“關稅”迷霧下，黃金和港股再度綻放？

習慣的特朗普回來了。在宣布對加拿大和墨西哥商品徵收25%關稅不到24個小時內，特朗普的政策再度反轉——由於相關協議部分達成，關稅推遲一個月至3月1日再行定奪。

特朗普的關稅政策還是比市場預期的更晚落地，這讓非美市場有了一定的喘息之機。與此同時，美元指數也出現高位震蕩，並伴隨着關稅議題波動。關稅“預期差”的出現，帶來了市場對於美債利率的重新評估。

由於關稅是美國通脹預期的一個關鍵變量，因此關稅推遲落地，意味着通脹展望存在一定的下行預期。與此同時，美股的表現今年以來較爲波動，這也在一定程度上推動了資產轉向“避險”。兩者疊加，推低了美債的收益率，最終讓美債的表現跑贏了“再通脹”交易的預期。

“再通脹”和“遲關稅”對於市場的影響都是相對復雜的，同時關稅議題也充滿着各種變數和不確定性，因此對於市場而言尋找確定性仍然最爲關鍵。而美債的表現平穩，似乎也爲港股的再度綻放提供了動力。

We have a deal! 習慣的特朗普回來了。在宣布對加拿大和墨西哥商品徵收25%關稅不到24個小時內，特朗普的政策再度反轉——由於相關協議部分達成，關稅推遲一個月至3月1日再行定奪。這也讓路透1月底的一則關於關稅可能會推遲的報道成爲了提前“劇透”，盡管白宮新聞發言人義正言辭地表示這則新聞是“false news”，並當場宣布從2月1日起开徵關稅。特朗普也在關稅聲明正式發布後表示這不是談判技巧，這涉及到貿易不平衡等重要的經濟問題，但最終短期的貿易協議仍然達成，關稅被最終推遲。

這樣的情形，在上一輪中美貿易战中曾多次發生，市場也習慣了特朗普的套路，想避免關稅就要不斷讓步，而最終總有無法讓步和無法談攏的時刻，關稅大棒遲早會落下，只是力度和時間上可能會比最初的預設有所差異。

毋庸諱言，特朗普的關稅政策還是比市場預期的更晚落地，這讓非美市場有了一定的喘息之機。與此同時，美元指數也出現高位震蕩，並伴隨着關稅議題波動。關稅“預期差”的出現，帶來了市場對於美債利率的重新評估。由於關稅是美國通脹預期的一個關鍵變量，因此關稅推遲落地，意味着通脹展望存在一定的下行預期。與此同時，美股的表現今年以來較爲波動，這也在一定程度上推動了資產轉向“避險”。兩者疊加，推低了美債的收益率，最終讓美債的表現跑贏了“再通脹”交易的預期。這也導致美債和美元指數之間出現了一個短期的“剪刀差”，即避險情緒一方面推升了美元的表現，另一方面卻也壓制了美債收益率。從這個角度而言，由於美元上行的收益可以補償美債利率上行的風險，美債成爲短期內平衡風險的較好工具。

另一方面，從市場的實際反饋來看，黃金在1月的表現可圈可點，並再度攀上歷史新高，這也在很大程度上反映出投資者認可黃金在新的地緣政治環境下的避險功能。從去年以來，黃金與港股之間也有非常有意思的相關性，黃金的上漲往往會成爲港股上升的先行指標，似乎反映了一類投資者的偏好。而近期港股似乎再度出現上升勢頭，並且從分子端和分母端都可以得到解釋。分子端而言，美債利率穩定創造了較好的外部環境，分母端則受到了DeepSeek相關概念的加持。這個由中國廠商开發的AI大模型成爲了近期全球關注的焦點，其以較強的功能性以及高效的成本性以及對於芯片資源的節約，成爲了當仁不讓的明星。市場一方面高呼AI時代會更快到來，另一方面則對芯片廠商的估值產生擔憂。

通過以上的分析可以發現，“再通脹”和“遲關稅”對於市場的影響都是相對復雜的，同時關稅議題也充滿着各種變數和不確定性，因此對於市場而言尋找確定性仍然最爲關鍵。而美債的表現平穩，似乎也爲港股的再度綻放提供了動力。

注：本文來自國泰君安證券發布的《【國君國際宏觀】“關稅”迷霧下，黃金和港股再度綻放？》，證券分析師：周浩、黃凱鴻

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