就任滿月盤點：特朗普的憂慮

回望特朗普1月20日就職以來整1個月，我們化繁爲簡，從三個問題對其就任首月的表現進行提煉：這一個月，特朗普做了什么？變了什么？後續有什么關注的伏筆？

這一個月，特朗普做了什么？

截至當地時間2月19日，特朗普籤署行政令、總統備忘錄、總統聲明、法案共計上百項。分領域看：行政改革的政策最多，特朗普落實“小政府”理念，打造精簡高效團隊；其次是外交政策；再次是貿易與關稅、邊境與移民、能源與環境政策。

行政改革的動作最大：凍結招聘、落實“政府效率部”勞動力優化計劃、結束政府DEI（多元化、公平性和包容）、命令各機構公开“浪費性支出”等。截至2月18日被裁員、或被迫停工休假的聯邦員工（包括試用期僱員）約2萬人，USAID和CFPB是重災區。美國華盛頓特區的初請失業金人數在最近2周明顯上升。

外交方面：積極推進結束俄烏和巴以衝突，雖然達成協議時間仍未知，但特朗普表現出結束地緣衝突的高度重視。此外，對歐洲的態度從“孤立歐洲”發展至“進一步偏向歐洲極右翼勢力”，例如萬斯在上周的慕尼黑安全會議期間，會見“極右翼”德國選擇黨（AfD）領導人。

民調顯示，美國民衆對於特朗普近期移民政策的淨支持率相對較高，對整頓和裁減政府機構的淨支持率較低。

這一個月，特朗普“變”了什么？

對比其競選承諾，特朗普在行政裁員整頓、能源環境、性別認同等方面的立場相對堅定，但在移民和貿易方面，迫於形勢變化，立場有所轉變。

治理經濟（主要是通脹）的壓力更緊迫。對比2017年初，特朗普當前面臨更嚴峻的通脹遺留問題，若控制不好，將密切影響總統支持率、甚至2026年中期選舉共和黨的優勢。

民調顯示（圖5-6），美國民衆對特朗普治理經濟問題的支持率（39%）拖累了對總體工作表現的支持率（44%）。

“債務上限”的期限靠近。2月12日衆議院共和黨提出預算提案文本，建議把債務上限提高4萬億美元，但後續債務上限的磋商還需循環反復，問題不解決，就意味着控制長期利率的訴求、以及財政部發債受掣肘。

關稅可謂帶來最大的市場預期差：競選時特朗普表示對全球加10%關稅、對中國加60%；而當下官宣的關稅中，僅對中國10%關稅生效，全球鋼鐵/鋁和汽車的關稅待生效；其他則要么延期、要么正在研究中。

移民政策也有所讓步：競選時，承諾驅逐境內所有的非法移民；而當下，主要驅逐有犯罪記錄的非法移民、同時嚴控非法入境。根據美國國安部，截至2月3日累計逮捕8758非法移民、其中5693名驅逐出境；測算其日均逮捕速度低於2019年。

後續關注：關稅政策或只是“階段性”軟化，關鍵轉折點或在4月初。

1）301調查的針對性關稅或在路上（4月1日）。目前美國對中國10%關稅是援引IEEPA（國際緊急經濟權力法）理由爲芬太尼；我們認爲若雙方就芬太尼等問題達成協議，IEEPA下的關稅仍有望降級。

但需注意，特朗普1月20日籤署的《美國貿易優先政策》備忘錄要求，對中美經貿關系的審查結果4月1日前提交，之後或落地基於301調查的針對性關稅。

2）“對等關稅”推動全球關稅升級（4月2日）。特朗普2月13日正式提出“對等關稅”，指示USTR和商務部展开審查；計劃於4月2日前發布結果。

3）TikTok禁令延期到期（4月4日）。特朗普將TikTok“不賣就禁”延期75天，4月初TikTok問題或將再度成爲談判熱點。

風險提示：特朗普政策超預期，美國經濟基本面變化超預期。

注：本文來自民生證券2025年2月20日發布的《就任滿月：特朗普的憂慮》，分析師：裴明楠 SAC編號 S0100524080002

標題：就任滿月盤點：特朗普的憂慮

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