興證策略：基金四季報的八大看點

前言：隨着基金四季報披露完成，市場普遍關注基金的調倉動向。公募基金倉位有何變動？各行業配置情況如何？重倉個股有何變化？個股集中度與龍頭偏好如何？港股配置如何？被動基金的配置有何變化？我們梳理出市場較爲關注的關於基金四季報配置的八大看點，供投資者參考。詳見報告：

看點一：公募持股市值佔比下降，偏股基金倉位小幅回落

2024年四季度，公募基金持A股市值有所下降，持A股市值佔全A總市值比例略有回落。2024Q4，全口徑下公募基金持有A股市值下降4.81%至5.89萬億元，公募基金持股市值佔比由2024Q3的7.37%下降 0.50 pct至6.86%。另一方面，公募基金中被動化趨勢延續，股票型ETF的持A股市值佔比再創新高，持股A股市值近2.9萬億元。

2024年四季度，主動偏股基金股票倉位小幅回落，整體仍保持高倉位運行。24Q4主動偏股基金倉位由85.18%小幅回落至85.10%，其中普通股票型下降1.00 pct至88.93%，偏股混合型上升0.35pct至87.92%，靈活配置型下降0.64pct至76.43%。

爲了更加准確地捕捉公募基金股票資產配置的特徵，後文關於基金倉位、股票行業和重倉股的分析樣本均基於主動偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型），截至2025年1月22日15:30（披露率爲100%）。

看點二：持續加倉科技成長，減倉周期、醫藥

板塊層面，科創板倉位上升、創業板及主板倉位下降

1）科創板的配置比例爲13.06 %，較2024Q3上升2.52個百分點，科創板超配比例上行，超配比例由3.94%提升至5.91%。

2）創業板的配置比例爲18.26%，較2024Q3下降 1.66個百分點，創業板超配下降，超配比例由6.89%下降至5.00%。

3）主板的配置比例爲68.52%，較2024Q3下降0.91個百分點，低配比例略有縮小，低配比例由-10.50%變化至-10.49%。

4）北交所的配置比例爲0.16%，較2024Q3上升 0.04個百分點。

風格層面，持續加倉科技成長，減倉周期、醫藥

2024年四季度，主動偏股基金再度回歸科技+紅利的啞鈴型資產配置，並且更加偏重科技一端，四季度持續加倉科技成長，相對應的，主動偏股基金減倉周期、醫藥，小幅減倉消費。2024Q4，主動偏股型基金對科技成長、金融地產、消費、醫藥和周期的配置比例分別42.75%、6.03%、23.17%、9.98%和17.95%，較上一個季度的變化分別爲3.33pct、0.09pct、-0.06pct、-1.18pct和-2.20pct。此外，主動偏股型基金對科技成長、金融地產、消費、醫藥和周期的超配比例分別爲15.11%、-15.54%、7.80%、3.69%和-11.04%，較上一個季度的變化分別爲1.71pct、-0.42pct、0.54pct、-0.50pct和-1.33pct。

行業層面，加倉電子、銀行、以及電力設備

從一級行業倉位變動來看，2024Q4主動偏股型基金加倉較多的行業是電子、銀行、電力設備、汽車、計算機，加倉比例分別爲2.86 pct、1.17pct、0.65pct、0.51pct、0.44pct。2024Q4主動偏股型基金減倉較多的行業是有色金屬、醫藥生物、食品飲料、通信、非銀金融，減倉比例分別爲-1.99pct、-1.18 pct、-0.63pct、-0.62pct、-0.57pct

剔除主題/行業基金後，公募仍然大幅加倉電子、銀行、電力設備、汽車和計算機，且加倉電子、銀行比例更爲顯著。將新能源/醫藥/消費/TMT主題或行業基金剔除後，24Q4主動偏股型基金加倉較多的行業是電子、銀行、電力設備、汽車、計算機，加倉比例分別爲3.03 pct、1.36 pct、0.63pct、0.54 pct、0.50pct，減倉較多的行業是有色金屬、醫藥生物、食品飲料、通信、非銀金融，減倉比例分別爲-2.18pct、-1.27 pct、-0.69 pct、-0.69 pct、-0.64 pct。對比全口徑來看，剔除行業/主題基金後，公募對電子、銀行、汽車倉位提升幅度更大，對有色金屬、醫藥生物、食品飲料倉位的減持更加顯著。

從公募與外資在行業配置增減持上看，四季度公募與外資的共識大於分歧。四季度公募與外資共同增持了電子、電力設備、汽車、計算機、以及機械設備，共同減持了有色金屬、醫藥生物、食品飲料、公用事業；而公募與外資的分歧主要出現在非銀金融板塊，公募減持非銀金融、外資增持非銀金融。

從二級行業倉位變動來看，2024Q4主動偏股型基金加倉較多的二級行業是半導體、電池、城商行、元件、國有大型銀行，加倉比例分別爲1.96 pct、0.97pct、0.53 pct、0.51 pct、0.31 pct。2024Q4主動偏股型基金減倉較多的二級行業是白酒Ⅱ、工業金屬、通信設備、貴金屬、房地產开發，減倉比例分別爲-1.25 pct、-1.18 pct、-0.78 pct、-0.54 pct、-0.50 pct。

從一級行業絕對倉位來看，電子連續三個季度維持公募第一大重倉，持倉比例較上季度有所上升。主動偏股型基金倉位前五的行業分別是電子、電力設備、醫藥生物、食品飲料、汽車，配置比例分別爲17.90%、13.00%、9.98%、8.38%、6.28%。倉位後五的行業分別是綜合、美容護理、社會服務、環保、鋼鐵，配置比例分別爲0.11%、0.22%、0.38%、0.41%、0.47%。從持倉歷史分位數來看，電子、汽車、通信、國防軍工、電力設備倉位處於歷史較高的水平，而房地產、商貿零售、建築材料、非銀金融、計算機的倉位處於歷史極低水平，此外，重倉行業中，醫藥生物、食品飲料持倉分位數處於較低水平、電力設備持倉分位數處於偏高水平。

從一級行業超配比例來看，主動偏股型基金超配電子、電力設備、醫藥生物、家用電器、食品飲料。2024Q4主動股票型基金的重倉股超配前五的行業分別是電子、電力設備、醫藥生物、家用電器、食品飲料，超配比例分別爲8.87%、6.98%、3.69%、3.40%、3.22%。超配比例後五的行業分別是銀行、非銀金融、石油石化、公用事業、交通運輸，低配比例分別是-9.18%、-5.99%、-3.42 %、-2.20%、-1.47%。從分位數來看，電子、汽車、鋼鐵、電力設備、國防軍工等的超配比例的歷史分位數較高，計算機、非銀金融、醫藥生物、美容護理、食品飲料等處於歷史較低水平。

從二級行業絕對倉位來看，半導體、電池、白酒Ⅱ的倉位居前。具體來看，主動股票型基金倉位前10的二級行業有半導體、電池、白酒Ⅱ、白色家電、消費電子、化學制藥、通信設備、光伏設備、汽車零部件、元件，配置比例分別爲9.39%、7.24%、6.74%、4.45%、4.27%、3.74%、3.65%、3.36%、3.18%、2.98%。

從二級行業超配比例來看，主動偏股型基金主要超配消費和成長板塊中的細分行業。具體來看，2024Q4主動股票型基金超配前10的二級行業分別是半導體、電池、白色家電、白酒Ⅱ、通信設備、消費電子、元件、光伏設備、化學制藥、醫療器械，超配比例分別爲5.12%、4.80%、3.22%、3.19%、2.29%、2.23%、2.09%、1.97%、1.70%、1.32%。

看點三：TMT持倉提升，超配比例處於歷史中等偏高水平

24Q4主動偏股基金TMT持倉比例與超配比例提升。根據電子、計算機、傳媒、通信加總統計的TMT持倉比例提升2.76pct至26.19%，超配比例同樣提升1.15pct至7.07%。主動偏股基金對TMT板塊的配置比例處於2010年以來91.5%分位，超配比例處於2010年以來71.1%分位。

看點四：紅利整體小幅增配，內部結構分化明顯

紅利低波指數配置比例上升，中證紅利指數配置比例小幅下降。偏股基金重倉股中持有紅利低波指數的倉位上升2.89pct至5.35%，持有中證紅利指數成分股倉位下降0.06pct至6.17%，分別處於近十年48.7%與35.8%的分位數水平。

從超配比例來看，偏股基金重倉股中持有紅利低波指數與中證紅利指數成分股的超配比例分別下降0.01pct與0.21pct至-3.20%與-3.91%，分別處於近十年33.3%與43.5%的分位數水平。

從高股息率的行業看，銀行、通信服務被增持，而煤炭、航運港口、公用事業等被減持，紅利板塊內部出現分化。

看點五：寒武紀和海光信息新晉公募前二十大重倉

2024年四季度，主動偏股型基金加倉比例前5的個股分別是寧德時代、寒武紀、中芯國際、中興通訊、美的集團，持股比例較上一季度分別增加0.74pct、0.73pct、0.54pct、0.42 pct、0.31 pct，寧德時代作爲主動偏股基金第一大重倉的地位進一步強化；減倉比例前5的個股爲中際旭創、陽光電源、紫金礦業、比亞迪、貴州茅台，持股比例較上一季度分別減少0.89pct、0.77 pct、0.58pct、0.36pct、0.32 pct。

截至2024Q4，主動偏股型基金的前十大重倉股分別是寧德時代、美的集團、貴州茅台、立訊精密、五糧液、寒武紀、紫金礦業、恆瑞醫藥、北方華創、格力電器，持倉規模佔全部重倉股持股市值的比例分別爲5.03pct、2.63 pct、2.61 pct、2.43 pct、1.60 pct、1.26 pct、1.17 pct、1.12 pct、1.11 pct、1.09pct。

與上一季度相比，具體有如下變化：

寒武紀、海光信息新晉主動偏股型基金持倉的前20名。

海爾智家、萬華化學退出主動偏股型基金持倉的前20名。

看點六：個股集中度下降，但行業集中度提升

受四季度小微盤風格佔優影響，主動偏股型基金個股集中度下降。前5/10/30/50/100的重倉股集中度中僅前5的重倉股集中度提升，較三季度提升0.62pct，前10/30/50/100的重倉股集中度均有所回落，較三季度分別下降1.31 pct、1.49 pct、1.51pct、1.10pct。行業視角下，主動偏股基金前3/5/10大重倉行業持倉佔比較三季度提升2.34pct、2.21pct、0.42pct。

看點七：港股倉位持續提升，資訊科技業、工業加倉靠前

2024Q4，主動偏股基金的港股倉位持續提升。截至四季度，主動型基金持有港股重倉股規模爲2373.57億元，較上季度末增加3.02%，港股倉位由12.51%提升至14.51%。

行業方面，公募持有港股資訊科技業、工業、金融業行業倉位環比上升，醫療保健業、非必需性消費、原材料業、公用事業、地產建築業等倉位回落。重倉股口徑下，2024Q4主動偏股型基金加倉較多的行業是資訊科技業、工業、金融業行業，加倉比例分別爲6.26pct、1.96pct、0.25 pct。2024Q4主動偏股型基金減倉較多的行業是醫療保健業、非必需性消費、原材料業，減倉比例分別爲1.86pct、1.82 pct、1.64pct。

重倉股層面，騰訊連續四季度維持公募的港股第一大重倉地位。截至2024年四季度，港股前5大重倉股爲騰訊控股、美團、中國海洋石油、小米集團、阿裏巴巴，持股市值分別爲459.27億元、151.37億元、130.68億元、113.53億元、111.63億元，與2024Q3相比，港股前20大重倉中，新增中芯國際、泡泡瑪特、理想汽車、吉利汽車、舜宇光學科技、百勝中國、中國財險、中國聯通、科倫博泰生物。

看點八：股票型ETF繼續擴容，投資者持續淨申購是重要貢獻

2024年四季度，股票型ETF繼續擴容。截至2024年12月31日，境內股票型ETF合計資產淨值爲2.89萬億元，較2023年底（1.45萬億元）幾近翻倍。

投資者持續淨申購是股票型ETF規模增長的重要貢獻。根據ETF流通份額變化和成交均價測算，2024年全年股票型ETF淨流入規模合計達1萬億元；存量ETF淨值規模增長3302億元；新成立股票型ETF共997億元，其中中證A500 ETF等是主要增量。

股票型ETF的大規模擴張助推A股市場被動化投資趨勢，近年來被動基金持股佔比持續提升。2024年四季度被動指數型基金持股規模繼續增長，合計達3萬億元。同時，偏股型公募基金（主動偏股型+被動指數型）中，被動指數型基金持股佔比達54.48%，較2024Q3提高3.37個百分點。

規模分布上，當前股票型ETF仍然聚焦於大市值龍頭公司。截至2024年底，寬基ETF規模爲21918億元（佔全部股票型ETF規模比例爲75.7%），其中滬深300 ETF合計規模爲9853億元；中證A500 ETF規模快速增長至2577億元，截至年末已經成爲市場內第二大指數ETF；此外，跟蹤科創50/100和創業板指/50的ETF產品規模分別爲2082億元和1646億元。行業/主題ETF規模爲6739億元，其中TMT（1762億元）、金融地產（1126億元）和醫藥（945億元）板塊的ETF規模居前。

行業配置上，股票型ETF集中在新質生產力和大金融板塊。截至2024Q4，股票型ETF前五大持倉行業分別爲電子（16.77%）、非銀金融（9.82%）、醫藥生物（9.13%）、電力設備（8.97%）和銀行（8.49%）。相對主動偏股型基金，股票型ETF超配非銀金融（8.65pct）、銀行（4.52pct）、計算機（1.88pct）、公用事業（1.40pct）和建築裝飾（0.94pct）等行業，在電力設備（-4.04pct）、汽車（-3.37pct）、家用電器（-3.02pct）、食品飲料（-1.73pct）和有通信（-1.23pct）等行業低配。