7月宏觀數據怎么看?
摘 要
我們預計7月經濟數據邊際改善。
我們預計7月工增同比4.8%，7月固定資產投資累計同比約3.8%，7月社會消費品零售總額同比約6.3%，7月CPI-0.4%、PPI同比-4.3%。
我們預計7月出口金額同比-13.4%，進口金額同比-6.9%。
我們預計7月新增信貸8900億，新增社融9900億元，M2同比11.4%。
總體而言，國內宏觀經濟動能仍然偏弱，但邊際上呈現一定積極演繹。地產投資當月同比止跌，企業盈利也在逐漸修復，低基數效應下、PPI同比讀數大概率小幅上行。
當然，服務業動能邊際走弱，對經濟的支撐作用在下降，因此投資、生產的重要性就進一步提升。
展望後市，重點關注增量政策、金融工具落實情況和庫存周期變化情況。與此同時，地方債發行、內外均衡約束下的資金面擾動仍是債市賠率的核心關切。
我們繼續建議票息策略爲主，兼顧久期。
1. 實體經濟數據
1.1. 預計7月工業增加值同比4.8%
從PMI分項來看，7月需求邊際改善，對工業生產制約邊際緩解，但總體仍處於季節性低位；其中PMI生產分項小幅回落0.1個百分點至50.2%，繼續位於臨界點以上。
高頻指標環比多數改善。不考慮唐山鋼廠限產導致的鋼鐵行業开工率指標變化（後兩周未公布开工率），7月重點行業开工率中僅滌綸長絲和中小型焦化企業开工率有所回落，其它指標環比均有不同程度改善。橫向對比看7月高頻指標表現好於2021-2022年同期。
此外，小企業經營壓力邊際緩解，但絕對水平仍然較低。具體而言，7月大型企業PMI持平上月爲50.3%，中型企業PMI上行0.1個百分點至49%，小型企業PMI上行1個百分點至47.4%。
整體來看，7月產需兩端保持弱企穩狀態，我們預計7月工增同比約4.8%。
1.2. 預計7月固定資產投資累計同比約3.8%
從PMI角度觀察，7月建築業PMI顯著下滑4.5個百分點至讀數51.2%，建築業PMI預期指數小幅回升0.2個百分點至60.5%。
高頻指標方面，7月水泥價格繼續下行，讀數低於季節性水平。此外，石油瀝青开工率雖然環比明顯改善，但歷史角度觀察其對7月基建指向意義並不強。
最後，7月專項債發行明顯放緩。截至7月28日，新增一般債實際發行376億元、少於計劃的999億元；新增專項債實際發行1823億元、少於計劃的3778億元。待發行額度預計將順延到8月進一步發行。
綜合來看，7月基建投資略有放緩。往後看，7月政治局會議提到“加快地方政府專項債券發行和使用”，在政策督促、以及趕計劃進度的情況下，預計後續發行節奏加快的概率較大，支撐基建繼續托底內需，8-9月基建動能預計有望逐漸提升。
房地產方面，地產投資繼續築底，基數效應下，預計當月同比或有回升。
土地出讓方面，7月成交土地溢價率再度走弱，但土地成交面積環比有所改善。此外，7月下旬商品的銷售邊際回暖，螺紋鋼表觀消費量亦有小幅回升。
此外，6月前置性指標螺紋鋼/CRB指數繼續微幅回升。但需注意的是6月螺紋鋼價格繼續走強，背後有鋼廠限產等供給端因素影響，並不能完全指向地產开工、施工的回暖。
展望未來，重點關注一线城市限購限貸、地產保交樓、超大特大城市更新等領域增量政策以及在此過程中具體的支持性金融工具落地情況，預計短期內對地產銷售和投資有一定提振。在此基礎上，地產政策的關鍵還是在於賦予居民加槓杆的支點，關注後續政策端對於居民購买力的提振。
需求邊際改善，疊加企業預期回暖、企業盈利能力持續改善，一系列積極變化指向7月制造業投資預計不弱。
一方面，7月需求邊際改善。7月新訂單指數較6月小幅回升0.9個百分點至49.5%，繼續位於臨界點以下。外需方面，7月新出口訂單指數繼續下行0.1個百分點至46.3%。
另一方面，企業經營預期好轉，預期指數回升。7月PMI生產經營活動預期指數較上月上行1.7個百分點至55.1%，BCI指數上行0.62個百分點至50.86%。
此外，制造業企業利潤累計同比降幅依然較大，但降幅繼續收窄。在此背景下，我們認爲，企業投資意愿雖有制約，但對支撐企業信心修復具有積極意義。
綜上，我們預計7月固定資產投資增速累計同比約爲3.8%。
需求邊際改善，疊加企業預期回暖、企業盈利能力持續改善，一系列積極變化指向7月制造業投資預計不弱。
一方面，7月需求邊際改善。7月新訂單指數較6月小幅回升0.9個百分點至49.5%，繼續位於臨界點以下。外需方面，7月新出口訂單指數繼續下行0.1個百分點至46.3%。
另一方面，企業經營預期好轉，預期指數回升。7月PMI生產經營活動預期指數較上月上行1.7個百分點至55.1%，BCI指數上行0.62個百分點至50.86%。
此外，制造業企業利潤累計同比降幅依然較大，但降幅繼續收窄。在此背景下，我們認爲，企業投資意愿雖有制約，但對支撐企業信心修復具有積極意義。
綜上，我們預計7月固定資產投資增速累計同比約爲3.8%。
1.3.預計7月社會消費品零售總額同比6.3%
7月服務業景氣度繼續回落，服務業PMI指數下行1.3個百分點至51.5%。
節日效應減退、拖累服務業景氣度，暑期出行對服務業有所支撐。在暑期消費帶動下，居民休闲消費和旅遊出行有所增加，7月鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間。但與前月對比來看，相關行業景氣指數可能有一定下行，主要受節日效應減退影響。根據統計局表述6月“航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均位於60.0%及以上高位景氣區間”。
政策支持下部分需求提前釋放，預計7月汽車零售對商品零售支撐減弱。根據乘聯會公衆號，7月狹義乘用車零售銷量預計173.0萬輛，環比-8.6%，同比-4.8%。
7月以來，促消費力度進一步加大，各領域促消費政策密集出台，未來需關注系列政策對居民消費的提振情況。7月12日，商務部等13部門關於促進家居消費若幹措施的通知。7月21日，國家發改委召开專題新聞發布會，介紹促進汽車、電子產品消費有關情況。7月22日，國家發改委、工業和信息化部、公安部等13部門發布《關於促進汽車消費的若幹措施》，進一步穩定和擴大汽車消費；7月31日，國務院辦公廳轉發國家發展改革委關於恢復和擴大消費措施的通知，提出要優化汽車購买使用管理，擴大新能源汽車消費。
往後看，居民收入和信心不足依然是社零持續修復的核心制約，但好的一面在於，政治局會議後一攬子促消費政策陸續出台，對居民消費或有支撐；與此同時，暑期出行對线下消費亦有提振。
綜合來看，7月社零增速同比讀數預計約6.3%。
1.4.預計7月CPI同比-0.4%，7月PPI同比-4.3%
7月豬肉價格繼續小幅回落。7月中上旬，前期產能去化緩慢、消費需求疲弱等拖累因素繼續主導豬價走勢，豬肉價格延續緩幅下行態勢。7月最後一周，受肥豬存欄相對較少，以及二次育肥進場等因素影響，豬價快速反彈。
展望未來，考慮目前供應依然相對充分，且夏季本身爲豬肉消費需求淡季，豬價持續上行動力不足。在此背景下，豬肉養殖企業或將進一步加速產能去化節奏。
7月蔬菜價格回落。今年蔬菜價格提前上漲，由於今年夏季全國蔬菜在田面積高於去年同期，蔬菜供應相對平穩充足，疊加冷涼蔬菜大量上市，6月最後一周开始蔬菜價格提前進入下行通道。
往後看，考慮近期台風等不利天氣因素影響，汛期多地持續降雨，部分主要蔬菜產區或受影響，對蔬菜供給或有制約。基於此，我們預計8月菜價波動或將有所加大。
對於PPI而言，7月出廠價格指數繼續回升4.7個百分點至48.6%，主要原材料購進價格指數繼續回升7.4個百分點至52.4%。我們預計7月PPI環比錄得-0.1%，同比讀數回升至-4.3%。
部分內部定價商品價格邊際走強。受政治局會議保交樓和城市更新等政策提振，螺紋鋼表觀消費量企穩後小幅擡升，疊加唐山限產等因素影響，螺紋鋼價格繼續上行；高溫天氣推升用電需求，電廠日耗維持高位，7月煤炭價格亦有走高；此外，受成本端原油價格走強帶動，7月瀝青價格觸底反彈。
外因定價商品價格亦有上行。受OPEC+會議可能的減產延續帶來潛在的供給約束影響，7月原油價格明顯走高。
7月主要大宗商品價格偏弱格局有所改善，疊加去年同期低基數影響，PPI同比有望觸底回升。展望未來，原油價格關注後續OPEC+會議最新減產決議；內因方面，需求修復斜率決定通脹回升高度，關注政治局會議前後系列政策提振下需求端的改善情況。
綜合來看，我們預計7月CPI同比-0.4%，PPI同比-4.3%。
2. 進出口數據
2.1. 預計7月出口金額同比-13.4%
6月我國出口金額2853.22億美元，環比0.5%，同比讀數加速回落，錄得-12.4%，總體表現弱於季節性。
其中6月出口主要拖累項仍是對美出口；分商品來看，主要商品出口金額同比在高基數影響下均回落或保持負區間。
我們判斷，7月出口仍然較弱，與6月相比，7月出口金額同比讀數或進一步下降。
觀察全球貿易景氣度，波羅的海幹散貨指數與RJ/CRB指數均低於去年同期水平。
觀察國別情況，外需環比轉弱。7月美歐經濟景氣度有所分化，美國Markit制造業PMI升高2.7個百分點至49.0%，Markit非制造業PMI降低2.0個百分點至52.4%，但對中美貿易提振作用存在不確定性，與此同時歐洲制造業PMI降低0.7個百分點至42.7%。
7月韓國同比回落，越南出口金額同比降幅收窄，外需依舊疲軟。7月越南出口金額同比降幅收窄8.13個百分點至-2.12%，7月韓國前20日出口金額同比大幅下降20.4個百分點至-15.2%，同比增速均較上月進一步回落。
觀察港口生產數據，7月上旬SCFI環比較弱，中下旬开始有所反彈，整體來看與6月持平。
國內出口新訂單微幅回落。7月國內PMI新出口訂單回落0.1個百分點至46.3%。
國內同步指標、高頻指標也表明，7月出口可能相對疲軟。
綜合來看，7月外需整體偏軟，韓國與越南出口不強，港口生產數據也未見顯著改善。我們預計，7月我國出口或仍有壓力。
值得注意的是，7月下旬港口數據有所反彈，需要觀察未來持續性。
具體來看，我們預計，7月出口金額環比讀數或在0%左右，折合出口金額同比-13.4%。
展望後續，聯儲加息尚有不確定性，歐盟經濟景氣在通脹困境與政策緊縮下可能進一步下行，我們預計外需可能維持相對疲軟的狀態。但另一方面，國內政策強調“穩住外貿外資基本盤”，後續或有增量政策出台，對出口會有一定程度的支撐。
整體而言，我們判斷7月之後出口金額環比總體弱於季節性。具體而言，我們預計，8月、9月出口金額環比分別爲-2.0%、3.0%，折合後8月、9月出口金額同比分別爲-10.5%、-9.9%。
2.2. 預計7月進口金額同比-6.9%
6月進口小幅走弱、同比讀數降幅較5月份繼續下行。
7月進口或維持同比負區間。一方面，在景氣度角度觀察，我國經濟仍然延續弱修復格局，經濟景氣和內需仍待時間修復的宏觀背景下，7月我國PMI進口分項降低0.2個百分點至46.8%。
另一方面，觀察進口季節性，7月進口金額環比正負參半、漲跌互現，考慮到6月環比讀數小幅爲負，7月環比讀數或有一定回升，7月進口總體與6月接近。
綜合來看，我們預計，7月我國進口面臨一定壓力。我們預計，7月進口金額環比-0.5%，折合同比-6.9%。
展望後續，我們預計，後續進口金額環比或基本持平或持續弱於季節性。具體而言，我們預計8月、9月進口金額環比分別爲3%與2%，折合進口金額同比分別爲-5.8%與-5.3%。
3. 貨幣信貸數據
3.1. 預計7月新增信貸8900億元
6月信貸規模和結構均超預期，企業貸款、居民貸款均同比多增，票據融資和非銀貸款構成主要拖累。
進入7月，票據利率維持震蕩後在月末顯著下行，表明7月信貸動能走弱。我們預計7月新增信貸相對6月環比走弱，同比多增，企業貸款仍是主要支撐，票據融資亦不弱。
總體來看，我們預計，7月新增信貸8900億元，同比多增約2110億元；8月、9月新增信貸1.5萬億元和2.5萬億元。
具體來看，我們預計7月企業短貸環比回落、同比略有少減。
首先觀察季節性，2016年-2022年期間7月企業短貸均爲環比回落；其次考慮季末衝量因素的影響，企業短貸在6月衝高幅度與7月環比回落幅度正相關，今年6月企業短貸顯著衝高，預計7月環比回落幅度也會較大。
從企業現金流角度考慮，7月制造業PMI小幅反彈至49.3%，但仍然低於50%榮枯线水平以下，表明企業經營壓力仍然較高，因此預計企業短貸同比略有少減。
我們預計7月企業中長貸環比少增、同比多增。
政策繼續爲企業中長貸保駕護航。2022年8月以來，企業中長貸是政策推動資產負債表修復、穩住生產投資的重要發力點。從6月下旬以來，政策繼續督促制造業和基建中長貸投放。
6月26日，國家發改委財金司在湖北召开擴大制造業中長期貸款投放現場會，強調：“加力推動擴大制造業中長期貸款投放工作常態化、機制化”。
6月30日，央行二季度例會提出：“構建金融有效支持實體經濟的體制機制，落實好加大力度支持科技型企業融資行動方案，引導金融機構增加制造業中長期貸款，支持加快建設現代化產業體系。”
7月14日，央行有關負責人在2023年上半年金融統計數據新聞發布會介紹了普惠小微貸款、保交樓貸款、租賃住房貸款、房地產开發貸款、個人住房貸款、科技型企業貸款等多個領域工具與政策情況，強調：“保持信貸合理增長、節奏平穩，持續加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，助力實體經濟運行進一步好轉”。
7月18日，國家發改委再度強調“加力推動擴大制造業中長期貸款投放工作常態化、機制化”。
7月19日，工信部表示將“聯合國家开發銀行實施專項貸款，加大制造業投資力度。”
7月24日，政治局會議要求：“發揮總量和結構性貨幣政策工具作用，大力支持科技創新、實體經濟和中小微企業發展。”
我們預計7月居民短貸環比回落、同比略高於去年同期水平。
積極因素方面，7月居民出行數據表現較好，此外政策呈現出積極信號。6月下旬以來，一系列促家居消費、汽車消費、旅遊消費等相關政策逐漸落地，對居民和企業信心有一定支撐。
但也有低於預期的方面，一是服務業PMI小幅回落，指向節日效應消退、服務消費動能繼續邊際放緩；二是汽車消費對商品零售的支撐在減弱。
居民中長貸方面，結合地產銷售修復情況，預計7月居民中長貸環比少增、同比基本持平。
一方面，7月商品房銷售高頻走弱。6月商品房銷售季末衝量後、7月環比下行，一、二线城市銷售階段性走弱，弱於去年同期。
但另一方面，提前還貸繼續緩解，居民經營性中長貸也有一定支撐。進入7月，早償指數繼續下滑，對居民中長貸的拖累作用在減弱；此外，2023年以來住戶經營性中長貸余額增速和佔比均顯著高於2022年同期，對居民中長貸有所支撐。
票據融資方面，預計7月表內票據環比上升，同比下降；表外票據環比下行、同比持平。
7月表內票據季節性通常漲跌互現。結合票據轉貼利率觀察，票據利率在月末下
行，預計7月表內票據融資較前月環比上升，與此同時2023年信貸結構總體優於2022年，票據大概率仍低於2022年同期。
預計表外票據環比季節下行、同比持平去年同期。
綜合來看，我們預計，7 月新增貸款規模爲 8900 億元。
3.2. 預計7月新增社融9900億元，M2同比11.4%
結合Wind數據統計，我們預計：
（1）7月政府債券淨融資約爲3700億元；
（2）7月企業債券淨融資約爲1200億元；
（3）7月信貸資產支持證券淨融資規模約爲-200億元。
非標融資方面，受經濟承壓的影響，預計非標壓降力度繼續維持較低水平。我們預計7月信托貸款壓降100億元、委托貸款壓降100億元。
綜合來看，我們預計2023年7月新增社融約爲9900億元，社融余額同比增速上行0.4個百分點至9.4%；8月、9月新增社融分別約爲3.25萬億、3.73萬億元，社融余額同比9.6%、9.6%。
M2增速方面，寬松貨幣環境下信貸社融擴張內生動能走弱，居民部門出現表內轉表外投資的情況，我們預計7月M2增速爲11.4%；8月、9月M2同比約11.5%、11.5%。
4. 小結
我們預計7月經濟數據邊際改善。
我們預計7月工增同比4.8%，7月固定資產投資累計同比約3.8%，7月社會消費品零售總額同比約6.3%，7月CPI-0.4%、PPI同比-4.3%。
我們預計7月出口金額同比-13.4%，進口金額同比-6.9%。
我們預計7月新增信貸8900億，新增社融9900億元，M2同比11.4%。
總體而言，國內宏觀經濟動能仍然偏弱，但邊際上呈現一定積極演繹。地產投資當月同比止跌，企業盈利也在逐漸修復，低基數效應下、PPI同比讀數大概率小幅上行。
當然，服務業動能邊際走弱，對經濟的支撐作用在下降，因此投資、生產的重要性就進一步提升。
展望後市，重點關注增量政策、金融工具落實情況和庫存周期變化情況。與此同時，地方債發行、內外均衡約束下的資金面擾動仍是債市賠率的核心關切。
我們繼續建議票息策略爲主，兼顧久期。
風 險 提 示
宏觀經濟走勢不確定性，貨幣財政政策不確定性，市場走勢不確定性。
注：本文來自天風證券2023年8月2日發布的證券研究報告《7月宏觀數據怎么看？》，報告分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003
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