國泰君安：預計7月經濟延續企穩

導讀

預計7月生產、制造業和基建投資動能繼續企穩回升，房地產投資延續低位；CPI同比可能轉負，PPI降幅收窄；社融增速小幅回升，信貸結構延續分化；外需則進一步走弱。

摘要

1、實體經濟數據預測：

1）生產：PMI生產維持在榮枯线以上，多數高頻指標企穩回升，預計7月工業增加值同比增長4.8%，兩年平均4.3%。

2）投資：地產投資仍然疲弱，制造業、基建投資動能繼續回升，預計7月固定資產投資累計同比3.8%。

3）消費：服務消費方面，暑期出行升溫，票房達到近年同期最高；商品消費方面，促消費支撐汽車韌性，地產銷售依然較弱。預計7月社零同比增長4.8%。

2、價格數據預測：

1）CPI：服務價格有所企穩，核心CPI預計止跌，食品價格略有拖累，本月CPI同比讀數有可能轉負，預計7月CPI同比降至-0.4%（前值0%），環比0.2%，略低於季節性；

2）PPI：政策預期升溫帶動工業品價格環比企穩，7月PMI原材料購進指數和出廠價格指數皆大幅回升，預計7月PPI同比增速升至-4.3%（前值-5.4%），環比回升至0.0%（前值-0.8%）。

3、金融數據預測：

1）新增信貸：預計7月信貸新增約爲1萬億元，同比多增約3210億元。結構來看，企業短貸與票融負增1000億元，中長貸新增6000億元，合計約5000億元；居民短貸2000億元，中長貸2000億元，合計約4000億元。

2）新增社融：預計2023年7月新增社融約1.23萬億元，同比多增約4515億元。社融存量同比增速爲9.2%，較6月小幅回升。

3）M1、M2增速：預計7月M1同比反彈，約爲4%。二季度以來信貸投放有所放緩，信貸創造對存款規模的推動作用減弱；存款利率調降的背景下，居民預防性儲蓄動機有所下降，預計7月M2同比整體持平，約爲11.3%，M1-M2剪刀差收窄至7.3%。

4、貿易數據預測：

海外經濟動能放緩，可比國家出口動能依然偏弱，預計7月出口增速-13.0%；7月進口增速爲-4.1%。貿易順差爲661億美元。

5、風險提示：經濟內生動力恢復不及預期。

正文

1. 實體經濟數據預測

1、生產：預計7月同比增速4.8%，兩年平均4.3%。

（1）7月PMI生產爲50.2%，較上月略降0.1個點，仍位於榮枯线以上。（2）從高頻指標看，各行業开工整體企穩或回升，PVC开工率、PTA开工率、螺紋鋼开工率較6月小幅上行，石油瀝青裝置开工率、汽車鋼胎开工率維持平穩。（3）綜上，預計7月工業增加值同比增長4.8%，兩年平均增速4.3%，略高於6月（兩年平均4.1%）。

2、投資：預計7月累計增速3.8%

（1）房地產：7月房屋建築PMI繼續回落，低於季節性，地產投資仍然疲弱；7月商品房銷售延續弱勢，30大中城市商品房銷售同比下降25.9%。預計1-7月累計同比增速-8.2%。

（2）制造業：7月制造業PMI較上月小幅回升，供需兩端均有所恢復，兩大價格指數回升、工業企業利潤同比降幅收窄，表明盈利壓力最大的時期可能已經過去。預計1-7月制造業投資累計增速6.1%。

（3）基建：7月土木工程PMI回升，石油瀝青裝置开工率等高頻指標反映基建動能保持平穩，預計1-7月統計局口徑基建累計增速7.3%。

（4）綜上，預計1-7月固定資產投資同比增長3.8%。

3、消費：預計7月同比增長4.8%，兩年平均3.8%。

服務消費方面，暑期出行升溫，票房達到近年同期最高。具體來看，國內航班數和地鐵客運量都處於歷史同期偏高位置，並且環比有所回升，說明居民的出行意愿依然較強，此外，電影票房收入來到歷史同期最高位置，同比達到147.6%。

商品消費方面，汽車消費韌性仍在，地產銷售依然較弱。具體來看，近期促消費政策主要集中在汽車領域，乘用車銷售同比維持韌性；此外商品房銷售相較於6月進一步下探，地產後周期消費品依然承壓。

總體來看，7月消費的韌性依然在汽車和服務，預計同比增長4.8%（兩年平均3.8%）。

2. 價格數據預測

1、對於CPI而言，服務價格有所企穩，食品價格有所拖累，本月同比讀數有可能轉負，預計7月CPI同比降至-0.4%（前值0%），環比0.2%，略低於季節性。具體來看：

1）食品方面，22個省市的平均豬價依然處於探底階段，在15元/千克以內波動；28種重點監測蔬菜價格逆季節性回落，目前在4.8元/公斤附近；7種重點監測水果價格迅速降至7.4元/公斤，食品價格對於本月CPI產生一定拖累；

2）能源方面，7月布倫特原油均價回升至79.9美元/桶，國內油價略有企穩，汽油價格環比回升0.9%，柴油價格環比下跌0.5%，能源對本月CPI的邊際影響不大。

3）服務價格有所企穩，核心CPI預計低位震蕩。7月服務業銷售價格PMI在榮枯线以下有所回升（49.3%），但居民淨儲蓄依然制約核心CPI的回升，預計環比略有企穩。

2、對於PPI而言，政策預期升溫帶動工業品價格環比企穩，預計7月PPI同比增速升至-4.3%（前值-5.4%），環比回升至0.0%（前值-0.8%）。

1）7月PMI出廠價格指數和主要原材料購進價格指數回升，其中出廠價格指數回升4.7個百分點至48.6%，主要原材料購進價格指數回升7.4個百分點至52.4%；

2）具體來看，海外定價的布倫特原油價格近期企穩回升，維持在79美元/桶附近，有色金屬銅鋁相對穩定；國內定價的螺紋鋼從最低點3400元/噸以下回升至3700元/噸以上，此外黃驊港Q5500動力煤平倉價也企穩回升，但水泥仍在下探。

3. 金融數據預測

1、信貸新增規模約爲1萬億元，信貸結構或繼續分化

預計7月信貸新增規模約爲1萬億元，同比多增約3210億元。

居民端：1）短貸方面，預計新增約2000億元，同比多增約2269億元。低利率環境下，居民短期消費貸需求持續恢復，預計居民短期貸款同比多增。

2）居民中長貸方面，預計新增2000億元，同比多增約514億元，但低於往年正常水平。7月商品房、二手房銷售有所走弱，結合大中城市商品房成交面積數據與居民中長期貸款同比歷史數據的回歸擬合，但考慮到貸款早償有所緩解，預計7月以房貸爲主的居民中長貸延續同比多增。

企業端：1）中長貸方面，在政策引導與支持下，企業中長貸延續積極態勢，預計7月新增規模約6000億元左右，同比多增約2541億元。

2）企業短貸和票據融資方面，預計7月合計負增約1000億元，同比少增約590億元。票據融資方面，作爲觀察信貸投放的關鍵指標，7月票據轉貼利率整體有所回落，票據衝量需求增加，預計7月企業票據融資新增約1000億元，同比少增2136億元；短貸方面，預計7月負增約2000億元，與2022年同期水平多增1546億元，企業短貸逐步回歸季節性水平。

綜上，7月新增信貸角度，企業短貸與票融負增1000億元，企業中長貸新增6000億元，居民短貸新增2000億元，居民中長貸新增2000億元。

2、預計新增社融約1.23萬億元，社融存量同比增速爲9.2%

預計2023年7月新增社融約1.23萬億元，同比多增約4515萬億元。社融存量同比增速爲9.2%，較6月小幅回升。

7月社融口徑貸款較全口徑相差不大，約爲1萬億元，同比增加約5912億元。

企業債方面，國泰君安判斷，2023年7月企業債券融資總量約1600億元，同比多增約640億元。

表外三項方面，信托貸款、委托貸款、新增未貼現承兌匯票以上三項合計共負增3500億元，同比多減約447億元。

政府債融方面，1）國債方面， 2023年7月新增國債淨融資約800億元。2）地方債方面，全國地方債淨融資2235億元。7月政府債合計淨融資約接近3000億元，較2022年同期少增近998億元。

由此，表內信貸部分約1萬億元，整體政府債券淨融資約3000億元，企業債券淨融資1600億元，表外三項合計負增3500億元，股票融資1200億元，納入資產支持證券、貸款核銷等調整項後，6月新增社融合計約1.23萬億元，高於2022年同期。

3、M1-M2剪刀差收窄，M1回升至4%，M2持平爲11.3%。

M1與實體經濟活躍度更爲匹配，預計7月M1同比增速回升，約爲4%，較6月M1同比回升0.9個百分點。二季度以來信貸投放有所放緩，信貸創造對存款規模的推動作用減弱；存款利率調降的背景下，居民預防性儲蓄動機有所下降，預計7月M2同比整體持平，約爲11.3%，M1-M2剪刀差較6月（8.2%）收窄至7.3%。

4. 貿易數據預測

1、出口：外需繼續走弱，預計7月出口增速將爲-13.0%（按美元計）

（1）7月美歐制造業PMI仍徘徊在榮枯分界线以下，整體來看，海外經濟景氣度整體回落，外需走弱。（2）可比國家看，韓國7月出口增速-16.5%（前值-6.0%），越南7月出口增速-3.5%（前值-11.4%）。（3）國內PMI新出口訂單7月環比繼續下降。（4）微觀數據來看，集裝箱運價指數繼續下降。綜合各項因素，預計7月出口動能走弱，預計7月出口增速爲-13.0%。

2、進口：低基數效應下，預計7月進口增速將爲-4.1%（按美元計）

國內來看，7月PMI進口和生產均繼續回落，但疊加基數效應，預計7月進口增速小幅收窄至-4.1%。貿易順差爲661億美元。

5. 風險提示

經濟內生動力恢復不及預期。

注：本文來自國泰君安發布的《【國君宏觀】經濟延續企穩——2023年7月經濟數據預測》，報告分析師：董琦 S0880520110001

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