硅料、硅片、電池預計可以看到業績顯著分化，找到25Q1邊際改善明顯，今年邊際有變化/有增量的公司，有望迎來需求、 漲價、政策、業績四重共振。具體環節上，建議關注光伏玻璃（短期產能剛性，節後價格有望上漲）的信義光能，硅片&電池（庫存率見達到相對底部，盈利有望率先迎來拐點）的雙良節能、鈞達股份，硅料（價格達到相對底部，最差的時期已過）看好協鑫科技，膠膜看好成本優勢明顯第二曲线放量的福斯特。
3、需求結構性亮點：盡管總需求乏善可陳，但印度、中東等細分市場仍不乏亮點，海外電池片供應仍然緊缺。建議關注受益亞非拉市場高增長的中信博，以及率先布局海外電池產能的橫店東磁、鈞達股份。
儲能：推薦全球儲能龍頭、亞非拉、美國市場三條主线
1、需求端：傳統市場不確定性提升，相比於總量更看重結構；亞非拉市場邊際改善確定性強。中國儲能需求仍需跟蹤光伏裝機；美國悲觀情況下2026年美國儲能裝機量將有所下滑（但仍將高於2023年水平），而後2027-2028年重回增長態勢；歐洲傳統戶儲需求放緩，大儲&工商儲需求有望高增。亞非拉市場的光儲需求向上的邊際驅動因素包括：發達國家資金支持的逐步落地、光伏投資成本下降刺激下遊需求、弱電網+高光伏經濟性，帶來分布式光伏及配儲需求、政策支持+主權基金推動等。
2、關注供給端的兩個變化，大儲看構網型、戶儲適配亞非拉需求。1）伴隨新能源滲透率不斷提升，“跟網”向“構網” 轉變逐步成爲行業共識，也成爲儲能技術未來發展的趨勢之一。構網型儲能技術是支撐新型電力系統建設的剛需，應對“雙高”電網（高比例清潔能源、高比例電力電子裝置）帶來的發電隨機性、波動性、低慣量、離散化等挑战，需要構網型技術來實現頻率穩定、電壓穩定和功角穩定的支撐。構網型儲能系統則更適合於新型電力系統，尤其是在新能源比重較高、電網穩定性較差的地區，例如西北地區、新疆以及西藏等電網較弱的省份，目前部分省份已明確提及構網型儲能重要性。2）兼容柴油發電機和鉛酸電池、離網切換時間縮短、離網帶載能力等更適合亞非拉市場需求的功能，以及成本性價比更高的低壓系統成爲趨勢。
3、重點推薦全球儲能龍頭，以及亞非拉、美國市場三條主线：
重點推薦全球市佔率領先的儲能系統龍頭企業【陽光電源】。我們持續看好1）行業層面：全球儲能需求持續提升。國家分布上我們看好美國、歐洲、亞非拉等海外不同地區儲能需求形成多點共振。2）公司層面：24年以來全球多地持續獲單，品牌力、營銷力、產品力、服務力層面優勢有望持續打造公司競爭壁壘。
2024年下半年开始亞非拉相關儲能項目規劃明顯加速，我們預計2025年東南亞各國、印度、非洲等地區儲能需求同樣 有望加速。重點推薦已在亞非拉市場有所布局的相關公司，有望跟隨亞非拉增量市場獲得業績彈性。重點推薦【上能電氣】、【德業股份】（與家電團隊聯合覆蓋）、【艾羅能源】，建議關注【錦浪科技】。
美國光儲市場的特徵之一爲競爭格局優秀、盈利能力強。重點推薦已形成對海外出貨或取得進展、充分受益需求放量的相關標的【盛弘股份】。
風險提示：下遊需求不及預期，政策落地不及預期，技術迭代不及預期，競爭加劇風險，測算具有一定主觀性，僅供參考。
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