港股，抗住了！

在中國農歷春節假期，全球金融市場持續遭遇Deepseek對美股科技圈大衝擊、特朗普關稅大棒的巨力攪動。

今日，亞太市場普遍遭遇重創。

其中，中國台灣加權指數开盤一度崩逾千點，最終大跌3.5%。台積電盤中重挫逾6%，AI代工、零組件類股慘跌，緯穎、廣達、台光電、奇鋐、健策等盤中跌停。此外，韓國KOSDAQ大跌3.4%，日經225大跌2.7%，MSCI亞洲新興市場大跌2%。

不過，港股低开高走，恆指一度跌逾2%，恆生科技指數一度跌逾3%，後陸續走高，最終爲-0.04%、0.29%，相較於其他亞太市場表現出了更強的韌性。

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今天港股之所以能實現低开高走，科技板塊功不可沒。

如昨日文章所說，AI概念今天確實給大家派發了紅包。

板塊方面，互聯網服務大漲11.6%。其中，阿裏巴巴大漲6.5%，領漲科技股。主要原因在於阿裏此前官宣，於大年初一發布Qwen2.5-Max旗艦大模型，定價爲1.6美元/百萬tokens輸入、6.4美元/百萬tokens輸出，且在多項基准測試中得分超越OpenAI、Meta、DeepSeek的旗艦模型。

金山雲更是暴漲逾31%，背後系DeepSeek概念、資產注入等概念利好驅動。此前有報道稱，在DeepSeek-V3發布前，雷軍已开出千萬元年薪招攬DeepSeek-V2的關鍵开發者羅福莉，羅福莉將會成爲小米大模型團隊的領導之一，小米希望其可以借助开發DeepSeek-V2的經驗，優化並提升小米AI大模型的效率和體驗。

此外，半導體板塊大漲8%，算是全球半導體大跌市場“獨一份”。其中，中芯國際大漲10%，權重佔比板塊大，背後主要驅動邏輯源於國產替代，系假期日本政府宣布擬對十余種半導體相關物項實施出口管制，並將多家中國企業列入“最終用戶清單”。

互聯網、半導體等權重板塊迎利好，一度程度上導致港股韌性更強一些。此外，歐洲也恐將遭遇關稅衝擊，且歐洲經濟也很疲弱，以致於交易性資金全球資產配置再平衡，且港股估值比較低，導致其他市場的資金流入港股，暫時支撐了港股。

要知道，歐洲股市普跌2%，歐元兌美元暴跌逾1.1%，英鎊兌美元大跌0.8%。歐洲貨幣大跌，也一定程度上支撐了人民幣，導致美元兌離岸人民幣貶值0.22%，遠不及美元指數近1%的漲幅。

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港股有時是A股的風向標，有時也會被A股帶節奏。關稅來襲，歐洲、其他亞太市場大跌利空，外資配置向港股傾斜，而A股沒有該優勢，且估值合理，外資佔比也比較小。A股又會如何定價關稅這一對經濟基本面產生利空影響的重要因素呢？

有一些投資者認爲，加徵10%關稅，市場早有所預期，基本將其Price in了。現在利空靴子落地了，市場反而不會受到什么重磅衝擊。

我們首先來擼一擼時間线。

去年11月25日，美國當選總統特朗普在其社交媒體账號發文，在他上任第一天，將對墨西哥、加拿大的所有產品徵收25%關稅，並對中國的所有商品加徵10%的關稅。

A股市場彼時並沒有大跌，很快於11月27日开啓一波反彈，於12月10日見到階段性高點，主要系市場對於年末的中央政治局會議給予了極高期待，樂觀地認爲會出台大規模的財政、貨幣政策來對衝關稅利好，走出了一波淋漓大漲的行情。

後來，市場於12月31日連續3天迎來大跌，主要系12月制造業PMI不及市場預期，經濟現實復蘇並沒有預期那么樂觀，加之此前科技等多個板塊漲幅過大，遊資、機構兌現利潤動機較強。

1月14日，特朗普智囊拋出關稅新設想，制定累進關稅時間表，每月上調2%-5%。加之當日其他小作文，上證指數大漲逾2.5%，並开啓了一波反彈（1月社融超預期，M2符合預期，出口超預期）。

1月18日，中美高層通電話。緊接着，韓正出席美國總統特朗普就職典禮。一些列利好動作，讓市場對中美關系緩和、關稅加徵減緩等有較高期待。

1月20日，特朗普正式上任總統，入主白宮。在就職演講中，強調了“打擊通脹”，但未提立即對相關國家加徵關稅，盡管也提到建立專門的對外稅務機構負責對外國徵收關稅。

第一天不推出關稅政策，市場將其此理解爲新政府對於貿易战的傾向，並沒有此前傳遞的鷹派。美元指數暴跌，非美貨幣，包括離岸人民幣大幅走高，股市的風險偏好亦受到提振，在相對高位盤整。

從以上時間线看，加徵10%關稅雖然市場有所知曉，但並沒有認真進行了充分定價，也沒有所謂Price in。因爲要進行充分定價，要與之相應的漲跌幅匹配才是，而不是僅僅新聞發生了就可以了。就如同美國上一輪加息周期，並不是第一次加息發生就進行了充分定價，而是持續根據美聯儲的貨幣政策來持續調整預期，認認真真交易了近一年時間。

事實上，這一次特朗普打的關稅战節奏和力度有所超預期。節奏上，上任僅僅10余天，便宣布了對三國的關稅政策。

力度上，美國對中國出口商品此前平均徵收關稅率爲19.3%，加上此次的10%，合計高達29.3%，顯著高於除中國以外其他國家和地區的3%。此外，對墨西哥加徵25%關稅，對中國出口也是利空，因爲中國很多出口美國的產品繞道了墨西哥。

此外，特朗普還稱，計劃很快對歐盟產品徵收關稅。要知道，歐盟是中國第一大貿易夥伴，歐盟經濟若受到波及，自然也會間接波及中國外需。

並且，特朗普關稅战开打，很大概率會迎來報復，進而或會進行下一輪關稅加徵，對於經濟增長的拖累幾乎必然會發生。

高盛經濟學家此前發布報告認爲，特朗普可能會延續其在貿易战1.0中的做法，即對不同商品採取不同的關稅策略。特朗普2月1日曾表示美國將於2月中旬對電腦芯片、藥品、鋼鐵、鋁、石油和天然氣等進口商品徵收關稅。這些關稅是基於現有關稅基礎上進行加徵的。

總之，A股主要的外部風險來源於特朗普關稅，在春節假期前沒有充分定價，不可簡單粗暴地認爲“利空靴子落地反而利好”。